昨日燃料油期貨放量漲停，既有成本端原油強(qiáng)大的影響，也跟亞太燃料油供給持續(xù)下降、船燃需求好轉(zhuǎn)等利好因素分析密不可分，但對燃料油后市表現(xiàn)不宜過分樂觀。

    一、原油強(qiáng)勢，新加坡高硫380貼水、月差最近屢創(chuàng)記錄

    近期美國煉廠開工高企，原油庫存連續(xù)兩周大幅度去庫，疊加墨西哥灣風(fēng)暴潮來襲部分美國原油生廠商暫停近海原油生產(chǎn)，伊朗地緣風(fēng)險愈演愈烈，利多因素推進(jìn)原油強(qiáng)勢。近期新加坡高硫380貼水、月差屢創(chuàng)高企記載，但裂解價差相對弱勢，或表示近期新加坡月差玩家增加（貿(mào)易商參與主導(dǎo)），需求并非如想象中強(qiáng)勢，囤貨需求大于終端需求。內(nèi)盤Fu—SC的裂解價差較前期大幅拉漲，1909—2001月差漲幅很大，內(nèi)盤月差強(qiáng)于外盤（原油、貼水強(qiáng)勢帶動1909走強(qiáng)，IMO2020悲觀預(yù)測施壓遠(yuǎn)月，2001合約空頭較為集中，交割壓力抑制該合約）。

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    雖然昨日Fu1909合約日內(nèi)強(qiáng)勢漲停，但是兩地套利空間仍在0值附近，意味著亞太地區(qū)燃料油基本面偏緊，高硫燃料油貨源緊張才是拉升的主因。

    二、七月燃油強(qiáng)勢，亞太燃料油供應(yīng)持續(xù)下降

    七月三地（西部、亞洲、中東）至亞洲燃油總供應(yīng)處于季節(jié)性低位，前期供應(yīng)增量（中東）七月至亞太供應(yīng)明顯下降，但需要警惕的是七月歐洲至亞太的量已有低位反彈的形勢。

    近期，中東、新加坡均出現(xiàn)尤為明顯的去庫，三地庫存展現(xiàn)向下拐點(diǎn)，陡峭的遠(yuǎn)期曲線幫助去庫，去庫使得遠(yuǎn)期貼水程度更大，兩者相互推動。雖然近期總庫存趨勢向下，但需要警惕的是西北歐供應(yīng)的增量，畢竟該地是亞太高硫燃油主供應(yīng)地。

  三、近期船燃需求好轉(zhuǎn)

    上半年巴西礦難、澳大利亞颶風(fēng)影響了鐵礦石發(fā)貨量，而世界運(yùn)力又主要集中于干散貨，因而上半年新加坡燃油銷售量低迷，六月鐵礦發(fā)貨量激增或代表六月燃油需求大幅上漲，BDI指數(shù)近期飆升至1700點(diǎn)也側(cè)面印證干散貨船需求強(qiáng)勁。

    近期的遠(yuǎn)期曲線與年初相比有兩個特色：一新加坡高硫380燃料油2008合約后端大幅抬升或代表將來高硫燃油悲觀預(yù)期大幅削弱；二近期新加坡高硫380燃料油2001合約呈現(xiàn)遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)，與2001合約前的遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)形成鮮明對比，代表目前市場對明年一季度高硫380預(yù)期仍較差，新加坡2001與2005已產(chǎn)生較弱的遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)，而FU2001和FU2005卻仍為遠(yuǎn)月貼水，IMO2020后，高硫燃料油有一定概率大量來到國內(nèi)交割，那么FU2001與FU2005理當(dāng)呈現(xiàn)較為明顯的遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)，內(nèi)外盤存在的偏差后期大機(jī)率修復(fù)。新加坡成品油庫存來看輕質(zhì)、中質(zhì)庫存不斷上漲（囤積中質(zhì)組分用于低硫燃油調(diào)和），重質(zhì)庫存不斷下降。假設(shè)總庫容不變，經(jīng)過庫存占比可以發(fā)現(xiàn)重質(zhì)的占比也在下降，清罐行為有可能提前進(jìn)行得到部分解釋，但是IMO2020背景下，高硫燃料油悲觀現(xiàn)實(shí)難以撼動，近期鐵礦石發(fā)貨量大幅增加，BDI指數(shù)大漲證實(shí)需求有所好轉(zhuǎn)，但月差、貼水單方面走強(qiáng)，裂解價差漲幅較弱或代表近期走強(qiáng)有一定投機(jī)因素，待歐洲供應(yīng)恢復(fù)、中東需求走弱供應(yīng)恢復(fù)后燃油仍面臨很大壓力四、高硫悲觀預(yù)期在逐步走弱但難改悲觀現(xiàn)實(shí)

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