上年12月份以來(lái)，鐵礦石期貨呈現(xiàn)振蕩上行走勢(shì)，本輪上漲主要基于外礦發(fā)貨低于預(yù)期以及鋼廠春節(jié)前補(bǔ)充庫(kù)存存需求增加。我們認(rèn)為，前期支撐礦價(jià)上漲的部分邏輯依舊存在，不過(guò)鑒于當(dāng)前鋼廠利潤(rùn)持續(xù)下行，且期貨主力與現(xiàn)貨的基差已經(jīng)處于低位，鐵礦石價(jià)格繼續(xù)上漲空間受限，預(yù)期春節(jié)前以區(qū)間振蕩為主。

  短期部分利好依舊存在

  市場(chǎng)普遍預(yù)期外礦發(fā)貨量將有明顯回升，但從具體情況看，發(fā)貨量明顯低于預(yù)期。截止2019年12月底，澳洲、巴西鐵礦石周度發(fā)貨量為2045.3萬(wàn)噸，環(huán)比減少159.1萬(wàn)噸，連續(xù)兩周環(huán)比回落，且低于近5年歷史同期水平。雖然我們預(yù)期2020年主流礦將增產(chǎn)7000萬(wàn)噸左右，但一季度南半球面臨雨季影響，鐵礦石發(fā)貨量通常為全年低點(diǎn)，因另外礦供應(yīng)或?qū)⒊十?dāng)前性回落態(tài)勢(shì)。

  自上年11月月中開始，鋼廠進(jìn)行了一輪補(bǔ)充庫(kù)存存操作，截止2019年12月底，大中型鋼廠鐵礦石庫(kù)存為1843.09萬(wàn)噸，較11月低點(diǎn)上漲337.48萬(wàn)噸，上漲幅度22.4%。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，近5年一季度鐵礦石庫(kù)存的高點(diǎn)在2200萬(wàn)—2300萬(wàn)噸，且zui近港口鐵礦石成交量持續(xù)上升，日均疏港量位于300萬(wàn)噸以上，表明短期鋼廠補(bǔ)充庫(kù)存存還在繼續(xù)。

  zui期鐵礦石港口庫(kù)存一直在1.23億—1.27億噸之間徘徊，預(yù)期在以上兩因素的共同影響下，春節(jié)之前難有明顯回升。

  鋼廠利潤(rùn)收窄抑制礦價(jià)

  2019年12月份，在鋼材尤其是建材價(jià)格振蕩回落的情況下，鋼廠利潤(rùn)有了顯著的修補(bǔ)，截止12月末，長(zhǎng)過(guò)程螺紋鋼利潤(rùn)已經(jīng)從月初的800元/噸附近回落至450元/噸附近。同時(shí)間段內(nèi)，鋼聯(lián)公布的5大品種鋼材周度產(chǎn)量從1049.22萬(wàn)噸降至1026.11萬(wàn)噸，全國(guó)高爐開工率和產(chǎn)能應(yīng)用率也有不同程度回落。春節(jié)之前，鋼材需求繼續(xù)走勢(shì)偏弱將是大機(jī)率事件，zui近全國(guó)建筑鋼材日均成交量保持在14萬(wàn)—16萬(wàn)噸，低于11月份水平，鋼材庫(kù)存也連續(xù)4周回升，且增長(zhǎng)幅度逐步擴(kuò)大。

  另外，鋼廠開始密集發(fā)布檢修計(jì)劃，按照Mysteel的統(tǒng)計(jì)，2019年12月計(jì)劃?rùn)z修的鋼廠有26家，合計(jì)公布檢修計(jì)劃29項(xiàng)，高于11月份的19家鋼廠，檢修截止時(shí)間多數(shù)到2020年1月下旬，鐵礦石每日消耗明顯回落。我們看到，雖然鋼廠鐵礦石庫(kù)存絕對(duì)量較一季度高點(diǎn)還有距離，但在每日消耗回落的影響下，庫(kù)存天數(shù)已經(jīng)回升至32天，接近近年一季度的高點(diǎn)。預(yù)期在鋼廠利潤(rùn)收窄和檢修計(jì)劃漸漸增加的環(huán)境下，未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)鐵礦石實(shí)際需求增速空間不大。

  絕對(duì)價(jià)格略高和基差因素

  按照FMG發(fā)布的世界成本曲線，四大主流礦山成本通常在40美元以下，其他海外非主流礦山成本在60—80美元之間，國(guó)內(nèi)礦成本在90—100美元，換句話說(shuō)當(dāng)?shù)V價(jià)在100美元以上時(shí)，海外非主流礦和國(guó)產(chǎn)礦復(fù)產(chǎn)預(yù)期將增加。同時(shí)，我們以2019年礦石價(jià)格為例，在Vale潰壩和澳洲颶風(fēng)炒作達(dá)到高潮時(shí)，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格高點(diǎn)為126.35美元/噸，那么在當(dāng)前鋼材價(jià)格走勢(shì)偏弱以及中期鐵礦石供應(yīng)增加預(yù)期依舊已知的環(huán)境下，我們認(rèn)為鐵礦石價(jià)格沖上100美元/噸的概率不大。

  從基差角度來(lái)看，當(dāng)前鐵礦石主力合約2005較現(xiàn)貨的貼水為18.4元/噸，貼水幅度2.81%，低于2001合約的水平，也低于1905合約上年同期的水平。因而，若無(wú)持續(xù)利好提振現(xiàn)貨價(jià)格上漲，那么期貨價(jià)格的上漲幅度料非常有限。

  綜上所述，由于鋼材需求疲軟，鋼廠利潤(rùn)收窄，加上鋼廠密集發(fā)布檢修計(jì)劃，鐵礦石實(shí)際需求增速料有限。同時(shí)，當(dāng)前不論從升貼水還是絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，鐵礦石價(jià)格均不存在低估現(xiàn)象，鐵礦石價(jià)格上漲空間非常有限，但供應(yīng)回落以及鋼廠補(bǔ)充庫(kù)存存需求依舊對(duì)礦價(jià)構(gòu)成支撐，故春節(jié)前礦價(jià)或以區(qū)間振蕩為主。操作策略上，可待鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格接近100美元/噸或期現(xiàn)平水時(shí)嘗試逢高沽空，同時(shí)可考慮買入一些淺虛值看跌期權(quán)。(作者單位：東海期貨）