2019年上半年由于豬肉價格的快速增長，部分水果蔬菜價格等劇烈變化，食品物價水平的走高引起民間媒體的反映，同時在市場中也引起了對我國通脹形勢的擔憂。

  一、 今年物價形勢

  考察我國物價水平最直觀的參照物就是國家CPI。我國CPI編制具有其特殊性，由于國家對國計民生，尤其是各類底層需求的關注，使得我國CPI編制中食品煙酒類別占到了約29.7%，尤其是其中畜肉類的豬肉占到了總比重的約2.3%。由于豬肉在CPI中所占比重比較大和波動比較大等原因，導致了豬肉對我國CPI有較大影響。2011-2015年，豬肉在CPI中所占比重為3%附近，2016年以后豬肉所占比重下滑到2.3%。上一統計口徑中，當豬價上漲超過30 %時，會拉動CPI指數近1個百分點，現在雖然比重有所下降，但是仍然會影響CPI 0.7個百分點。可見豬肉對價格影響之重。

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  圖1 主要22省市生豬出欄平均價 來源：中國畜牧業信息網

  因此，我們需要談一談豬周期。豬周期是一種經濟現象，主要指豬肉價格的周期性波動。對于豬周期的研究以22省市生豬出欄平均價格為基礎(該數據最早日期是2006年7月21日)，從圖形上我們可以看出，06年至今共有3個明顯的豬周期，第一個豬周期是2006年7月至2010年6月，共經歷48個月；第二個周期是2010年6月至2014年4月，共經歷46個月；第三個豬周期起始于2014年4月底，我們至今仍然在這一周期中。

  “豬周期”的循環軌跡一般是：肉價上漲——母豬存欄量大增——生豬供應增加——肉價下跌——大量淘汰母豬——生豬供應減少——肉價上漲。

  圖2 能繁母豬存欄量及變化率 來源：農業部、官方

  今年5月份能繁母豬同比降幅接近25%，體現了豬供需的嚴重失衡，下半年上漲趨勢較為確定。在豬肉價格占比CPI約2.3%的結構下，今年豬肉價格對CPI形成較大壓力，今年CPI大概率能維持2.7%以上的高位。

  二、 匯率波動影響

  外匯方面，我們先從最基本的原則出發，進行分析，匯率是一種價格， 與任何價格一樣，匯率由供需決定。外匯供給來自貿易盈利、海外匯回的利息收入和海外對國內的投資。外匯需求來自購買國外產品與到海外投資。投機性流入取決于利差和對未來匯率的預期，非投機性流入主要取決于經濟基本面的表現。

  利率決定論、 基本面決定論等等是幾種常見的匯率假說。歸根到底的話就是短期看情緒，中期看利差，長期看經濟發展。

  從短期情緒來看，目前國內外情況依然有一定的不確定性，短期匯率會存在一定的波動。但是仔細思考就會發現，由于沖突的多次發生，投資者的情緒也會逐漸慢慢鈍化，相比去年，投資者的恐慌情緒也不會表現的那么極端。

  從中美利差來看，中國3個月利率和美國3個月利率差值逐漸從高位回落，相信對于匯率會出現比較好的支撐作用，從經濟角度來看，長期中國經濟態勢保持穩中向好不變。

  圖3 花旗經濟意外指數 來源：花旗銀行

  中國花旗經濟預期指數好于美國花旗經濟預期指數，說明市場對中國經濟保持樂觀。中國經濟的壓力相比去年同期也大大減少。即使未來人民幣突破某個具體點位，那也是出于緩解出口壓力，社會就業穩定的目的，不會對整個宏觀環境造成很大沖擊。以5月份舉例，雖然匯率出現了一定的波動，但是外匯儲備卻仍然保持了正增長。5月底的外匯儲備數額為31010.0.4億元，相比4月份反而增加了60.5億元，市場對于匯率穩定保持了很大的信心。

  所以不管從短、中、長期來看，“人無貶基”依然是主旋律。

  三、 油價波動影響

  近兩年，油價深陷在頻繁的劇烈波動中，行情乍看跌宕實則未離供需。細究其源，行情的源頭主要來自石油輸出國組織（OPEC）自2016年11月達成并延續至今的一份減產協議，目前來看這份協議甚至有可能延長至今年年底，在最新的協議框架內OPEC減產國已經連續超額完成減產任務，減產執行率一度超過150%，減產國減產量達到114萬桶/天以上，主要成員國合計產量接近歷史低位，順利將經合組織的石油庫存保持在28.5億桶的五年均值以下位置，因此未來任何超預期的產量變動都會讓油價變得更為敏感。

  圖4 OPEC石油庫存 來源：Bloomberg

  商品價格主要由供需決定，而需求影響對原油而言是一個慢變量，宏觀面除非出現決堤否則難以出現宏觀經濟引起的短期劇烈坍塌，這種大波動往往是由于長期積累形成的矛盾爆發，因此我們認為OPEC的供應態度在未來仍將是最重要的影響因素。目前來看，若無地緣政治等不確定因素的爆發，在OPEC7月會議做出決定前市場還可能延續震蕩，兩大關鍵點在于OPEC供應量是否再度收縮，或是需求是否出現大幅的好轉。但目前來看沙特暫時沒有進一步限制生產的意愿，國內外煉廠的裂解利潤也并沒有出現好轉，同時隨著美國高濃度乙醇汽油夏季銷售禁令的解除，美洲未來的需求或存疑慮，而如果把油價上漲的寶壓在地緣政治（伊朗、委內瑞拉和利比亞）引起斷供的不確定因素或許并不可取。

  我們認為短期內油價（brent）將會維持60-65美金區間震蕩，而三季度汽油消費季帶動下有一定的反彈基礎，同時也需要關注地緣政治等不確定因素短期迅速推漲的可能，但如果沒有OPEC統一嚴格的減產執行背書，后市難言非常樂觀。

  四、 總結：警惕“豬油共振”帶來的影響

  圖5 CPI與豬肉原油價格同比走勢對比 來源：國家統計局、Wind

  以油價為各產業物價基礎的代表，和在我國CPI編制中有較大比重的單品豬肉價格，兩者的走勢合并思考。可以看出，當我國豬肉價格和油價同升降時，國內CPI走勢會順應他們的趨勢，而到了2015年開始，油價與豬肉價格產生反向大幅波動，他們作用相互抵消，使得CPI波動程度反而處于歷史較低水平。

  但是今年由于各種不確定因素的存在，油價的地緣政治形勢，原油可能的消費復蘇等情況，并不能斷言未來油價和豬價不會同步進入上升趨勢。我們應當警惕這種形勢的發生，在政府層應對通脹壓力做好預期管理。

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