導讀：本文從研究黃金的長中短周期三個時間段入手，我們認為從長周期來看2020年黃金價格處于在反彈的周期中。從中周期來看，2020年2季度開始，美國實際利率的下行將帶動黃金溫和上行。從短周期看，受黑天鵝事件集中發酵的影響，2020年3季度開始或是黃金價格爆發上行的時間點。

1、從長周期來看2020年黃金價格處于反彈周期中 

傳統大宗商品的價格長周期在40個月左右，但黃金由于其特殊的商品和金融屬性，周期長度不盡相同。我們將黃金價格經過HP濾波處理，消除完季節性和趨勢性后，獲得從1970年至今黃金價格的周期走勢。根據歷史規律，對于黃金周期來說，2008年是個分水嶺，2008年前黃金每1-2年會有一輪比較顯著的趨勢性行情，但是2008年金融危機之后，黃金趨勢性行情的時間有所拉長，變成每3-4年會出現一輪反彈或下滑的行情。本輪黃金反彈的周期從2016年開始，至今已歷時3年，從黃金價格的長周期來看，2020年黃金仍處于反彈周期當中。

2、從中周期來看，2020年主導黃金價格走勢的是美國實際利率，而不是美元指數 

理論上來說，因為黃金是無收益率的流通貨幣，因此扣除通脹后的實際利率就是持有黃金的機會成本，當實際利率高企的時候，投資者不會考慮黃金，只有在實際利率下行甚至為負的時候，黃金才成為受追捧的資產。在2008年金融危機之前，美元的走勢和美國的實際利率息息相關，因此投資者普遍將比較容易觀測的美元指數作為研究黃金價格的關鍵指標。但是從2008年金融危機之后，由于貨幣政策的反常性，美元指數和美國實際利率指標脫鉤比較嚴重，黃金和美元的負相關性只有32%,而且在2008-20
10、2016-2018等年份，由于全球政治經濟情況的變化，黃金和美元甚至出現了非常顯著的同漲同跌的走勢。

反觀2008年之后黃金和美國的實際利率的走勢，出現了相比較黃金和美元指數非常顯著的負相關性，達到了-82%。即在2008年之后，查看黃金價格的關鍵指標由美元指數變成了美國實際利率。

美國實際利率和美聯儲降息周期相關，根據歷史經驗來看，除了預防式降息，美聯儲開啟正常的降息周期一般在1-2年左右。

美聯儲12月議息會議紀要顯示，2020年將從2季度開始下調聯邦基金利率的中樞值，并上調2020年通脹率，根據實際利率的計算公式（實際利率=名義利率-通脹率），預期2020年實際利率的下行也是大機率事件。因此從中周期來看，美國實際利率的下行，會從2020年2季度開始為黃金開始溫和上行.

3、從短周期來看，2020年3季度開始是宏觀熱點事件集中發酵的時間段，或迎來金價爆發式反彈 

zui后從短周期來看風險事件對于黃金價格的擾動情況，美國總統大選和全球是影響2020年黃金價格zui重要的風險事件，兩者之間也會互相影響，從美國大選的關鍵時間線來看，3季度和4季度美國的總統候選人選舉和總統大選，這兩個事件或將加大貿易談判和大選結果的變數，并提高投資者的避險情緒。因此從2020年短周期來看，黃金價格或將從3季度開始有較強的反彈動力。

總的來說，從長周期來看2020年黃金價格處于在反彈的周期中。從中周期看，2020年2季度開始，美國實際利率的下行將帶動黃金溫和上行。從短周期看，受黑天鵝事件集中發酵的影響，2020年3季度開始或是黃金價格爆發上行的時間點。