3月以來，F(xiàn)U燃料油整體表現(xiàn)較SC原油偏弱，前期以寬幅振蕩為主，隨后受原油拖累而大幅下行。進(jìn)入6月，新加坡380燃料油市場供需面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，現(xiàn)貨貼水、月間價差和裂解價差走強(qiáng)，其背后的核心推動力是供給大幅收緊。短期來看，流入新加坡的燃料油船貨量仍會維持在較低水平，同時需求處于逐步恢復(fù)中，新加坡燃料油市場有望進(jìn)一步走強(qiáng)，這將間接提振內(nèi)盤燃料油。

  供給收緊推動新加坡380燃料油走強(qiáng)

  國內(nèi)燃料油期貨交割標(biāo)的為保稅380cst燃料油，主要來源于新加坡，因此新加坡燃料油市場對我國保稅燃油現(xiàn)貨、期貨價格影響較大。根據(jù)IES數(shù)據(jù)，截至6月12日當(dāng)周，新加坡殘渣燃料油庫存環(huán)比增加163.2萬桶至2382.6萬桶，回到五年均值水平附近。有分析認(rèn)為，近兩周的累庫主要是燃料油船貨集中到港所致。整體來看，由于東西套利窗口關(guān)閉以及歐美煉廠檢修量較往年同期偏多，6月從歐美流入新加坡的船貨量在200萬—250萬噸，而今年1—5月的月均船貨量為380萬噸。雖然近期新加坡市場結(jié)構(gòu)改善帶動?xùn)|西價差走闊，但套利船貨量經(jīng)濟(jì)性仍然不佳，貿(mào)易商預(yù)計7月船貨量也將保持在較低水平。

  另一方面，6月開始中東地區(qū)氣溫明顯升高，空調(diào)制冷需求激增，帶動燃油發(fā)電消費量增加。因此，預(yù)計高溫季從中東流入新加坡的船貨量難有增長，大概率會保持相對平穩(wěn)。此外，從需求端來看，雖然全球貿(mào)易前景陰霾籠罩，但反映國際貿(mào)易情況領(lǐng)先指標(biāo)的BDI指數(shù)卻持續(xù)走高，并重新回到1000點上方，船燃終端消費呈緩慢恢復(fù)跡象。同時，中東地區(qū)海域接連發(fā)生油輪爆炸起火事件，部分遠(yuǎn)洋貨船選擇避開中東富查伊拉港而到新加坡加油，這對新加坡當(dāng)?shù)氐拇�燃消費有一定提振。短期內(nèi)，供給維持偏緊狀態(tài)，同時需求逐步恢復(fù)，新加坡燃料油市場有望進(jìn)一步走強(qiáng)。

  燃料油裂解價差大概率會進(jìn)一步擴(kuò)大

  雖然燃料油自身基本面正逐步好轉(zhuǎn)，但其行情走勢仍將由原油主導(dǎo)。自上市至今，F(xiàn)U燃料油與SC原油相關(guān)性約為0.89，近一個月相關(guān)性更是高達(dá)0.98。考慮到當(dāng)下原油市場存在較多不確定因素，OPEC+減產(chǎn)協(xié)議到期后會如何演化，美伊對峙局面是否會愈演愈烈，以及中美貿(mào)易摩擦能否緩和，這些都會顯著影響油價的短期波動。因此，可以考慮多FU空SC進(jìn)行套利，即做多燃料油裂解價差。截至6月14日夜盤收盤，按照6.35的噸桶比計算，F(xiàn)U燃料油裂解價差為-35.4元/桶，距一年均值約-25.4元/桶，在近一年的百分位數(shù)是10.81%，處于較低水平。

  近期燃料油裂解價差快速走弱，究其原因，一方面是新加坡燃料油出現(xiàn)累庫，另一方面是阿曼灣油輪起火事件大幅拉漲原油。但由于上述影響偏短期，我們認(rèn)為FU燃料油裂解價差繼續(xù)走弱的程度將較為有限。落實到操作層面，SC原油和FU燃料油的配置比例可以靈活選擇。基于產(chǎn)業(yè)鏈角度，1手SC對應(yīng)6—8手FU，煉廠輸入的原油品質(zhì)越重，燃料油收率越高。如果再考慮到頭寸匹配原則、日內(nèi)波動等，1手SC配比5—10手FU都是合理的。在當(dāng)前情況下，原油繼續(xù)下行空間較為有限，同時燃料油基本面有改善預(yù)期，因此可以適當(dāng)提高FU的配置比例。

  綜合來看，供給收緊，需求恢復(fù)，新加坡燃料油市場有望進(jìn)一步走強(qiáng)，從而間接提振內(nèi)盤FU燃料油。考慮到原油端的擾動，可進(jìn)行多FU空原油操作，即做多燃料油裂解價差，并可適當(dāng)提高FU的配置比例。 （作者單位：信達(dá)期貨）