自2019年11月以來，雞蛋期貨歷經了趨勢性下滑行情，主力合約自zui高點4463元/500千克跌落至zui低點3381元/500千克。市場偏空情緒嚴重，主因來自兩個方面：一方面，前期雞蛋價格反彈受到生豬價格大幅上揚的邊際影響，雞蛋現貨價格連續反彈，并在中秋節后與豬價同步攀升至高點，引起市場信心上的樂觀，而隨著生豬價格進入振蕩區間，邊際變化縮小，對雞蛋影響減小；另一方面，2019年蛋雞存欄呈現明顯增長趨勢，供應迅速增加，從上半年整體偏緊而到年底趨于過剩，導致現貨價格承受明顯壓力。

  主力合約持續承壓

  從下滑幅度來看，2019年11月以來，盤面各個合約都出現了顯著的下滑趨勢，但近月合約下滑較多，遠月合約比較穩定。雞蛋3月、5月、9月合約從zui高點到zui低點分別下挫1625元/500千克、1082元/500千克、630元/500千克。對于近月合約來說，生豬價格邊際影響的減小以及供應的增加共同導致雞蛋價格崩塌，而對于遠月旺季合約來說，基本的節日消費支撐依然存在。

  隨著近月2月、3月合約來到3000元/500千克周邊調整，雞蛋能否出現反彈向上的趨勢性行情成為市場關切的重點。筆者認為，對于近月合約來說，其已經迫近成本線，盤面上容易出現基于成本的支撐乃至小幅的反彈。但是，在現貨預期上，庫存和供應的抑制是近月合約很難翻身的重要原因，因而即便出現小幅向上調整也難持續。

  對于5月合約來說，淘雞的節奏相對重要。5月、3月等合約都屬于淡季合約，其中的區別取決于距離春節的遠近，也就意味著5月合約可以擺脫庫存的困擾，但是，由于2019年下半年整體育雛補欄數量都處于較高程度，5月合約仍然受到供應的抑制。

  從歷史價格走勢來看，在上半年供應抑制的情況下，現貨價格走出反彈走勢的可能性較小，而要擺脫供應抑制，就要求淘汰節奏在年后加快。淘汰節奏取決于雞齡結構、蛋價、淘汰雞價格以及養殖戶的心態。其中，雞齡結構是淘汰節奏加快的基本條件，2020年第一季度，整體雞齡已經逐步走向平衡，老雞占比不高，但在總存欄很高的情況下，絕對數量仍有增加，因而存在大量淘汰來平衡供需的可能。蛋價在供應抑制下難有起色，給養殖戶提供部分的淘雞理由，但如果淘汰雞價格繼續受到抑制，對養殖戶淘雞的真正提振就不存在，而隨著肉雞產能的迅速增長，預期淘雞價格在淡季難有起色，因而無法影響養殖戶淘雞的心態。

  在價格崩塌尚沒有實現的情況下，現實的利空因素沒有消失，盤面上利空情緒的抑制還能持續，利空情緒出盡可迎來反彈。但是，如果淘雞節奏無法加快，對于主力合約的提振就很難實現，或導致2020年上半年蛋價的整體低迷，淘雞情況決定了未來主力合約的調整方向。

  旺季消費支撐遠月

  元旦過后，雞蛋現貨價格出現明顯反彈，0.6元/斤的上反彈幅度度以及多數地區突破4元/斤，反映了春節節日備貨的需求。不過，與春節來說，中秋節對于蛋價的提振會更明顯。在預期今年上半年雞蛋價格持續低落的情況下，供應有望獲得逐步抑制，外加現階段盤面9月合約價格已經跌破4000元/500千克的水平，給出了價格一定的反彈空間。從過去5年的歷史價格來看，不論雞蛋供應情況如何，中秋節zui高價格都突破了4元/斤的現貨價格關口，中秋節旺季支撐的規律十分穩定。

  因而，從策略上，建議春節前繼續以淡旺季價格差距擴大為主要思路，在近月合約利空情緒減弱的情況下，單邊逢低介入遠月旺季合約，未來蛋雞淘汰節奏或成主要因素。

  (作者單位：中信建投期貨)

（文章來源：期貨日報）