2020年煤炭先進產可以將繼續釋放，但是產能集中度提升，產量增速可控。一般的產地安監環保檢查，對在產煤礦的影響逐漸減弱，需要關注礦難等突發事件對生產導致的影響。進口政策存在不確定性，且進口煤難再現2019年的價格優勢，預期進口量增速放慢。2020年鐵路運輸能力過剩，浩吉鐵路配套不完善，影響暫時有限。終端，沿海電力需求平穩，且以長協+進口采購為主，市場煤應關注非電需求。坑口化工煤、港口水泥煤的階段性采購對行情短期調整影響較大。2019年國內環渤海下水煤常年倒掛，中間貿易商去化，長協煤占比提升，2020年價格調整可能繼續收窄。電力市場化改革，電企利潤下降將向上游傳導。筆者認為，2020年煤炭價格重心將下移，在長協合同引導下，現貨跌破500元/噸概率不大，預期動力煤期貨全年區間510—590元/噸。

基本面情況 集中度提升

2016年下半年，煤炭行業固定資產投資開始觸底回升，2019年1—11月煤炭固定資產投資累計同比增長27.3%。煤炭產能施工周期一般為3—5年，2019年優秀產能釋放成為煤炭供應側改革主旋律。

隨著無效低效產能退出，優秀產能通過產能置換釋放，產能集中度持續持續提升。按照煤炭江湖統計數據，至2019年底生產煤礦產能34.6億噸，其中山西、內蒙古、陜西的產能占比66.5%。2019年1—11月，全國原煤累計生產340721萬噸，同比增長4.5%。其中，晉陜蒙產量占比達70%以上，內蒙古、山西、新疆、貴州的產量增速都大于全國增速。

陜西受2019年1月12日百吉礦難影響，1—5月產量同比顯著下降，6月開始生產快速恢復，至11月已達到累計同比正增長。這一方面反映出新產能投入生產對供應的補充，另一方面也反映出煤企存在超能力生產現象。2019年1—10月，協會直報大型煤炭企業原煤產量完成21.6億噸，其中排名前10家企業原煤產量合計為14.1億噸，占大型企業原煤產量的65.3%，較2018年提升約5000萬噸。

2020年國內煤炭供應雖然產能在釋放，但是產能集中度提升。這可能導致上游供應端對產量的調整更加容易，產能增長不相當于產量增長，限制煤價下降空間。一般的安全、環保檢查對產量的影響趨于弱化，2020年要關注晉陜蒙區域突發事件后的政策的變化，對供應影響較大。

進口煤政策似緊實松

2019年1—11月中國煤及褐煤進口量為29702萬噸，累計增長9.3%，已超過2018年全年進口量近1600萬噸。進口煤總量超預期，主要是進口政策似緊實松。除了2019年年初年尾進口有所阻滯，剩余時間進口都較順利。11月中旬，海關總署不得進口煤報關，但是仍可以到岸的進口煤卸貨，等候2020年通關。

2019年初因某些原因出臺政策，澳煤通關時間增加，部分口岸需60天左右，商家操作風險強化。一季度澳煤價格大跌，走勢和國內煤背離，內外價格差距快速拉大，二三季度均出現130元/噸以上的價格優勢。澳煤通關真空期過后，二季度進口煤量快速恢復。2019年全年中國從澳大利亞進口煤炭到港量為0.75億噸，相比2018年基本相同。

雖然澳煤有限，但印尼煤進口仍然順暢。近兩年印尼煤炭增產快速，2019年印尼煤炭產量6億噸，較2018年產能5.28億噸增長約13.6%，預期2020年印尼煤供應寬松可能性較大。

2020年進口煤政策應仍有總量控制，政策松緊程度政府可按照供需情況調整。當前澳煤價格回落至2016年水平，繼續向下空間不大，2019年四季度以來國內煤價下行，澳煤價格優勢縮小。2020年料難再出現高價格差距，進口增速將會放慢。

中間商降低? 港口庫存去化

受特高壓輸電，清潔能源發電增長，控制耗煤總量等因素影響，加上進口煤沖擊，造成“西煤東送”鐵路運量增長幅度有限。2019年1—11月，大秦線累計完成物流運輸量39553萬噸，同比降低4.15%。2019年1—11月，環渤海主要港口累計發運煤炭6.47億噸，同比降低約930萬噸，下降1.4%。

庫存來看，2019年市場庫存總體偏高，但是貿易庫存下降。下游客戶兌現長協和性價比高的進口煤為主，市場煤需求萎縮;同時上游因安全事故、坑口電廠及煤化工需求強勁影響，坑口煤價較港口堅挺，導致港口煤價持續常年倒掛，商家往港口發煤積極性越來越低，很多商家退出環渤港口口市場。11月下旬起，商家消極發運出清庫存，同時四季度南方干旱提振火電增長，港口、電廠庫存出現了快速下降。

2019年9月28日，浩吉鐵路正式開通運作，其規劃年運輸能力 2億噸以上。由于浩吉鐵路是新建線路，配套的集疏運系統尚待完善，運價優勢也不明顯，預期2020年其對環渤海下水煤的取代量有限，預期在1000萬—2000萬噸/年。從長遠來看，浩吉鐵路對環渤港口口下水煤的分流定會顯現，港口的市場煤競爭可能更加激烈，商家退出或轉戰二港、內陸直達的趨勢難以逆轉。環渤港口口長協煤比例增大，影響港口煤價活躍度。從電廠角度出發，即便2020年煤炭市場供需偏寬松，仍要保持中等偏高的安全庫存為佳，避免階段性緊張時集中采購，造成市場煤價格調整劇烈。

用煤需求增速放慢

2019年1—11月，全國較大型電廠發電量64796億千瓦時，同比增長3.4%。其中火電同比增長1.6%，增速同比回落4.6個百分點。水電、核電、風電占總發電量的27%，較2018年占比提升約2個百分點，清潔能源發電擠占火電份額大勢所趨。另外，全國跨區、跨省送出電量增長較快。富煤區域的坑口電廠，搶先占據貧煤區域、沿海電廠發電量。1—11月，全國跨區送電完成4941億千瓦時，同比增長12.0%。

2019年9月26日李克強總理在主持召開國務院常務會議時提出推動建立市場化電價形成機制。2020年1月1日起采用“基準價+上下調整”的市場化機制。但2020年暫不上浮，特別要保證一般工商業平均電價只降不升。該舉措將導致電企競爭加重，利潤下降，電企抑制煤價的意愿更強化烈。

宏觀逆周期政策托底

2019年宏觀經濟下行壓力強化，但是政策提振下鋼鐵、建材需求明顯支撐。據國家統計局數據，2019年1—11月全國水泥產量同比增長6.1%，為2014年以來同期zui高增速。1—11月全國生鐵、粗鋼和鋼材產量分別為73894萬噸、90418萬噸、110474萬噸，同比分別增長5.1%、7.0%、10.0%。

雖然“房住不炒”調控基調一再被強調，但2020年與2019年相比，全局來看地產行業環境不會持續收緊。2020年隨著資金逐步到位，后續的基建工程將有望集中開工釋放需求。

總體來看，2020年國內煤炭消費并不悲觀，基建、地產逆周期調控托底作用可期，5G投入商用有望帶來用電增量，核電機組投入生產量較2019年放慢。但是沿海耗煤增速可能低于全國，對于港口下水煤炭市場場來講，需求增速將繼續放慢。

期現價格分析 市場煤與長協煤價格差距收斂

2019年神華年長協價公式為535占比50%， BSPI、CECI綜合價、CCTD的均值占50%，月長協按CCTD、CCI、CECI成交價格計算均價。2019年下半年以后神華月度長協價格重心下移，與市場煤的價格差距縮小。2019年12月5500大卡月度長協價格550元/噸，環比降低20元/噸，而年度長協價格降至546元/噸，年度長協、月度長協和現貨的價格差距已經縮小到基本平水。5000大卡長協價在2019年11月、12月都出現了年度大于月度的情況。隨著長協煤在環渤海占比提升，其維穩作為將非常明顯。預期2020年市場煤和長協煤的價格差距縮小，按照市場供需松緊，二者可能互為壓力和支撐。

神華提出的2020年月長協定價機制基本與2019年相同，為上月zui后一期的CCTD、CCI、API
8、CECI，取算術平均值。當API8大于或低于以上北港三個指數平均值40塊以上，則予以消除。至1月上旬，部分省屬電廠首先簽約，華能、大唐、華電、華潤等大型電企還在與煤企博弈。