冶煉行業再生變數

  進入2019年末，銅在沉寂半年后突然爆發，海內外銅價同步上漲逾5%。對本次銅價的上行，市場多解讀為宏觀數據轉暖，消費改善的預期提高所致。誠然，需求側的利好客觀存在，但供應端冶煉行業潛在的運營風險及當前展露出的冰山一角，或許也是本次上漲走勢的助力器，來自冶煉行業的擾動有希望在2020年持續地影響銅價。

  冶煉端有何變數？12月10日市場消息稱山東zui大的銅冶煉廠申請破產，隨后該公司聲明：雖然當前公司出現一定程度的流動性資金鏈緊張，但生產運營正常，公司正與相關債權機構接觸，積極協調解決債務問題。12月26日，消息稱中國銅原料談判小組CSPT在福州召開的會議上，可能商談2020年銅冶煉企業減產計劃、減產量及減產時間，以此希望能緩和國內硫酸庫存壓力及其冶煉企業運轉壓力，而涵蓋破產傳聞的冶煉企業也在其中。

  聯合減產有可信度

  在我們發布的銅2020年報《銅：供需低增，調整加大》中，已經提出低利潤背景下，冶煉行業潛在的生產運營風險加大，雖然2020年國內仍有新產能投入生產計劃，但在原料及利潤約束下，構成的實際增量預期有限。當前來看，無論是CSPT的聯合減產計劃，或是大廠的破產傳聞，已經提前驗證我們對于供應擾動的預期。

  本年度四季度確定的2020長單TC為62美金，基本下滑至2013年以來的低位，此外，國內硫酸價格近一年以來持續下滑，冶煉廠庫存持續累加，利潤低。參考CSPT在2007年曾經進行的聯合減產，當時的TC基本位于60美金附近，與現今情況相仿，因而當前的利潤背景下，冶煉廠進行聯合減產有可信度。

  據相關機構調研數據，CSPT小組當前共包括13家冶煉企業，精煉產能總計750萬噸，占全國精煉總產能68%。涵蓋破產傳聞的冶煉廠也在CSPT小組之列，精煉產能60萬噸，約占全國精煉總產能5%。我們認為若本次可以實行減產，比重或和2007年相仿，約在10%—15%之間，而出現債務問題的冶煉企業在減產上或有比較大的讓步空間。

  另外，若減停產坐實，相關冶煉廠的銅精礦庫存可能會重新進入市場，當前礦價高昂的情況將有緩和，TC向上小幅修復，有希望提高現存企業的產能利用率。

  銅價能否更上層樓

  借由消費改善的預期，滬銅已經沖破49000一線，供應減量的擾動下，銅價有希望更上一層樓。

  2020年是我國“全面小康”、“十三五”及“三大攻堅戰”政策的收官之年，在目標實現的關鍵節點上，逆周期政策的穩增長功能預期將持續顯現，尤其是上半年，可能成為政策密集釋放的窗口期，而銅價對于政策提振一向嗅覺靈敏。另外，銅的常年需求心態好轉，消費增長的確定性較高：地產施工延續新開工向竣工過渡的趨勢，補充庫存周期起動有希望推動裝修、家電等相關行業的用銅需求；電網大規模投資的時代告一段落，投資總量或有下降，但結構上向配電網和泛電力行業的轉移將增加用銅密度；傳統汽車有希望趨穩走出低谷，新能源汽車明年難有顯著增量，汽車行業用銅需求整體不會比本年度更差。

  在市場氣氛積極、常年需求改善及其供應潛在的擾動下，銅價的強勢被持續確認，上漲走勢可能提前開啟，價格站穩49000一線后，有希望繼續向上突破，向2019年高點51000一線進發。(作者單位：宏源期貨)

（文章來源：期貨日報）