1月3日消息，國(guó)內(nèi)商品期貨午盤整體漲跌參半，燃油、原油及貴金屬期貨上漲幅度領(lǐng)先，其中滬金主力合約上破350元關(guān)口。中泰證券指出，隨著經(jīng)濟(jì)擺動(dòng)至庫(kù)存周期觸底回升期，貴金屬將迎來(lái)本輪上行周期的第二個(gè)階段，其中zui關(guān)鍵性的一個(gè)特征便是貴金屬板塊內(nèi)的金銀比修補(bǔ)。

  投資要點(diǎn)

  最近，貴金屬表現(xiàn)比較活躍，與基本金屬同向上漲。目前，黃金重新站上1500美元/盎司，白銀價(jià)格也曾一度突破18美元/盎司。其實(shí)，貴金屬與基本金屬同向上漲并不鮮見，主要是發(fā)生在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，zui近的一次可類比周期為2016年上半年：

  
1、我們認(rèn)為：貴金屬即將進(jìn)入本輪上行周期的第二個(gè)階段。在我們的研究框架中，貴金屬價(jià)格與美國(guó)真實(shí)收益率擁有明顯而穩(wěn)定的負(fù)有關(guān)性，美國(guó)真實(shí)收益率是決定金價(jià)趨勢(shì)的核心變量。一般，真實(shí)收益率下滑有兩個(gè)階段，第一階段真實(shí)收益率下行的主要帶動(dòng)來(lái)自國(guó)債收益率的下滑，第二階段真實(shí)收益率下行的帶動(dòng)力主要是復(fù)蘇趨勢(shì)下通脹預(yù)期的抬頭。我們能注意到，隨著商品價(jià)格的上漲，美國(guó)通脹預(yù)期正逐步上揚(yáng)。

  
2、更持續(xù)，白銀兼顧金融與商品雙重屬性，商品屬性是金銀比修補(bǔ)的核心帶動(dòng)力，因而金銀比修補(bǔ)常出目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期。白銀擁有優(yōu)良的延展性、導(dǎo)電性和熱導(dǎo)率，因而銀在制造業(yè)中廣泛使用，其使用領(lǐng)域包含工業(yè)應(yīng)用、攝影、首飾制造、銀器、制幣及獎(jiǎng)?wù)碌刃袠I(yè)。傳統(tǒng)白銀消費(fèi)領(lǐng)域珠寶首飾、鑄幣需求呈回落之勢(shì)，但隨著電子工業(yè)的高速發(fā)展，及其光伏、新能源等新興行業(yè)的興起，金屬銀在工業(yè)應(yīng)用方面的需求有望保持較高程度。正是由于銀的商品屬性，金銀比的修補(bǔ)行情常出目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，我們復(fù)盤了近三輪金銀比修補(bǔ)行情，每一輪金銀比的向下修補(bǔ)都隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)反彈(美國(guó)制造業(yè)PMI參照)。

  
3、歷史可鑒，金銀比修補(bǔ)在20%以上，板塊內(nèi)白銀擁有顯著的超額收益。2000年至今共發(fā)了三次金銀比的修補(bǔ)行情：1)2003年6月5日至2006年5月30日，修補(bǔ)周期為1090天，金銀比由81.94下修至50.07，變化38.89，期間黃金價(jià)格上漲77%，白銀價(jià)格上漲190%；2)2008年10月10日-2011年4月28日，修補(bǔ)周期為930天，金銀比由84.39下修至31.71，變化55.31%，期間黃金價(jià)格上漲81%，白銀價(jià)格上漲381%；3)zui近的一次，2016年2月29日-2016年7月14日，修補(bǔ)周期為136天，金銀比由83.20下修至65.79，變化20.93%，期間黃金價(jià)格上漲8%，白銀上漲36%。

  投資建議：我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)擺動(dòng)至庫(kù)存周期觸底回升期，貴金屬將迎來(lái)本輪上行周期的第二個(gè)階段，其中zui關(guān)鍵性的一個(gè)特征便是貴金屬板塊內(nèi)的金銀比修補(bǔ)。我們建議開始將部分注意力轉(zhuǎn)向貴金屬，尤其是工業(yè)屬性較強(qiáng)的白銀。核心標(biāo)的：盛達(dá)資源、山東黃金、湖南黃金、中金黃金等。

  風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走高的風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)通脹超預(yù)期下滑的風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：中泰證券）

（文章來(lái)源：東方財(cái)富研究中心）