關(guān)鍵詞：原油
  【導(dǎo)言】在進(jìn)口大減、出口創(chuàng)新高、產(chǎn)量連降三周的共同作用下，6月21日當(dāng)周的美國EIA原油庫存創(chuàng)近3年來最大降幅。預(yù)計(jì)未來1-2周庫存可能短期反彈，但三季度去庫存的拐點(diǎn)已臨近。

  6月26日，EIA公布，截至6月21日當(dāng)周，美國原油庫存減少1278.8萬桶至4.696億桶，創(chuàng)2016年9月9日當(dāng)周(146周)以來最大降幅，市場預(yù)估為減少289.1萬桶。首次影響，兩油快速拉升近1美元/桶。

  除全美原油庫存外，上周俄克拉荷馬州庫欣原油庫存減少174.6萬桶，連續(xù)3周錄得增長后再度錄得下滑，且創(chuàng)2018年7月13日當(dāng)周以來最大降幅。美國精煉油庫存減少244.1萬桶，連續(xù)3周錄得下滑，且創(chuàng)3月22日當(dāng)周以來最大降幅，市場預(yù)估為增加49.6萬桶。美國汽油庫存減少99.6萬桶，市場預(yù)估為增加21.7萬桶。我們修正在5月24日《美國原油繼續(xù)累庫存》報(bào)告中的部分觀點(diǎn)，美國原油產(chǎn)量提前進(jìn)入下滑期，如果OPEC+的原油產(chǎn)量未出現(xiàn)明顯增長，則未來1-3月的商業(yè)庫存將超季節(jié)性下滑，但1-2周的短期庫存可能在進(jìn)出口的推動(dòng)下有所反彈。

  1.進(jìn)口大幅減少是主因

  分項(xiàng)來看，上周EIA庫存大降的原因按貢獻(xiàn)率排名分別是進(jìn)口、出口、產(chǎn)量和煉廠消費(fèi)。其中，進(jìn)口環(huán)比前一周減少81.1萬桶/日，是庫存下降的最主要因素。

  從美國原油進(jìn)口的前10大國家來看，上周原油進(jìn)口大幅減少主要來自于加拿大，環(huán)比減少了46.9萬桶/日，占總進(jìn)口量環(huán)比的近60%。筆者認(rèn)為這是短期現(xiàn)象，未來1-2周大概率會(huì)出現(xiàn)反彈，正如5月24日當(dāng)周從加拿大進(jìn)口的原油大幅下降，隨后3周又快速反彈至360萬桶/日以上。

  2.出口創(chuàng)新高是長期驅(qū)動(dòng)

  6月21日當(dāng)周的美國原油出口增長至377萬桶/日，創(chuàng)歷史新高，主要原因得益于跨區(qū)供需不均下的WTI-Brent拉寬。但隨著最近兩周美國原油庫存的下降，WTI-Brent價(jià)差已經(jīng)從-11美元/桶上漲至-9美元/桶左右，跨區(qū)套利空間的收窄可能導(dǎo)致未來1-2周出口回落。

  但從長期來看，只要OPEC+不大幅增產(chǎn)，美國尤其是美灣地區(qū)的原油市場相對于亞非歐地區(qū)供應(yīng)過剩，WTI-Brent價(jià)差將維持一定空間，直到美國庫存下滑到與全球其他地區(qū)基本平衡，套利價(jià)差不足以支撐出口增長。

  3.EIA產(chǎn)量預(yù)估連續(xù)三周回落盡管變動(dòng)不大，但EIA連續(xù)三周下調(diào)產(chǎn)量預(yù)估也為油價(jià)反彈提供了動(dòng)能。18年四季度的油價(jià)大跌為本輪原油產(chǎn)量下降做好了鋪墊，鉆機(jī)數(shù)量下滑開始逐步傳遞到產(chǎn)量。

  從本質(zhì)上說，短期的EIA產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)并不足慮，畢竟與實(shí)際產(chǎn)量的差異可能達(dá)到30萬桶/日，但未來一季度的美國原油產(chǎn)量是否會(huì)進(jìn)入下滑期直接影響了全球原油供需平衡。筆者認(rèn)為未來美國原油產(chǎn)量易降難升，關(guān)鍵取決于前期新井投產(chǎn)減少和DUC轉(zhuǎn)為生產(chǎn)井。

  4.煉廠消費(fèi)中規(guī)中矩

  美國煉廠開工率處于五年均值附近，未來短期仍將季節(jié)性增長。對于市場而言，煉廠開工率的正常季節(jié)性變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致庫存的正常季節(jié)性變動(dòng)，對于市場幾乎無影響，因?yàn)槭袌鲈缫褜⑵鋚ricein，需要關(guān)注的是超過正常季節(jié)性之外的變動(dòng)。

  從WTI的3：2：1裂解價(jià)差來看，美國目前的煉油利潤也比較穩(wěn)定，處于五年均值附近。因此，在未發(fā)生颶風(fēng)等不可抗力的情況下，預(yù)計(jì)美國煉廠的開工率將跟隨季節(jié)性走勢，不用過多考慮對庫存的影響。

  5.短期庫存可能反彈，但中期去庫存拐點(diǎn)臨近

  在美國SPR已經(jīng)釋放結(jié)束的情況下，美國商業(yè)原油庫存的變動(dòng)全部由產(chǎn)量、進(jìn)口、出口和煉廠消費(fèi)推動(dòng)。綜合四項(xiàng)的未來趨勢，筆者認(rèn)為未來1-2周的原油庫存可能出現(xiàn)反彈，主要原因是進(jìn)口反彈和出口回落。但從中期來看，在OPEC+未大幅增產(chǎn)的前提下，三季度的美國市場以去庫存為主，產(chǎn)量大概率出現(xiàn)下滑，出口長期增長的趨勢不減，美國庫存會(huì)超季節(jié)性下降，直到WTI-Brent價(jià)差和美油出口達(dá)到動(dòng)態(tài)平衡。

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