隨著12月26日我國銅原料談判小組確定減產(chǎn)消息落地，銅價(jià)在50000元/噸關(guān)口承壓下降，短期在宏觀面及產(chǎn)業(yè)無持續(xù)利好的提振下，銅價(jià)下降概率增大。中期來看，世界PMI數(shù)據(jù)企穩(wěn)，商品市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，在世界銅庫存及國內(nèi)下游企業(yè)產(chǎn)成品庫存維持低位的環(huán)境下，銅價(jià)低位起動(dòng)易引起下游逢低補(bǔ)庫，產(chǎn)業(yè)端利好數(shù)為銅價(jià)提供邊際性支撐。筆者認(rèn)為，銅價(jià)回調(diào)空間不大，后期存在持續(xù)上漲的動(dòng)力。

  短期需求穩(wěn)中偏弱

  報(bào)告顯示，截止12月27日，LME銅庫存較12月初下降6.1萬噸至14.7萬噸，國內(nèi)銅庫存較12月初回升1.1萬噸至12.3萬噸，另外，保稅區(qū)庫存已經(jīng)降至22萬噸附近，年初至今下跌幅度超過50%，國內(nèi)降庫存很明顯。zui近上海銅現(xiàn)貨市場升水轉(zhuǎn)貼水，反映出消費(fèi)端走勢疲軟。據(jù)SMM調(diào)研，國內(nèi)11月銅桿企業(yè)開工率為68.12%，環(huán)比減少3.58個(gè)百分點(diǎn)；11月銅管企業(yè)開工率為74.52%，環(huán)比上升0.89個(gè)百分點(diǎn)；11月銅板帶箔企業(yè)開工率70.77%，環(huán)比回升0.42個(gè)百分點(diǎn)；11月電線電纜企業(yè)開工率92.84%，環(huán)比減少0.42個(gè)百分點(diǎn)；11月銅棒企業(yè)開工率69.43%，環(huán)比減少1.99個(gè)百分點(diǎn)。另外，zui近隨著銅價(jià)持續(xù)上漲，導(dǎo)致國內(nèi)銅價(jià)與佛山區(qū)域廢銅價(jià)格差距擴(kuò)大至5000元/噸，精銅對廢銅的取代優(yōu)勢大幅走跌。全局來看，現(xiàn)階段不利因素有所積累，銅價(jià)上行壓力漸顯。

  下游存在補(bǔ)庫預(yù)期

  從下游庫存來看，現(xiàn)階段產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比增長速度下降至0.4%，產(chǎn)業(yè)反饋現(xiàn)階段企業(yè)幾乎不會(huì)剩余庫存，主要因資金成本占比過大，但在需求維穩(wěn)的環(huán)境下，銅價(jià)低位上漲將提振下游逢低買入鎖定利潤。zui近國電發(fā)布《關(guān)于持續(xù)嚴(yán)格控制電網(wǎng)投資的通知》，市場預(yù)期接下來電網(wǎng)投資有限，電網(wǎng)對銅的需求將持續(xù)走勢偏弱，但從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看，電網(wǎng)投資有限對銅的需求影響在明年下半年才會(huì)逐步體現(xiàn)，對上半年的銅價(jià)影響十分有限，短期不必過度悲觀。另外，市場對2020年房地產(chǎn)市場對銅消費(fèi)拉動(dòng)的預(yù)期開始發(fā)酵。在2018年國內(nèi)房地產(chǎn)新開工面積持續(xù)上漲的環(huán)境下，2020年將迎來房地產(chǎn)市場竣工高峰期，與房地產(chǎn)相關(guān)的電線電纜及家用電器等將提振銅消費(fèi)，這將對銅價(jià)形成較強(qiáng)支撐。

  資金做多意愿回升

  從國內(nèi)持倉來看，隨著銅價(jià)大幅上漲，銅總持倉增倉13萬至65萬手，說明市場投機(jī)資金低位做多跡象很明顯，而銅價(jià)回升將持續(xù)提振下游產(chǎn)業(yè)用戶入場買入套保鎖定成本。同時(shí)，截止12月17日，CFTC非商業(yè)多頭持倉為95804張，較前一周增加16573張，非商業(yè)空頭持倉95635張，空頭持倉較上一周減少744張，由此可見銅市場風(fēng)險(xiǎn)偏好在持續(xù)回升，資金主動(dòng)做多意愿強(qiáng)烈。

  綜合來看，短期銅市場在無持續(xù)利好的提振下，銅價(jià)上行壓力漸顯，總體將持續(xù)振蕩走勢，但中長期隨著世界需求端企穩(wěn)，下游存在補(bǔ)庫預(yù)期，預(yù)期價(jià)格在48000—48500元/噸附近將受到強(qiáng)支撐，且持續(xù)上漲概率較大，下游廠家可考慮逢低少量買入鎖定成本。(作者單位：中信建投期貨)