2019年來到尾聲，2020年即將開始，我們認為：

  金融方面和地緣政治方面的不確定性及其低利率或將繼續支撐黃金投資需求；

  中央銀行的凈黃金采購量可能依舊保持強勁，即便會低于zui近幾個季度的紀錄高位；

  市場勢頭和投機性持倉或將使黃金價格的調整率偏高；

  黃金價格調整和對經濟增長疲軟的預期可能導致短時間內購物者需求低迷；

  但從長期來看，印度和中國的結構性經濟改革將支撐黃金消費需求。

  2019年股市表現搶眼，但投資者依舊保持謹慎

  對于投資者來說，2019年并不平靜。雖然股票特別是美股繼續在一年中多次創下歷史新高，但經濟和地緣政治風險的加重也導致了多次的重大回調。同時，很多央行開始減少利率(數量處于世界金融危機以來zui高水平)，擴大或實施量化(或準量化)寬松政策，甚至在某些情況下，同時采取這兩類措施。第三季度的黃金價格升至遠大于1,500美元/盎司的高位，本年度截至11月底，黃金價格反彈幅度也是接近15%，這是因為投資者希望在相當高的股價與日益不確定的環境之間取得平衡。

  2019年上半年主要資產表現：

  投資者將黃金添加至投資結合

  在2018年，世界中央銀行采購了有記錄以來zui多的黃金，這些強勁的采購行為一直持續到2019年(年初至今)。由于投資者對高風險，低利率環境做出的反應，截至10月，黃金ETF的持倉量也創下了歷史新高。

  央行凈買入：

  黃金ETF(及其類似產品)持倉：

  即將出現的高風險和低利率

  展望2020年，我們認為投資者將面臨比較多的地緣政治風險，而且很多之前憂慮的問題會被推遲而不是得到解決。另外，世界范圍的低利率水平或將使股票價格高居不下，而且令其估值處于極端水平。在此環境下，我們認為有充分理由相信黃金等避險資產將會有更好表現。

  標普500和黃金回報率比對調整率指數：

  持有黃金的主要推動力之一，特別是在短期和中期，是與其他資產(如短期債券)持有黃金的機會成本。與債券不同，黃金沒有利息或股息，因為它并沒有信用風險。而這會使一些投資者躊躇不前。但在一個約1/4世界國家主權債都以負名義利率(若消除通脹，該比重達到了驚人的70%)交易的環境中，持有黃金的機會成本幾乎可以忽略不計，甚至從某種角度來看，還能形成與負利率主權債為正值的“持有成本”。

  世界貨幣政策已發生了180度大轉變。不到一年前，美聯儲董事會成員和美國投資者均預期利率zui少在整個2019年將不斷上升。相反，在短暫的停頓之后，美聯儲在2019年三度降息，并有望在2020年zui少再次下降息一次。

  從歷史來看，在美聯儲政策從緊縮政策轉變為“保持利率不變”或“寬松”(我們目前所處的環境)后的一年中，黃金表現良好。另外，當實際利率為負時，黃金的年回報率在歷史上是長期平均水平的兩倍，即15.3%。即便實際利率保持在較低的正值水平，黃金的平均回報率也會出現較迅速增長。實際上，僅有在實際利率有效提高的時期(鑒于目前的市場條件，這是不會的結果)，黃金才會形成負收益。

  以實際利率計的負利率債水平的激增持續支持了這一點，過去四年中負利率債規模與黃金價格之間的強正相關性亦為證明。在某種程度上，這說明人們對受貨幣政策干預的法定貨幣信心下降。

  世界負利率債規模比對黃金價格：

  低利率環境也推動投資者增加其投資結合中的風險水平以得到更高回報：要么采購較長期債券或采購低質量高風險的債券，要么干脆用股票或另類投資等風險更強的資產來替代。在這種環境下，黃金在減少股市風險、提供投資結合多樣化及其幫助投資者實現長期投資目標方面可能比債券更為有效。

  在不同實際利率環境下的黃金表現：

  消費需求低迷

  地緣政治不確定性(包括宏觀經濟和貨幣政策)或將導致類似于市場在2018年下半年所歷經的黃金價格的大幅調整，因為投資者一般根據新的市場信息通過調整衍生品市場中的帶杠桿的頭寸來調整預期并改變持倉。

  更強的黃金價格調整性，加上對經濟增長疲弱的預期，可能導致短時間內黃金消費需求低迷。但是印度和中國的結構性經濟改革或將支撐長期的黃金消費需求。

  世界金飾需求：

  內在聯系

  黃金的需求、供應、及其價格表現，都會受到以下四大推動因素的影響：

  經濟擴張：經濟增長時期非常有助于金飾需求、科技用金量和利用黃金進行長期儲蓄的需求

  風險和不確定性：市場低迷通常會提振作為避險資產的黃金的投資需求

  機會成本：競爭品的價格，例如債券(通過利率)，貨幣和其他資產的價格，會影響投資者對黃金的態度

  市場勢頭：資本流動，持倉和價格趨勢可能加快或削弱黃金的表現。

  在此環境下，我們認為，雖然購物者需求可能疲軟，投機活動也可能加重價格調整，但總體來講，黃金的投資需求仍將保持強勁，央行也將繼續其凈購金的趨勢。

（文章來源：世界黃金協會）