盡管本周因圣誕假期外盤交易時間較少，但借庫存數據利好推動，油價卻再次刷新了四季度高點，同時也迎來了十分關鍵的關口。一方面是空間關口，當前原油價格所處的位置是半年來振蕩區間的上沿附近；另一方面是時間關口，臨近歲末，在即將進入2020年之際，投資者對明年一季度的市場市場表現充滿期待和好奇，油價到底會有什么表現呢？

  在即將過去的四季度，油價在比較多變數中走出了一輪逆季節性的單邊上漲行情，盡管流程中也不乏驚險，遇到多次跳水行情，但都被沙特多番努力下成功化解，zui終在12月走出來一調整幅度度較大的漲勢。盡管業內人士認為目前歐佩克對油價的影響力已經明顯削弱，但畢竟多年“積威”仍在，只要想干預市場，它還是有充分的實力來影響油價。原油交易者也普遍感慨為了阿美上市，沙特真是下足了功夫，盡管流程顯得很艱難。

  油價被沙特“逆天改命”，擺脫了季節性弱勢，但這種過分干涉必然有“后遺癥”，便是給明年一季度的市場走勢增加了更多的不穩定性。

  首先，1月歐佩克+將正式進入深度減產執行期，之前的預期將逐步進入證偽階段，萬一組織內某些國家減產情況出現變數或者執行不到位(因為油價越高，其減產動力越差，出現變數的可能就越大)，市場就極易進入利好出盡之后的空頭反撲行情。其實在星期五晚間，市場就傳出消息稱俄羅斯能源部長諾瓦克表示原油需求或將在夏季增加，因而增加原油產量是歐佩克+的一個選項。這也讓市場投資者十分擔心一季度減產執行效果。其實即便減產執行到位，預期也已經基本被市場透支釋放，繼續提高油價的能量存疑。

  再者，歷年來，一季度便是原油市場的季節性強勢階段。2019年一季度原油市場便貢獻了十年zui強春季攻勢，盡管那是在一輪大幅下降過后大跌需求堆疊季節性強勢的利好共振下出現的。當前來看，油價已經持續上漲至了階段區間高位，2020年盡管同樣也有減產背景，但繼續強勢拉漲的能量將大受到影響。

  全球煉油利潤持續壓縮，油價后續提高動力存疑

  zui近，美股持續刷新歷史最高記載，其中納指史上首次突破9000點關口，再加上歐佩克+深度減產背景，12月原油市場在樂觀情緒推動表現強勢，但是對應的下游煉油加工方面卻出現了裂解利潤的大幅壓縮，原油價格持續上漲的同時，成品油價格卻節節敗退，市場開工率下降壓力強化，中國部分煉廠加工利潤已經再次進入虧損邊緣。實際上不只是中國市場，歐洲、美國煉油市場利潤亦出現同步下降，這也為原油市場后續需求壓制埋下伏筆。

  之前對于原油市場需求端我們就做過十分詳細的分析，2019年原油市場需求增量較年初預期水準幾乎折半。全球原油需求2020年的表現同樣也讓十分讓人擔心，畢竟需求需要經濟回暖的有力支撐才能以實現，而目前市場上還存在太多的不穩定性，并沒有需求的根本性好轉支撐，當前市場更多是在情緒化推動下走出的一輪上漲。

  持倉數據顯示資金見解再現分歧

  之前幾周，投機頭寸凈多單持續增加為油價上漲注入了能量。本周從當前拿到的布倫特市場庫存數據來看，盡管投機凈多頭寸仍然是小幅增加，但增量已經大大降低，而且從細分項來看，較前期的幾期報告已經出現大的變化：之前幾周都是多單增倉積極，空單持倉降低或基本沒有增加， 但zui新一期的持倉數據顯示投機空頭也開始出現同步增倉的情況。這意味油價zui重要的推漲力量已經開始出現分歧。因而，我們需要緊密關注油價持續累加的調整需求。

  從技術上來看，WTI已經迎來60美元的重要關口，上行阻力較大，油價繼續強勢突破的可能性較小。而且僅有本輪回調充分，油價才可以真正在明年一季度有所作為。當前來看四季度原油市場的強勢無可置疑透支了一部分未來。

  對于當前有鎖價需求的企業來講，追漲鎖價風險較大，必須保持耐心等候，當前的價格并不在理想的鎖價區間之內，等候原油價格下降充分之后可以考慮強化鎖價數量，等候明年價格的回升。對于庫存相當高的企業，可以考慮進行部分庫存的對沖操作，或者買入看跌期權保護庫存成本。