淡水河谷潰壩事故、澳大利亞颶風(fēng)天氣，造成上半年主流礦山超預(yù)期減產(chǎn)，疊加非主流礦復(fù)產(chǎn)緩慢，鐵礦石需求同比大幅增長(zhǎng)。而下半年，世界鐵礦石供 應(yīng)將有顯著增長(zhǎng)。淡水河谷將繼續(xù)積極推進(jìn)礦山復(fù)產(chǎn)及S11D項(xiàng)目提產(chǎn)，澳大利亞三大礦山的產(chǎn)量及發(fā)運(yùn)預(yù)期也將恢復(fù)至正常水準(zhǔn)，另外，非主流礦山的增產(chǎn)影響 則于下半年逐步體現(xiàn)。

   A淡水河谷：潰壩事故的影響逐步削弱

  潰壩事故是上半年減產(chǎn)的最主要因素

   潰壩事故是導(dǎo)致淡水河谷上半年減產(chǎn)的最主要因素，據(jù)測(cè)算，此次事故共影響鐵礦石產(chǎn)能9280萬(wàn)噸，球團(tuán)礦產(chǎn)能1100萬(wàn)噸停產(chǎn)，停產(chǎn)項(xiàng)目包括：南部系統(tǒng) 的Feijao礦山、Vargem？Grande以及Fabrica項(xiàng)目，涉及鐵礦石產(chǎn)能4000萬(wàn)噸；東南系統(tǒng)Minas項(xiàng)目的Brucutu礦區(qū)，涉 及鐵礦石年化干選產(chǎn)能1000萬(wàn)噸，濕選產(chǎn)能2000萬(wàn)噸；東南系統(tǒng)Mariana項(xiàng)目的Timbopeba礦區(qū)以及Alegria礦山，分別涉及鐵礦石 年化產(chǎn)能1280萬(wàn)噸和1000萬(wàn)噸；南部系統(tǒng)的Fabrica和VargemGrande球團(tuán)廠，涉及球團(tuán)年化產(chǎn)能1100萬(wàn)噸。組合各個(gè)項(xiàng)目停產(chǎn)時(shí)間 來(lái)推算(假設(shè)Timbopeba和Alegria礦山于9月底復(fù)產(chǎn))，在不考慮礦山復(fù)產(chǎn)期間生產(chǎn)效率損失情況下，可以大致推算出事故可能造成淡水河谷 2019年鐵礦石產(chǎn)量同比下降6000萬(wàn)噸，球團(tuán)礦產(chǎn)量下降1020萬(wàn)噸。

  但在實(shí)際生產(chǎn)流程中，2019年上半年淡水河谷東南系統(tǒng)的 Minas及Mariana項(xiàng)目產(chǎn)量同比下降1441萬(wàn)噸，南部系統(tǒng)產(chǎn)量同比下降2283萬(wàn)噸。如果假設(shè)以上產(chǎn)量的下降均系相應(yīng)項(xiàng)目停產(chǎn)期間產(chǎn)量的損失， 那么組合各個(gè)項(xiàng)目停復(fù)產(chǎn)時(shí)間來(lái)推算(假設(shè)Timbopeba和Alegria礦山于9月底復(fù)產(chǎn))，可以推算出此次事故可能導(dǎo)致淡水河谷2019年減產(chǎn) 7400萬(wàn)噸。這樣測(cè)算的減產(chǎn)影響高于上文估計(jì)值，主要因?yàn)閷?shí)際產(chǎn)量數(shù)據(jù)體現(xiàn)了非停產(chǎn)礦山由于監(jiān)管趨嚴(yán)以及上半年巴西暴雨而損失的生產(chǎn)效率，因而2019 年淡水河谷實(shí)際減產(chǎn)影響大約在6000萬(wàn)—7500萬(wàn)噸。

  停產(chǎn)礦山陸續(xù)復(fù)產(chǎn)

  自事 故發(fā)生至今，淡水河谷一直在努力推進(jìn)停產(chǎn)礦山復(fù)產(chǎn)。現(xiàn)階段Brucutu礦山的1000萬(wàn)噸干法選礦產(chǎn)能已經(jīng)于4月17日復(fù)產(chǎn)，而剩余的2000萬(wàn)噸濕法選 礦產(chǎn)能也于6月19日宣布復(fù)產(chǎn)。Vargem？Grande項(xiàng)目的部分干法選礦產(chǎn)能也于7月24日宣布即將復(fù)產(chǎn)，預(yù)期將提升鐵礦石產(chǎn)量500萬(wàn)噸/年。至 此，淡水河谷剩余5780萬(wàn)噸鐵礦石產(chǎn)能尚處于停產(chǎn)狀態(tài)。縱然這部分停產(chǎn)礦山今年內(nèi)無(wú)法復(fù)產(chǎn)，但三季度、四季度因潰壩事故導(dǎo)致的產(chǎn)量損失仍將環(huán)比縮小，其中 三季度或表現(xiàn)得尤為明顯。

  同時(shí)，6月12日，淡水河谷曾表示希望再接下去的6—12個(gè)月中從Timbopeba、 VargemGrande、Alegria以及Pico研發(fā)出3000萬(wàn)噸的產(chǎn)能，且Timbopeba和Alegria礦山并不涉及上游式尾礦壩，停產(chǎn) 情況與已復(fù)產(chǎn)的Brucutu礦山較為相似，因而我們推測(cè)，Timbopeba和Alegria礦山在2019年今年內(nèi)復(fù)產(chǎn)的概率較高。若下半年礦山還有復(fù) 產(chǎn)，則減產(chǎn)影響將持續(xù)消退。

  北部系統(tǒng)將恢復(fù)正常生產(chǎn)狀態(tài)

  淡水河谷4—5月遭遇 嚴(yán)重的暴雨天氣，致北部系統(tǒng)生產(chǎn)受阻，產(chǎn)量出現(xiàn)超預(yù)期下降。NorthernandEasternRanges減產(chǎn)尤為明顯，該項(xiàng)目上半年鐵礦石產(chǎn)量同比 下降1194萬(wàn)噸(-19.64%)；S11D項(xiàng)目在提產(chǎn)50%的技術(shù)條件已基本達(dá)成的情況下，二季度產(chǎn)量?jī)H同比增長(zhǎng)9.89%；而北部系統(tǒng)的主要發(fā)貨港 PDM發(fā)運(yùn)量在4月亦同比大幅走跌1041萬(wàn)噸。

  5月中旬以后暴雨天氣因素影響消退，PDM發(fā)運(yùn)量已回升至同期正常水準(zhǔn)。隨著生產(chǎn)擾動(dòng)減少，我們認(rèn)為淡水河谷北部系統(tǒng)的鐵礦石產(chǎn)量將出現(xiàn)較顯著的增長(zhǎng)。

  產(chǎn)量預(yù)估

   淡水河谷2019年鐵礦石和球團(tuán)礦的銷售目的區(qū)間為3.07億—3.32億噸，預(yù)期最終銷售量將落于區(qū)間中值附近。在此基礎(chǔ)上，綜合考慮潰壩事故對(duì)鐵礦石 產(chǎn)量的影響，以及其他生產(chǎn)擾動(dòng)因素消退后北部系統(tǒng)產(chǎn)量恢復(fù)的預(yù)期，2019年淡水河谷鐵礦石產(chǎn)量高致可可為3.23億噸，同比下降約6100萬(wàn)噸，其中下 半年環(huán)比增長(zhǎng)4900萬(wàn)噸；球團(tuán)產(chǎn)量可能約為4400萬(wàn)噸，同比下降約1100萬(wàn)噸，下半年環(huán)比增長(zhǎng)190萬(wàn)噸；鐵礦石及球團(tuán)總銷售量大約為3.2億噸，同 比減少4600萬(wàn)噸，下半年環(huán)比增長(zhǎng)4300萬(wàn)噸。

   B澳大利亞三大礦山：供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)期較強(qiáng)

  上半年颶風(fēng)影響很大

   颶風(fēng)維羅妮卡于3月22日登陸皮爾巴拉地區(qū)，對(duì)力拓和必和必拓及其發(fā)運(yùn)港口造成了嚴(yán)重影響，導(dǎo)致澳大利亞主流礦山上半年鐵礦石產(chǎn)量及發(fā)運(yùn)量同比明顯下 降。3—4月澳大利亞鐵礦石發(fā)運(yùn)及生產(chǎn)也受到了較嚴(yán)重影響，其中力拓位于沃爾科特港口附近的蘭伯特港A碼頭因而次颶風(fēng)而設(shè)施受損，力拓被迫在4月1日向部 分長(zhǎng)協(xié)客戶宣布不可抗力，并隨后多次下調(diào)2019年皮爾巴拉地區(qū)鐵礦石發(fā)運(yùn)目的。

  根據(jù)澳大利亞三大礦山一季度、二季度生產(chǎn)報(bào)告，上半年 三大礦山鐵礦石產(chǎn)量同比下降1800萬(wàn)噸左右，其中力拓產(chǎn)量下降1300萬(wàn)噸，必和必拓產(chǎn)量下降450萬(wàn)噸，F(xiàn)MG產(chǎn)量微降90萬(wàn)噸。而1—5月澳大利亞 鐵礦石發(fā)運(yùn)量同比減少1500萬(wàn)噸，其中4月發(fā)運(yùn)量同比大幅走跌2000萬(wàn)噸，亦佐證了在此次颶風(fēng)中澳大利亞鐵礦石供應(yīng)損失大約在1800萬(wàn)噸。

  下半年產(chǎn)量及發(fā)運(yùn)量將回升

  下半年澳大利亞極端天氣發(fā)生概率一般較低，再考慮澳大利亞各主流礦山的年度生產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)期鐵礦石產(chǎn)量及發(fā)運(yùn)量也會(huì)環(huán)比回升。

   現(xiàn)階段力拓皮爾巴拉地區(qū)2019年最新鐵礦發(fā)運(yùn)量目的為3.2億—3.3億噸，球團(tuán)及精粉產(chǎn)量目的為1070萬(wàn)—1130萬(wàn)噸；必和必拓2020財(cái)年 (2019年7月至2020年6月)鐵礦石銷售量目的(歸屬力拓)為2.42億—2.53億噸(100%股權(quán)銷售量目的為2.73億—2.86億噸)。FMG 鐵礦石最新財(cái)年發(fā)運(yùn)目的仍未公布，不過現(xiàn)階段澳大利亞主流礦山擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目接近尾聲，產(chǎn)能及產(chǎn)量均已計(jì)入平穩(wěn)期，F(xiàn)MG現(xiàn)階段對(duì)外公布的新增產(chǎn)量項(xiàng)目?jī)H Eliwana，計(jì)劃于2020年投產(chǎn)，產(chǎn)量約1500萬(wàn)噸，因而我們大致測(cè)算2019年下半年FMG鐵礦石發(fā)運(yùn)量與去年同期基本持平。

   根據(jù)以上指導(dǎo)目的，我們認(rèn)為2019年力拓皮爾巴拉地區(qū)鐵礦石銷售量預(yù)期達(dá)到3.24億噸，同比減少1400萬(wàn)噸；必和必拓鐵礦石銷售量(100%股權(quán))預(yù) 計(jì)為2.74億噸，同比微增70萬(wàn)噸；FMG鐵礦石發(fā)運(yùn)量預(yù)期為1.68億噸，基本持平。全年減產(chǎn)的量基本體現(xiàn)在上半年，下半年供應(yīng)基本恢復(fù)至正常水準(zhǔn)， 鐵礦石總供應(yīng)環(huán)比上半年增長(zhǎng)近1900萬(wàn)噸，其中力拓皮爾巴拉地區(qū)鐵礦石銷售量將環(huán)比回升1500萬(wàn)噸，供應(yīng)回升尤為明顯。

   C國(guó)產(chǎn)礦：產(chǎn)量出現(xiàn)很大幅度增長(zhǎng)

  國(guó)產(chǎn)礦下半年供應(yīng)增量或擴(kuò)大

  受鐵礦石價(jià)格大幅上揚(yáng)影響，國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量亦出現(xiàn)很大幅度增長(zhǎng)。2019年1—6月，國(guó)產(chǎn)鐵精粉累計(jì)生產(chǎn)12946.8萬(wàn)噸，同比則增長(zhǎng)621.7萬(wàn)噸，增長(zhǎng)幅度達(dá)到5.04%。

   礦山產(chǎn)能利用率的提升是上半年國(guó)產(chǎn)鐵精粉增量的最主要來(lái)源。報(bào)告顯示，上半年國(guó)內(nèi)數(shù)量眾多的長(zhǎng)期停產(chǎn)礦山復(fù)產(chǎn)，帶動(dòng)礦山產(chǎn)能利用率和國(guó)產(chǎn)鐵精粉日均產(chǎn)量 明顯提升。2019年，全國(guó)在建、擬建、擴(kuò)建原礦且產(chǎn)量高于百萬(wàn)噸的礦山有50個(gè)，涉及儲(chǔ)量200億噸，原礦產(chǎn)量接近3.4億噸，在建產(chǎn)能約占40%，約 1.36億噸。其中，2019年一季度全國(guó)礦山企業(yè)已新增原礦產(chǎn)能7200萬(wàn)噸，環(huán)比2018年四季度增長(zhǎng)6500萬(wàn)噸。

  考慮到長(zhǎng)期停 產(chǎn)的礦山復(fù)產(chǎn)所需時(shí)間較長(zhǎng)，且本年度礦山仍受環(huán)保及安檢等政策影響，因而復(fù)產(chǎn)周期可能數(shù)月才能讓復(fù)產(chǎn)礦山達(dá)到正常生產(chǎn)狀態(tài)。另外，新增原礦產(chǎn)能投產(chǎn)也需要耗 費(fèi)較長(zhǎng)期，因而我們認(rèn)為2019年下半年國(guó)產(chǎn)鐵精粉產(chǎn)量或環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)。市場(chǎng)廣泛預(yù)期本年度國(guó)產(chǎn)鐵精粉產(chǎn)量或同比增長(zhǎng)1000萬(wàn)—1500萬(wàn)噸，下半年產(chǎn) 量或同比增長(zhǎng)500萬(wàn)—1000萬(wàn)噸。

  繼續(xù)關(guān)注海外非主流礦山的增產(chǎn)情況

  非主流 礦數(shù)據(jù)較為模糊且信息較為雜亂，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2019年世界非主流礦山有接近4400萬(wàn)噸增產(chǎn)空間，其中，澳大利亞Cliffs和庫(kù)蘭島項(xiàng)目有900萬(wàn) 噸增產(chǎn)空間；巴西的MinasRio和CSN有大約2000萬(wàn)噸的增產(chǎn)空間；印度的卡納塔克邦有600萬(wàn)噸左右低品礦資源有望在下半年出售；另外，秘魯?shù)?首鋼秘魯和俄羅斯的K&S分別還有500萬(wàn)噸和100萬(wàn)噸的增產(chǎn)空間。受復(fù)產(chǎn)周期長(zhǎng)影響，上半年非主流礦山復(fù)產(chǎn)速度比較慢，不過考慮現(xiàn)階段鐵礦石 普氏指數(shù)仍處于高位，且主流礦山供應(yīng)缺口已持續(xù)近半年，非主流礦復(fù)產(chǎn)數(shù)量將有所增長(zhǎng)。

  關(guān)注非主流礦對(duì)主流中低品礦替代性

   上半年國(guó)內(nèi)高爐煉鋼利潤(rùn)自年初已大幅走跌至250元/噸附近，高爐配礦對(duì)低品礦的傾斜極為明顯，鐵礦石供需出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊張，使得中低品鐵礦石之間的價(jià)格差距 大幅收縮至同期低位，普氏62品價(jià)格指數(shù)與58品價(jià)格指數(shù)之間的價(jià)格差距已縮小至13美元，據(jù)年初高點(diǎn)31美元已縮小近18美元。低品礦價(jià)格堅(jiān)挺對(duì)鐵礦石總體 價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。

  現(xiàn)階段主流礦山的低品礦性價(jià)比已明顯減少，而以印度為首的海外非主流礦山鐵礦石粉礦的增產(chǎn)項(xiàng)目，大多是以中低品位為 主。若下半年非主流礦山復(fù)產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)，則將削弱國(guó)內(nèi)中低品粉礦供應(yīng)結(jié)構(gòu)性偏緊的格局。再加上非主流礦山的中低品礦價(jià)格一般低于主流礦山的同品位鐵礦石，對(duì) 其替代性也較強(qiáng)，因而隨著下半年海外非主流礦山復(fù)產(chǎn)的增長(zhǎng)，進(jìn)入中國(guó)的非主流中低品礦數(shù)量也將隨之增長(zhǎng)，或削弱鐵礦石價(jià)格支撐。

   D供需結(jié)構(gòu)推演

   綜合前文對(duì)鐵礦石供應(yīng)、需求變化的分析，并基于淡水河谷復(fù)產(chǎn)進(jìn)度的假設(shè)，我們對(duì)本年度鐵礦石的供需情況進(jìn)行了推演。雖然推算的港口庫(kù)存變化與實(shí)際港口庫(kù)存 變化仍有一定出入，但方向基本相同，均顯示在本年度二季度，鐵礦石供應(yīng)處于尤為緊張的狀態(tài)，導(dǎo)致港口鐵礦石庫(kù)存在該季度大幅走跌近3000萬(wàn)噸。

   展望下半年，我們認(rèn)為鐵礦石供應(yīng)最緊張的時(shí)間已通過去，未來(lái)供應(yīng)回升的預(yù)期較強(qiáng)，且國(guó)內(nèi)需求受環(huán)保限產(chǎn)擾動(dòng)的影響大機(jī)率將提升，從而使得鐵礦石供需差逐 漸在下半年逐步收縮。我們預(yù)期港口鐵礦石庫(kù)存去庫(kù)速度將逐步放慢直到企穩(wěn)，但今年內(nèi)港口庫(kù)存很難出現(xiàn)大幅積累，下半年庫(kù)存低點(diǎn)可能降至1.1億噸以下，重心 或保持在1.1億噸。

  供應(yīng)

  下半年主流礦山及非主流礦山均有較強(qiáng)的復(fù)產(chǎn)動(dòng)力，主流礦山供應(yīng)將逐步恢復(fù)，非主流礦山鐵礦石增產(chǎn)數(shù)量或持續(xù)增長(zhǎng)。

   主流礦山方面，淡水河谷積極推進(jìn)礦山復(fù)產(chǎn)，并通過S11D項(xiàng)目提產(chǎn)來(lái)減少產(chǎn)量損失，疊加巴西鐵礦石生產(chǎn)及發(fā)運(yùn)受季節(jié)性因素影響極為明顯，預(yù)期巴西礦供應(yīng) 或?qū)⒚黠@回升。颶風(fēng)因素對(duì)澳大利亞三大礦山生產(chǎn)的影響在下半年將基本排除，產(chǎn)量及發(fā)運(yùn)將環(huán)比小幅上升，全年供應(yīng)相對(duì)平穩(wěn)。

  非主流礦山方面，受高礦價(jià)提振，且主流礦山供應(yīng)缺口恢復(fù)尚需時(shí)間等因素影響，國(guó)內(nèi)礦山及海外非主流礦山均有較強(qiáng)的復(fù)產(chǎn)及增產(chǎn)動(dòng)力。考慮到礦山復(fù)產(chǎn)需要時(shí)間較長(zhǎng)，預(yù)期非主流礦增產(chǎn)的影響可能在下半年逐步顯現(xiàn)出來(lái)。

   另外，上半年主流礦山產(chǎn)量損失極為嚴(yán)重，因而巴西及澳大利亞均采取了減少向中國(guó)發(fā)運(yùn)鐵礦石量，從而將供應(yīng)缺口大部分轉(zhuǎn)嫁給國(guó)內(nèi)，加重了國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)的 緊張程度。下半年隨著世界礦山生產(chǎn)供應(yīng)的恢復(fù)，主流礦山大機(jī)率將恢復(fù)向中國(guó)發(fā)運(yùn)鐵礦石的水平，某種程度上或加快國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)缺口的修復(fù)。

  需求

  下半年環(huán)保限產(chǎn)擾動(dòng)作用提升，國(guó)內(nèi)鐵礦石需求或已階段性見頂。

   6月下旬以來(lái)，由于空氣質(zhì)量問題顯著，唐山地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)再度趨嚴(yán)，限產(chǎn)對(duì)鐵礦石需求的影響已接近去年非采暖季限產(chǎn)最嚴(yán)格的時(shí)期。考慮到本年度8—9月環(huán)保 限產(chǎn)大幅放松的概率較低，而11月以后北方重點(diǎn)城市也將進(jìn)入采暖季限產(chǎn)階段，因而下半年環(huán)保限產(chǎn)對(duì)鐵礦石需求的壓制作用較上半年降明顯提升。

  不過鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存一直處于同期偏低水平，鋼材按需采購(gòu)節(jié)奏有利于港口鐵礦石現(xiàn)貨的需求。而且，三季度需求端需求仍有旺季預(yù)期，鋼廠利潤(rùn)可能改善，疊加非限產(chǎn)地區(qū)鋼廠生產(chǎn)積極性，或?qū)﹁F礦石需求形成支撐。(來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào))