短期而言，瀝青利潤修復，煉廠開工率或持續增加，供應寬松，然而當前瀝青處于需求淡季，下游消費能力不佳，預計煉廠庫存、社會庫存壓力較大，瀝青基本面偏弱。中長期來看，原油需求通常會在下半年內回升，且經過前期大跌，煉廠毛利回升有望推動開工回升。今年全球新投產煉廠較多，新投產煉廠帶來的增量需求從三季度開始逐步顯現。瀝青雨季過后需求或迎來釋放，中央目前托底經濟的決心堅定，因此基建投資或將維持增長趨勢，預計瀝青三季度偏強運行。

  上游供應偏寬松，短期馬瑞油供應無憂

  原油價格下跌，煉廠利潤修復，瀝青生產利潤好于成品油，提高煉廠生產瀝青的積極性。截至6月14日，瀝青生產利潤95元/噸，汽柴油生產利潤-194元/噸。據調研了解，若煉廠不保證產量，可能存在銀行還款方面的壓力，因此即使需求淡季，煉廠開工率也維持增長態勢。截至6月14日，瀝青煉廠開工率59.73%，環比上漲3.93個百分點。

  從目前的生產計劃看，地煉、中石油系瀝青產量增加，中石化持穩，預計6月瀝青產量增加。東明、濱陽、河北鑫海預計6月中旬轉產瀝青。中化弘潤于5月底轉產瀝青，中石油、中海油系瀝青排產增加，大連西太5月底生產瀝青，寧波科元、中海油營口計劃6月中旬生產瀝青。

  5月委內瑞拉原油出口891.67千桶/日，其中出口中國458.06千桶/日，環比增長103.06千桶日，同比增長250千桶/日，占比提升至51%。船期一般在2—3個月，預計6—7馬瑞油進口量正常，根據最新路透社船期，6月馬瑞油到港量125萬噸，7月136萬噸，短期看馬瑞油炒作基本告一段落。

  據調研了解，今年上半年受馬瑞油供應不穩定的影響，馬瑞油升貼水創歷史新高，對煉廠利潤擠壓明顯，從中長期看，預計未來煉廠或積極尋找馬瑞的替代油品。

  據調研了解，當前中石化系煉廠庫存偏低，預計期連續大幅降價可能性不高。若短期原油快速大幅下跌，則瀝青期貨、現貨不排除再次走弱，且預計期貨下跌速度快于現貨，基差或再次拉開，期現套利不建議介入。  6月12日中石化山東、華東地區瀝青價格分別下調100元/噸、150元/噸，截至6月14日，山東重交瀝青報價3400元/噸，華東重交瀝青報價3450元/噸。現貨下跌、期價小幅反彈，期現價差從前期500元的高位回歸至400元以內。

  據調研中接觸的貿易商反映，今年以來企業的生存難度加大。首先，上下游信息更加透明，聯系更緊密，貿易商傳統生存模式受到挑戰；其次，貿易商資金較為緊張，工程項目墊資等應收賬款較多；最后，運費增加，壓縮貿易商的利潤空間。  中游貿易企業生存難度加大

  近期需求整體不好，南方地區進入梅雨季節，煉廠庫存、社會庫存整體偏高。截至6月13日，煉廠庫存49%，環比增長3個百分點，同比增長12個百分點，創三年新高。社會庫存55%，環比增長3個百分點，創年內新高。分地區看，山東地區庫存壓力最大，社會庫存率高達80%，華東和華南地區均為50%。長期而言，未來新建需求將逐漸減少，養護需求增加，目前養護需求占比20—30%左右，未來可能增長至50%。

  同時，需要關注環保的影響。去年因環保石礦不能開采、中小型石料廠關閉，導致石料供應緊缺。據調研了解，一些中小型石料廠、攪拌廠關閉較多，行業集中度提高。若今年環保依舊趨嚴，屆時石料供應緊張，或影響瀝青需求釋放的節奏。  三季度瀝青需求維持謹慎樂觀，預計需求旺季對價格支撐有效。天氣好轉，喜迎國慶，地方債和城投債現在仍受銀行青睞，且中央又發布了專項債可以作為重大基建項目資本金的政策，預計瀝青在三季度迎來需求旺季。從調研了解看，已經有貿易商為下半年訂單備貨。

  關于地方債，中央此次放開專項債作為項目資本金也是有條件的放開：條件一，項目有營利性，而且營利不能僅限于政府的盈利，還需要包括社會的盈利，這種項目才符合“專項債+社會融資”模式的特征，才有可能將專項債資金用于補充項目資本金；條件二，符合條件一的項目，還需要符合“重大項目”特征，比如鐵路，國家高速公路、重大戰略的地方項目或者十三五規劃的項目。符合這樣特征的項目，一般集中在重大的基建項目（軌道交通為主）和環保項目。

  從今年上半年已經發行的新增的8579億專項地方債來看，土儲和棚改債的比例接近80%，基建和環保性質的項目占比大概只有10%—15%，其中符合“重大項目”還需要打一定折扣，預計專項債政策拉動力有限。據中金公司測算對基建拉動力或在1.5%—2.4%，據天風證券測算拉動力或在1%。

  對于今年的基建投資，我們維持托底而非大規模刺激的判斷，不宜過度樂觀。第一，減稅降費下，財政收入轉負，財政支出承壓。1—5月全國公共財政收入同比減少41.36%。第二，土地購置費減少，制約地方政府性基金收入和支出。1—5月政府性基金收入下滑3.8%，同期土地財政收入下滑6%。公路項目主要由地方政府出資，而鐵路項目主要由中央負責。今年以來，鐵路項目投資增長明顯，1—5月鐵路運輸投資增長15.1%，公路運輸投資增長6.2%。第三，政策雖然鼓勵外資和民資參與PPP項目，但仍以防范地方隱性負債風險作為重要任務，預計年內PPP投資額將整體維持平穩。

  IMO 2020影響存在不確定性  據調研了解，考慮到地方政府顯性和隱性債務的存量較大，市場對三季度資金能否及時到位有所擔憂，若不能則影響瀝青旺季需求釋放。

  根據調研了解，市場對IMO 2020如何影響瀝青存在分析。部分人認為，IMO 2020會導致高硫產品產量減少，利多瀝青。另一部分人認為，中石化系使用中東油（重質甜油）生產瀝青，影響或比較小，使用馬瑞油的中石油系煉廠和地煉影響會比較大。復雜型煉廠的影響有限，簡單型煉廠面臨的挑戰更大。煉廠可以選擇甜油，也可以選擇進行油品的調和，煉廠在油品調和方面有經驗。

  IMO 2020的影響主要在輕重油的價差，進而影響全球油品的結構，對瀝青或產生間接影響。低硫標準執行后，輕油的需求或增加，但考慮OPEC的減產以及伊朗、委內瑞拉供應的擾動，重油或仍偏緊，預計輕重油價差波動加大，對瀝青影響還需觀察。