11月中旬之后，受鋼廠利潤走擴(kuò)、鐵礦石到港量下降以及鋼廠階段性補(bǔ)庫存的影響，國內(nèi)鐵礦石期貨走出了一波上漲走勢。截止11月18日，鐵礦石主力合約2001報收632元/噸，較中旬低點(diǎn)上漲6.87%。我們認(rèn)為，2001合約基差基本修補(bǔ)完成，且年底前鐵礦石面臨供應(yīng)回升、需求萎縮的雙重壓力，后期價格繼續(xù)上揚(yáng)空間不大；2005合約則對應(yīng)外礦發(fā)貨淡季，鋼廠補(bǔ)庫存，且具備高貼水的特點(diǎn)，后期或有上漲可能。

  外礦供應(yīng)回升港口庫存壓力較大

  zui近，外礦發(fā)貨量及港口庫存下降支撐鐵礦石價格走高，但我們認(rèn)為年底前鐵礦石供應(yīng)回升將是大機(jī)率事件。一方面，根據(jù)zui新公布的數(shù)據(jù)，2019年前三季度，四大礦山產(chǎn)量2.73億噸，同比降低5.8%，跌幅較上半年收窄4.8個百分點(diǎn)。根據(jù)zui低產(chǎn)量目標(biāo)預(yù)期，四季度四大礦山產(chǎn)量要達(dá)到2.95億噸才能完成產(chǎn)量目標(biāo)。另一方面，從季節(jié)性數(shù)據(jù)來看，四季度通常為外礦發(fā)貨旺季，而一季度則為全年發(fā)貨量的淡季，以近9年澳洲黑德蘭港口鐵礦石發(fā)貨為例，四季度相比三季度平均增長幅度在160萬噸左右，而次年一季度較四季度的平均跌幅在335萬噸左右。

  同時，我們注意到，受到世界經(jīng)濟(jì)增長速度放慢的影響，當(dāng)前除中國粗鋼產(chǎn)量回升外，其他地區(qū)粗鋼產(chǎn)量均呈現(xiàn)下降態(tài)勢。根據(jù)國際鋼協(xié)公布的數(shù)據(jù)，本年度前三季度中國粗鋼產(chǎn)量同比增長7.4%，而除中國外的其他地區(qū)產(chǎn)量同比降低0.9%，這將持續(xù)加重后期中國地區(qū)鐵礦石供應(yīng)的壓力。

  限產(chǎn)政策暫不明朗鋼廠補(bǔ)庫謹(jǐn)慎

  11月15日，北方地區(qū)采暖季限產(chǎn)已經(jīng)開始，但當(dāng)前北方地區(qū)多數(shù)鋼廠仍未收到政府的限產(chǎn)文件，鑒于政策執(zhí)行暫不明朗，加上四季度為生鐵產(chǎn)量的季節(jié)性回落期，zui近鋼廠對補(bǔ)庫存的態(tài)度依舊比較謹(jǐn)慎。根據(jù)我們的調(diào)查了解，當(dāng)前北方多數(shù)鋼廠均不急于補(bǔ)庫存，這與現(xiàn)階段鋼廠較低的原料庫存數(shù)據(jù)相相符。截止11月15日，全國64家鋼廠進(jìn)口礦庫存1505.61萬噸，連續(xù)第三期回落，主要鋼廠進(jìn)口礦庫存天數(shù)也從十一前的39天降至25天。

  不過，從歷史情況來看，考慮冬季環(huán)保限產(chǎn)可能對港口運(yùn)輸產(chǎn)生影響以及春節(jié)期間的生產(chǎn)需要，鋼廠通常在春節(jié)假期之間都會歷經(jīng)一輪補(bǔ)庫存。我們接觸的一些鋼廠普遍反映要在12月中旬之后才開始補(bǔ)庫存，且有礦貿(mào)商預(yù)期，春節(jié)前補(bǔ)庫存將消耗港口庫存2000萬噸左右，屆時將對鐵礦石價格產(chǎn)生提振，但我們認(rèn)為這一邏輯可能更多地體當(dāng)前2005合約上。

  電爐鋼恢復(fù)生產(chǎn)及進(jìn)口沖擊壓制需求

  zui近，螺紋鋼上漲導(dǎo)致電爐鋼利潤出現(xiàn)明顯修補(bǔ)，當(dāng)前部分地區(qū)電爐鋼的利潤已經(jīng)恢復(fù)至200元/噸以上。利潤回升提振電爐鋼企業(yè)生產(chǎn)積極性。在螺紋鋼需求逐步走勢偏弱且貿(mào)易商冬儲意愿強(qiáng)烈相對較弱的背景下，電爐鋼產(chǎn)量的回升，可能對后期鋼廠利潤產(chǎn)生壓制，繼而利空礦價。

  進(jìn)口鋼坯資源的沖擊也在某種程度上降低了鐵礦石的需求。根據(jù)zui新公布的數(shù)據(jù)，9月份國內(nèi)鋼坯進(jìn)口量36.6萬噸，較8月增加10.5萬噸，為連續(xù)第三個月環(huán)比回升。除已經(jīng)進(jìn)口的量外，根據(jù)我們的了解，運(yùn)輸在途的鋼坯數(shù)量也較大，預(yù)期在70萬—100萬噸，到港時間預(yù)期在11月下旬到明年1月初。進(jìn)口低成本鋼坯資源的增加，將對國內(nèi)鋼坯市場產(chǎn)生沖擊，因而間接影響鐵礦石需求。

  總的來說，此輪鐵礦石價格上漲更多是由鋼材價格上漲推動的，鑒于2001合約貼水基本修補(bǔ)完成，且面臨供應(yīng)回升、需求回落以及電爐鋼恢復(fù)生產(chǎn)和進(jìn)口鋼坯資源間接沖擊，繼續(xù)上揚(yáng)空間不大，可待鋼材價格走勢偏弱后考慮逢高沽空。而2005合約對應(yīng)外礦發(fā)貨淡季，鋼廠補(bǔ)庫存，且具備高貼水的特點(diǎn)，可待2001合約接近尾聲后，考慮逢低買入。套利方面，可嘗試買5空9正套。

  (作者單位：東海期貨）