上半年，在宏觀不確定性因素影響下，大宗商品市場(chǎng)表現(xiàn)分化，一方面，黑色金屬、動(dòng)力煤(600,1.00, 0.17%)價(jià)格因供應(yīng)干擾而持續(xù)上漲，另一方面，原油、有色及黃金市場(chǎng)寬幅震蕩。進(jìn)入下半年，分析人士認(rèn)為，外部宏觀擾動(dòng)未徹底消退，大宗商品需求前景仍不明確，基建投資增速有望回升但力度有限，預(yù)計(jì)大宗商品下半年將開(kāi)啟“防御模式”。

  宏觀不確定因素仍在

  從宏觀環(huán)境來(lái)看，中金宏觀組發(fā)布的下半年經(jīng)濟(jì)展望顯示，基準(zhǔn)情形下外部環(huán)境維持現(xiàn)狀，央行可能會(huì)保持流動(dòng)性大體穩(wěn)定，財(cái)政政策可能會(huì)維持已經(jīng)實(shí)施的減稅力度不變。

  “整體來(lái)看，2019年整體投資增速相比于2018年將有所放緩，相比于上半年，基建投資增速下半年可能有所回升，但全年增速可能在5%-10%之間，算不上‘強(qiáng)刺激’，而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增速可能在下半年下滑至6%，全年增速將在8%左右。海外方面，全球貨幣政策開(kāi)啟寬松周期，預(yù)計(jì)歐央行、日本央行寬松空間不及美國(guó)，美元上行空間有限�！敝薪�公司（港股03908）相關(guān)研究指出，基于以上宏觀環(huán)境，預(yù)計(jì)下半年大宗商品的內(nèi)外需求增長(zhǎng)空間有限，價(jià)格面臨下行壓力，投資邏輯以防御性品種為主，例如水泥、煤炭、黃金，以及稀土和磁材。

  據(jù)了解，大宗商品消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)及信貸環(huán)境高度相關(guān)。機(jī)構(gòu)研究數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)對(duì)水泥、鋼鐵、銅、鋁、鋅的貢獻(xiàn)在30%-40%，基建對(duì)鋼鐵和基本金屬消費(fèi)貢獻(xiàn)在15%-25%，對(duì)水泥消費(fèi)貢獻(xiàn)高達(dá)40%。

  中金公司研究指出，預(yù)計(jì)下半年宏觀擾動(dòng)依然存在、歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及國(guó)內(nèi)去杠桿等因素將給大宗商品需求帶來(lái)壓力，但國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)和海外寬松預(yù)期也將對(duì)需求大幅下行形成一些對(duì)沖。

  不過(guò)，高盛認(rèn)為，隨著美國(guó)債券收益率曲線大幅下行，原油價(jià)格也在走低，通脹低迷，而OPEC+的減產(chǎn)協(xié)議可能會(huì)繼續(xù)下去，目前的大宗商品價(jià)格是有利可圖的。在各國(guó)央行都將開(kāi)始寬松政策的情況下，投資大宗商品的回報(bào)將上升。

  黃金、農(nóng)產(chǎn)品或脫穎而出

  中金公司研究指出，下半年部分商品仍具多頭機(jī)會(huì)，例如貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品。該機(jī)構(gòu)指出，對(duì)于黃金，將年底目標(biāo)價(jià)從1400美元/盎司進(jìn)一步上調(diào)至1450美元/盎司，原因有三：一是全球央行進(jìn)入降息周期，利率折價(jià)轉(zhuǎn)向溢價(jià)；二是美元可能趨弱，黃金避險(xiǎn)屬性凸顯；三是新興市場(chǎng)央行購(gòu)金，預(yù)計(jì)帶來(lái)30美元/盎司支撐。農(nóng)產(chǎn)品方面，當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)加劇，既包括美國(guó)主產(chǎn)區(qū)惡劣天氣、潛在厄爾尼諾等極端天氣對(duì)整體供應(yīng)影響，也包括外部擾動(dòng)下國(guó)內(nèi)外供需錯(cuò)配等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題；隨著供給干擾愈發(fā)突出，低庫(kù)存品種價(jià)格有望上行，農(nóng)產(chǎn)品期貨中依次看好CBOT玉米(1946, 6.00,0.31%)>鄭棉(13630, -190.00, -1.37%)>小麥>CBOT大豆(3457, 4.00, 0.12%)。

  總體來(lái)看，中金公司認(rèn)為在基準(zhǔn)情形下，未來(lái)六個(gè)月內(nèi)的大宗商品價(jià)格排序如下：貴金屬>農(nóng)產(chǎn)品>有色金屬>黑色金屬>能源。