一、全球農藥市場穩定增加

  農藥需求剛性，必要，保障人類持續增加的食品需求。2018年全球農藥市場規模575.6億美元(+6%)，其中除草劑246.1億美元(增長5.9%，占比42.7%)、殺菌劑163.2億美元(增長4.7%，占比28.4%)、殺蟲劑145.5億美元(增長7.6%，占比25.3%，但過去五年增速為0.2%)，亞太(增長7.2%，占比30.4%)、拉丁美洲(增長11.1%，占比24.7%)、歐洲(下降3%，占比20.8%)占據主要市場，巴西、美國、中國、日本、印度占據TOP5，預計2023將達667億美元，五年CAGR達3%。

  技術、環保、登記壁壘高。持續追求有效、低毒、環境友好的農藥，目前40多大類，600種有效成分，登記銷售制度，監管嚴格。新的有效成分研發難度加強(十六萬分之一)，投資費用高(平均3億美元)，研制到銷售周期拉長(11年以上)，也極大提升了行業壁壘。

  二、我國農藥大而相對較弱，突圍在路上

  成長迅速，全球產業鏈重要一環：我國農藥行業起步晚，但已成為全球第一大農藥生產國，對外出口比重70%以上，第三大消費國。

  環保安監入園，產業升級。2019年1-5月農藥原藥產量86.6萬噸，同比-21.9%，對外出口67萬噸，出口比例77.4%。我國農藥行業小散亂問題突出，創新能力不足，距離《農藥工業“十三五”發展規劃》和《石化和化學工業發展規劃(2016-2020)》制定的發展目標還有差距明顯。2019年3.21響水特別重大事故，農藥大省江蘇出臺《江蘇省化工行業整治提高方案》，催化行業產業升級加速。

  2018年我國農藥出口80.7億美元，其中對美出口13.1億美元，目前列入加征關稅清單的農藥產品約3億美元。短期看，預計出口數據較差。但由于各國對農藥行業普遍采用嚴格登記制度，致使轉口貿易、更改供應商面臨較大障礙。全球農藥產業鏈分工格局已基本構成，2-3年內中國原藥市場難以完全被替代，前期美國將草甘膦、草銨膦、麥草畏移出2000億美元加征關稅清單。

  三、行業催化因素

  1、農藥行業估值，整體十年低位。2、2019年將啟動第二輪環保督察，至2021年完成，2022年開展“回頭看”，督察領域進一步擴大。3、2017 年農藥制造固定資產投443.48億元，同比下降13.48 ，向龍頭集中。4、油價中樞向上。5、2011年至今，農產品經歷八年多慢熊，2019年玉米 、大豆、棉花食糖、菜籽油的庫消比明顯小于近十年均值，最近受益全球流動性寬松預期，中美貿易摩擦等因素影響，大豆、玉米價格表現強大。6、農藥在農作物總成本中占比較小(不到5%)，對價格不敏銳。7、“幺蛾子”等病蟲害催化。

  四、投資建議

  盡管2019年以來，農藥價格指數持續下降，但考慮行業估值低位，環保、技術、園區、登記壁壘高，產業升級，集中度提高，供給側邏輯較強，疊加需求側農產品價格上漲，后續農藥價格有望修復。