zui近，世界zui大的鐵礦石生產商——巴西淡水河谷與山東萊鋼永鋒國貿（下稱“永鋒國貿”）等國內大型鋼鐵企業簽訂了兩筆以大連商品交易所（下稱“大商所”）鐵礦石期貨價格為基準的基差貿易合同。

有關市場人士表示，長久以來，我國作為世界zui大的鐵礦石進口國和貿易國，在國際鐵礦石定價上卻缺少與巨大貿易規模相匹配的影響力。在鋼鐵市場上，用人民幣計 價結算、推廣基差貿易模式的呼聲不絕于耳。隨著淡水河谷等境外巨頭加入鐵礦石人民幣計價貿易的行列，國際鐵礦石貿易采用人民幣計價銷售有希望成為行業趨勢。

以我國鐵礦石期價為參考

近 日，巴西淡水河谷與國內鋼鐵企業簽訂了基差貿易合同。雙方采用大商所鐵礦石期貨2005合大概在價格基準，礦種設定為巴西混合粉（BRBF）。國內鋼鐵企業 利用鐵礦石期貨市場對沖風險。這標志著世界zui大的鐵礦石生產商嘗試利用我國鐵礦石期貨價格作為參考進行貿易定價，將成為國際鐵礦石市場期現結合的經典案 例。

永鋒國貿總經理李超簡介，淡水河谷與永鋒國貿的基差貿易模式是常見的賣方叫價 模式，雙方以“期貨價格+基差”為結算價格，淡水河谷作為賣方在點價期內多次完成了點價。雙方充分結合了淡水河谷現貨銷售價格以及永鋒國貿的采購需求，確 定在鐵礦石期貨2005合約點價，參考國內期現貨價格差距等來定基差。具體來看，雙方以Mysteel每日18時公布的山東港口BRBF價格與鐵礦石期貨 2005合約收盤價格差距額的均值為基差。同時，合同約定的鐵品位是62.5%，而實際交貨鐵品位為63.3%，提升了0.8個百分點。根據合同協定，按鐵品 位每升高1%、價格升水10元/噸計，zui終價格是在期貨價格加基差的基礎上升水8元/噸。基差確定后的連續5個工作日內，賣方淡水河谷可以發起點價。點價 后，買方利用衍生品市場進行風險對沖。

在實際業務中，買方能以根據一個預期價格支 付總貨款，以完成現貨交易。在賣方點價后，根據點價價格、事先確定的基差、鐵品位升貼水等形成zui終貿易價格，以此據實結算貨款，多退少補。如此“先交貨后 點價”的操作模式能在保障雙方利益、對沖價格風險的前提下更靈活地開展業務。

在 本次基差貿易之前，淡水河谷早在2015年就探索嘗試在中國港口進行混礦生產，2017年開始在中國港口推出人民幣現貨銷售。2018年淡水河谷人民幣現 貨銷售量達1800萬噸。zui近淡水河谷以期貨價格為參考進行現貨銷售，是境外礦山繼長協定價、普氏指數定價模式之后的一次全新定價模式。以前國際鐵礦石貿 易以普氏指數為定價根據、以美元為計價結算貨幣的局面有希望改觀。

事實上，境外礦山在國際鐵礦石貿易中采用人民幣計價、用期貨定價，淡水河谷并不是個例。據了解，力拓和FMG本年度也成立了中國貿易公司，在中國港口開展人民幣計價的現貨貿易，其價格參考港口現貨和期貨價格等。

基差貿易助力企業管理風險

當 前鋼鐵行業競爭日益激烈，原料和產品價格調整成為影響國內外產業鏈公司發展的主要風險來源。特別是本年度在境外礦難、颶風天氣以及國內需求調整的多重影響 下，鐵礦石價格歷經了“過山車”，為境內外企業帶來了巨大挑戰。近些年來，國內一些鋼鐵企業將傳統貿易與衍生工具相結合，在全產業鏈深度整合基礎上，探索開 展期現融合、充分利用期貨工具，不斷創新和完善鐵礦石貿易模式。

永鋒國貿此前與國 際礦山、貿易商多次開展基差貿易，在探索利用期貨工具方面走在行業前列。在李超看來，相比較傳統的長協、普氏指數定價等模式，基差貿易模式有三方面優勢。 一是定價周期更加靈活。企業可以選擇符合自身需求的定價周期，不必像傳統長協及指數定價模式一樣，將周期限定于某一個時間段內。二是容易實現風險防控。期 貨市場提供了公布透明和實時的價格信號，讓企業根據市場變化動態管理交易和庫存。不論雙方采用何種點價方式，都能通過預先設計業務流程，大幅回落違約風 險。三是增加定價的透明度。由大量的產業企業和投資者公布交易形成的期貨價格更公允、更能反映供需態勢，因此避免了指數定價小樣本決定大市場的局限性。

有關行業人士簡介，下游鋼廠通過基差貿易可以及早拿貨、靈活定價，以鎖定成本和利潤。相比較絕對價格變化，基差調整幅度更小，開展基差貿易更便于鋼企降低交易風險。

受 益于基差貿易的不單是下游鋼廠。對于礦山來講，本次基差貿易中采用賣方礦山點價模式，礦山在不用進入期貨市場交易的前提下，以人民幣計價、以期貨價格為基 準的方式銷售港口現貨，在對沖風險的同時也更好地把握定價主動權。“基差貿易擁有靈活性，為買賣雙方提供了以人民幣計價、管理價格風險的工具。隨著港口貿 易和人民幣計價方式的日益普及，基差貿易模式可以豐富現貨貿易定價方式。”淡水河谷有關負責人說。

國 信期貨是淡水河谷開展基差貿易的服務提供方。國信期貨總經理余曉東表示，基差模式靈活多樣，點價方、交貨時間等均可協商選擇，有助于雙方結合自身特點開展業 務，實現互利共贏。“對上游礦山來講，從長遠看，基差貿易有助于礦山鎖定合理生產利潤，擴張銷售渠道。對下游鋼廠來講，開展基差貿易可以提前鎖定資源，優 化庫存管理和采購流程，實現降低成本提升效益。”

加快人民幣國際化進程

當前，境外礦山和國內企業推動的以人民幣為計價貨幣、以基差貿易為手段的鐵礦石貿易量還較有限。但隨著鐵礦石人民幣計價模式的興起，國際鐵礦石貿易中美元和普氏指數的亮點位置出現了松動。在有關行業人士看來，鐵礦石人民幣計價模式已漸成趨勢，符合上下游利益。

記 者了解到，境外礦山推出鐵礦石人民幣計價結算、開展期貨基差貿易，除對沖價格風險外，與其銷售模式的改變緊密有關。國泰君安(港股02611)期貨產業服 務研究所研究員馬亮對記者表示，對于境外礦山來講，之前銷售鐵礦石到中國市場的運輸距離較遠，時間周期較長，若采用人民幣結算，期間面臨較大的匯率風險， 他們更傾向于選擇國際上更為通用的美元作為結算貨幣。但近些年來，淡水河谷等境外礦山將混礦和銷售前移至國內港口，相當程度上克服時間跨度長所帶來的不確定 性風險，在國內港口混礦后直接落地銷售，采用人民幣一口價的方式更為有效方便，也有助于擴張和維護中國企業用戶。

“將市場前置到中國港口，能提升港口貨物吞吐量，更貼近中國市場，定價方式也必然隨行就市，更多參考中國的期現貨價格和人民幣結算方式。”本鋼集團銷售中心期貨貿易部副部長孟純告訴記者。

相 關行業人士透露，推動境外礦山主動采取人民幣計價銷售的原因有多種。其中，我國鐵礦石期貨扮演了關鍵角色。特別是上年5月引入境外交易者、實現對外開放 后，我國鐵礦石期貨在國際市場影響力持續突顯，很多的境外產業關注鐵礦石期貨價格，嘗試利用期貨價格來定價。截至本年度10月底，已有來自新加坡、澳大 利亞等15個國家和地區的110多家境外用戶參與鐵礦石期貨交易。

而作為世界zui大 的鐵礦石買家，我國鋼鐵企業是鐵礦石人民幣定價的直接受益者。山西高義鋼鐵副總經理王超簡介，該公司與力拓達成人民幣計價的17萬噸鐵礦石貿易，是以貨物 通關當天的港口現貨人民幣價格作為zui結束算價格，采購數量由買方決定，隨用隨買，對鋼鐵企業擁有很大便利，也降低了以美金定價帶來的匯率風險。

“在 推行鐵礦石以人民幣計價的流程，鐵礦石期貨將發揮價格標桿的作用，即參考鐵礦石期貨價格和交易雙方商定的升貼水幅度來定價。”建信期貨黑色研究主管翟賀攀 說，倘若鐵礦石貿易各方能參考其他國際大宗商品普遍使用的基差定價模式，依托占世界鐵礦石消費量50%以上的市場規模和影響力，未來公布透明的鐵礦石期貨價 格有希望替代普氏指數，成為重要的定價參考。

“隨著大商所鐵礦石期貨國際化的發展，以人民幣計價的大商所鐵礦石期貨在未來世界鐵礦石貿易中將會成為重要的金融定價工具，而期貨工具將成為推動人民幣國際化的主要動力之一。”國投安信期貨某高級分析師說。

人民幣計價模式任重道遠

雖 然普氏指數仍是當前鐵礦石定價主要根據，但公布透明的期貨價格在鐵礦石貿易中影響力逐步彰顯。翟賀攀認為，中國工業化和城鎮化進入中后期，鋼鐵需求增量遞 減，而廢鋼資源日益豐富，世界鐵礦石市場正逐步向買方市場過渡，迎合中國用戶需要的人民幣計價模式應時而生。他預期，未來一段時期從事鐵礦石出口的國外礦 山、從事鐵礦石進口的鋼鐵生產商以及從事鐵礦石國際貿易的港口，將必須從原有以指數定價為主的模式逐步轉化為以大商所鐵礦石期貨為基準的期貨定價模 式，未來鐵礦石以人民幣計價業務占比會顯著增強。

盡管鐵礦石人民幣計價模式代表未 來鐵礦石貿易的發展趨勢，但當前大范圍推廣仍有很多阻力。在翟賀攀看來，中國分散的鋼鐵生產商面對高集中度的國際鐵礦石供應商，尚未形成購買合力，議價 能力仍相對單薄，多數情況下必須接受原有定價模式，并且長期形成的交易習慣和交割模式在短時間內改變也有一定難度。另外，在世界范圍內，人民幣尚未成為 完全可自由兌換的貨幣，國外生產商和貿易商需要一個逐步接受的流程。

國投安信期貨 研究院某分析師同樣提到，短時間內由于世界鐵礦石使用分散于國內外多數鋼企，而鐵礦石生產地高度集中于國外幾大礦山，其話語權較強，仍習慣于美元結算方式， 而以人民幣計價鐵礦石仍處于初步探索的實驗期。“隨著國內鋼廠對鐵礦石需求集中度的大幅提升，人民幣國際化戰略推動以及世界鐵礦石供需基本面弱化等因素， 人民幣計價結算或將成為鐵礦石貿易的趨勢。”

為了加快這一趨勢、持續推廣基差貿 易模式，大商所從2017年起推出基差貿易試點，至2018年底累計有13家煤焦鋼企業參與8個鐵礦石試點。2019年9月，大商所推出基差交易平臺，為 鐵礦石等品種基差貿易提供業務平臺。截至10月底，基差交易平臺鐵礦石價格91筆，成交23筆，成交量33.5萬噸，鞍鋼股份(港股00347)、中建材 等大型企業均有參與，推廣基差貿易的功能初顯。

“大商所鐵礦石期貨已成為世界zui大的鐵礦石衍生品，鐵礦石期貨的影響力會愈來愈強，通過期現結合等模式的推動下，在實施鐵礦石人民幣計價的流程中，也將起到非常大的引領和推動作用。”徐州金虹鋼鐵總經理王廣瑞說。(來源：中國證券報)