2020年第一批進(jìn)口廢紙額度公布，共計(jì)278.35萬噸。2020年第一批進(jìn)口廢紙配額278.35萬噸，同比降低45%。第一批配額中玖龍、理文、山鷹分別獲批67.1
5、33.5
3、37.46萬噸，在總量中占比24.1%、12.0%、13.5%，分別比上年第一批配額量下降51.2%、48.2%、42.8%。

  
一、禁廢政策力度延續(xù)

  外廢進(jìn)口政策從2017年開始日趨嚴(yán)格，外廢審批額度大幅下挫，201
7、201
8、2019年外廢配額為281
1、181
5、1075萬噸，分別同比下降26%、35%、41%。按照配額量降低節(jié)奏，預(yù)期2020年全年總量降低45%-50%，從第一批進(jìn)口廢紙審大量來看，符合預(yù)期。

  
二、紙價(jià)將呈現(xiàn)趨勢(shì)性反彈

  行業(yè)從被動(dòng)去庫逐步走向主動(dòng)補(bǔ)庫，預(yù)期2020年箱瓦紙供應(yīng)缺口接近15%。2017年以來的禁廢政策延續(xù)，2017-2019年進(jìn)口廢紙已累計(jì)降低3175萬噸，考慮取代效應(yīng)后，廢紙供應(yīng)量下降2081萬噸，在去庫階段中供求矛盾并未顯現(xiàn)。我們預(yù)期2020年進(jìn)口廢紙繼續(xù)降低500萬噸，失去庫存緩沖，需求將大幅修補(bǔ)，保守估計(jì)下2020年供應(yīng)缺口接近1000萬噸，占據(jù)需求量的15%，供求矛盾將在20年開始凸顯，紙價(jià)將呈現(xiàn)趨勢(shì)性反彈。

  
三、紙廠利潤擴(kuò)大

  歷史反彈價(jià)階段，紙廠噸毛利提升，造紙環(huán)節(jié)的集中度遠(yuǎn)大于上下游，龍頭紙廠對(duì)原料和紙價(jià)具備定價(jià)權(quán)。紙廠集中度遠(yuǎn)大于上下游，箱板紙紙廠CR4達(dá)到50%，上游廢紙打包站為高度分散化個(gè)體化，下游包裝廠CR5僅7%。歷史反彈價(jià)周期中，成品紙漲價(jià)超過廢紙，紙廠毛利潤提升。從造紙業(yè)固定資產(chǎn)投資增長速度來看，兩次投入生產(chǎn)高峰在17下半年和19年上半年，2020年投入生產(chǎn)節(jié)奏放緩，考慮產(chǎn)能關(guān)停，實(shí)際凈增有限。

  
四、相關(guān)標(biāo)的

  包裝紙價(jià)格趨勢(shì)性反彈，噸毛利擴(kuò)張，同時(shí)考慮部分大廠具備外廢和廢紙漿等原料鎖定部分成本，價(jià)格差距將持續(xù)擴(kuò)大貢獻(xiàn)利潤彈性。同時(shí)，包裝紙價(jià)格趨勢(shì)性反彈時(shí)，將對(duì)應(yīng)到下游紙板和紙箱的漲價(jià)，導(dǎo)致紙包裝企業(yè)收入開始上行，鑒于包裝企業(yè)高價(jià)原料和高售價(jià)產(chǎn)品之間的時(shí)間差，企業(yè)利潤將在紙價(jià)上升周期擴(kuò)張。首先推薦山鷹紙業(yè)，持續(xù)推薦玖龍紙業(yè)、理文造紙、太陽紙業(yè)、合興包裝。