2018年4月以來，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、環(huán)保治理及市場供需變化的共同發(fā)酵中，煤焦價格調(diào)整顯著加大，焦化企業(yè)的利潤水平隨之出現(xiàn)很大起伏。經(jīng)過利用期貨工具規(guī)避價格風(fēng)險，焦企一改利潤大幅調(diào)整的經(jīng)營格局，極大地提高了經(jīng)營穩(wěn)定性和風(fēng)險承受力。自焦炭期貨上市以來，焦企對金融工具的使用愈發(fā)成熟，并一直專注于推廣期現(xiàn)結(jié)合的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。

  隨著供給側(cè)改革進入深水區(qū)，焦炭價格和利潤出現(xiàn)大幅調(diào)整，企業(yè)參與衍生品套保的需求進一步提高。場外期權(quán)是企業(yè)風(fēng)險對沖工具的有利補充，也被稱為“期貨的期貨”，為實體企業(yè)有效對沖風(fēng)險帶來了更多選擇。

  據(jù)記者了解，2018年，大商所繼續(xù)推動場外期權(quán)試點，鼓勵支持實體企業(yè)利用期貨及場外期權(quán)工具規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險。銀河證券積極協(xié)調(diào)中國銀河金融控股有限責(zé)任公司(下稱銀河金控)體系內(nèi)資源，籌備大商所“2018年場外期權(quán)試點項目”，并經(jīng)過為北京旭陽宏業(yè)化工有限公司(下稱旭陽宏業(yè))提供可定制化的場外期權(quán)服務(wù)，幫忙企業(yè)規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險，提高企業(yè)核心競爭力。

  本次項目是旭陽集團全資子公司——旭陽宏業(yè)第三次成為大商所場外期權(quán)試點項目標服務(wù)主體，而且順利結(jié)項。在此之前，2016年旭陽宏業(yè)結(jié)束2萬噸焦炭場外期權(quán)試點交易，2017年結(jié)束2.8萬噸焦炭場外期權(quán)試點交易，均順利結(jié)項。

  旭陽集團用來全國獨立焦化企業(yè)及化工產(chǎn)品供應(yīng)商龍頭企業(yè)，年均焦煤采購量1400萬噸左右，焦煤國內(nèi)貿(mào)易量約60萬噸，國際貿(mào)易量約100萬噸。隨著2018年原料成本的大幅調(diào)整，旭陽宏業(yè)對上游原材料的保值需求也進一步增長，并希望經(jīng)過場外期權(quán)工具來實現(xiàn)套期保值，深挖衍生品服務(wù)實體經(jīng)濟的創(chuàng)新模式，以期降低成本大幅調(diào)整，平滑企業(yè)收益曲線，實現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營。

  在此次焦煤場外期權(quán)試點項目中，旭陽宏業(yè)預(yù)計未來一段時期焦煤政策不確定性增長，一方面有焦煤采購需求，但是擔(dān)心焦煤價格上升，抬高了采購成本；另一方面如果立刻采購則會造成焦煤庫存堆積，占用較高資金和場地保養(yǎng)成本。為減少原材料焦煤價格上漲對焦炭生產(chǎn)的影響，旭陽宏業(yè)將原料成本收入比鎖定在可控領(lǐng)域內(nèi)，并向銀河證券提出風(fēng)險管理需求，銀河證券結(jié)合旭陽宏業(yè)需求和實際運作狀態(tài)，為企業(yè)設(shè)計了焦煤的買入看漲牛市價格差距策略。雙方協(xié)商一致確定策略方案后，簽署了場外期權(quán)協(xié)議。

  根據(jù)當(dāng)時的期現(xiàn)市場狀態(tài)，9月21日焦煤期貨1901合約收盤價格為1286.5元/噸。經(jīng)過內(nèi)部分析，旭陽宏業(yè)認為焦煤價格在采暖季前，受貿(mào)易商持續(xù)采購以及環(huán)保限產(chǎn)降低供給量的影響，可能迎來上漲行情，但空間不大。因而，旭陽宏業(yè)買入牛市價格差距策略期權(quán)，對沖未來價格上漲的風(fēng)險，數(shù)量1萬噸，行權(quán)周期3個月，行權(quán)區(qū)間為98%—103%，支付期權(quán)費314580元。

  2018年12月6日，旭陽宏業(yè)賣出提前了結(jié)，拿到全部行權(quán)區(qū)間的價格補償，期貨當(dāng)日收盤價為1413元/噸。在交易流程中，焦煤期貨合約漲勢高速，從期初價格1286元/噸漲至1413元/噸。旭陽宏業(yè)提前賣出平倉了結(jié)合約，獲取賠付金額603480元。同時，在這一流程中，銀河證券經(jīng)過場內(nèi)期貨對沖場外期權(quán)風(fēng)險，獲取盈利7822元。

  經(jīng)過此次參與場外期權(quán)套保防范焦煤價格上漲風(fēng)險，旭陽宏業(yè)認為，一方面企業(yè)節(jié)約了人力、財力、物力成本，另一方面也獲取了價格上漲帶來的收益，從而彌補了原材料現(xiàn)貨價格上漲帶來的成本增長。若旭陽宏業(yè)直接采購現(xiàn)貨庫存，將占用較高資金成本，另外也會占用倉庫保管空間，加大庫存的管理成本。場外期權(quán)有效對沖了焦煤價格上漲的風(fēng)險，支付的權(quán)利金相當(dāng)于保險費，為現(xiàn)貨上漲買了保險。

  此外，本次期權(quán)策略為旭陽宏業(yè)買入看漲牛市價格差距期權(quán)，其凈頭寸為權(quán)利倉，不用提供保證金，減少了資金壓力，銀河證券也減少了保證金盯市壓力。

  銀河證券項目負責(zé)人丁圣元對期貨日報記者表示，對待產(chǎn)業(yè)企業(yè)來講，直接采購現(xiàn)貨原材料存在較多困難，比如資金壓力、庫存壓力、價格調(diào)整、經(jīng)營風(fēng)險等，面臨多重阻力及障礙。買入期權(quán)擁有成本固定、風(fēng)險有限的優(yōu)勢，付出一定權(quán)利金，不論持倉后期價格怎樣調(diào)整，其最大損失為期初付出的權(quán)利金成本，而最大盈利則沒有限制，完全能夠滿足企業(yè)的原料成本套期保值需求。

  據(jù)了解，近年來，場外期權(quán)服務(wù)商緊緊圍繞服務(wù)實體經(jīng)濟宗旨，密切結(jié)合產(chǎn)業(yè)企業(yè)在風(fēng)險管理方面的需求，堅持服務(wù)實體至上、合規(guī)風(fēng)控至上的理念，積極審慎開展場外期權(quán)創(chuàng)新服務(wù)模式摸索，場外期權(quán)交易規(guī)模呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。同時，實體企業(yè)對場外期權(quán)的功能和作用有了更加深刻的認識，面對大宗商品價格的劇烈調(diào)整，實體企業(yè)風(fēng)險管理意識顯著提高，利用場外期權(quán)規(guī)避風(fēng)險的內(nèi)在需求逐步上漲。

  與此同時，期權(quán)服務(wù)商的服務(wù)能力也大幅提高。場外期權(quán)服務(wù)商積極開展基于實體企業(yè)真實需求的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，逐步從單一經(jīng)紀業(yè)務(wù)向綜合風(fēng)險管理服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型，為滿足企業(yè)個性化需求定制場外期權(quán)工具。

  “未來，會有更多的證券公司、期貨公司、實體企業(yè)加入到場外期權(quán)市場中來，商品期貨市場會進一步擴容，管理協(xié)調(diào)機制會逐漸完善，場外期權(quán)機構(gòu)間的交易效率會進一步提高、交易成本會進一步降低，各場外期權(quán)做市商的場外交易承接能力也會顯著提高。”丁圣元說。

（文章來源：期貨日報）