10月開始，棕櫚油市場啟動新一輪上漲行情，隨后一路高歌猛進，指數從9月30日的zui低4698元/噸上漲至12月10日的zui高5960元/噸，上漲幅度達到26.86%。分析此輪上漲的原因，一是厄爾尼諾導致棕櫚油減產；二是印尼B30及B20生物柴油政策將于2020年開始執行，棕櫚油需求向好。但是，對于后期市場，筆者認為，利空不容忽視，棕櫚油價格存在下降風險。

  厄爾尼諾強度不如上輪

  此輪厄爾尼諾始于2018年四季度，延續至2019年年中。厄爾尼諾導致棕櫚油產量下降，這在10月和11月的MPOB報告中得以體現。10月，馬來西亞棕櫚油產量同比減少8.6%，11月同比減少16.65%，此前的1—8月，馬來西亞棕櫚油單月產量均維持同比正增長，1—8月累計生產同比增長10.8%，只有9月，產量環比下降0.6%。

  不過，值得注意的是，此輪厄爾尼諾強度低于2015/2016年度。用ONI指數來比對，此輪厄爾尼諾ONI指數zui高為0.8/0.9，而2015/2016年度ONI指數達到2.5/2.6，這也意味著棕櫚油減產幅度大機率小于上輪。

  豆油和棕櫚油價格差距收縮

  MPOB11月報告中的出口數據嚴重低于市場預期，表明市場需求清淡。11月，馬來西亞棕櫚油出口量為140萬噸，環比下降14.64%，也較市場預期下降10.26%。隨著棕櫚油價格的快速攀升，國際市場上豆油和棕櫚油的價格差距快速收斂，豆油、棕櫚油FOB價格差距已經從10月初的140美元/噸縮小至12月10日的15美元/噸，處于偏低水平，歷史上二者FOB價格差距均值在100美元/噸周邊。

  在油脂的此輪上漲行情中，豆油被動上漲棕櫚油，作為豆油原料的大豆，其價格仍然低迷。因而，豆油偏弱的走勢將令它與棕櫚油的價格差距保持在偏低水平，繼而壓制棕櫚油需求。從棕櫚油的出口目的地看，中國的棕櫚油庫存處于5年來的高位，且進口利潤大幅到掛，后期進口積極性不足。印度國內，棕櫚油在食用油脂中的占比較大，其對豆油和棕櫚油的價格差距變化比較敏銳，這將壓制印度的棕櫚油進口需求。

  棕櫚油對柴油溢價擴大

  此前，市場對生物柴油政策變化帶來的棕櫚油需求增量預期十分樂觀。但是，隨著此輪棕櫚油價格的上漲，棕櫚油對柴油的溢價快速擴大。9月30日，棕櫚油較柴油貼水72美元/噸，當時國際柴油價格在581.5美元/噸，毛棕櫚油價格在509.3美元/噸。而12月10日，柴油價格為590.5美元/噸，毛棕櫚油價格為697美元/噸，毛棕櫚油較柴油溢價106.6美元/噸，某種程度上壓制了棕櫚油的生物柴油需求。

  國內庫存處于5年來同期zui高水平

  截止12月6日，我國港口食用棕櫚油庫存為68.5萬噸，處于5年來同期zui高水平，上年同期為45.22萬噸。冬季為棕櫚油需求淡季，但棕櫚油到港量極大，預期僅12月就有50萬—55萬噸到港，現貨庫存必然持續攀升。

  組合以上分析，棕櫚油價格面臨下降風險，建議減持前期多單，或采取逢高沽空的操作。(作者單位：國投安信期貨)