2019年以來(lái)，世界主要經(jīng)濟(jì)體增速幾乎同步放緩，按照IMF預(yù)期2019年世界經(jīng)濟(jì)增速下降由2017年的3.8%下降至3%，創(chuàng)下自2008年金融危機(jī)以來(lái)zui低增速。其主要因素為中國(guó)需求下降、世界制造業(yè)衰退等。2020年預(yù)期依然處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩階段，宏觀情況部分改善。2020年美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣效果才會(huì)顯現(xiàn)，屆時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有希望維持2%左右。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年10月ISM制造業(yè)PMI回升至48.3(前值47.8)，完成連續(xù)6個(gè)月下降，表明美國(guó)制造業(yè)在好轉(zhuǎn)。中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍舊不佳，但部分?jǐn)?shù)據(jù)略有好轉(zhuǎn)。2019年11月官方制造業(yè)PMI為50.2，站回榮枯線之上。預(yù)期2020年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將有所提振，或帶動(dòng)需求升溫。
銅礦產(chǎn)能增速放緩
銅價(jià)多年維持低位調(diào)整，產(chǎn)能增速放緩，特別是2019年，銅礦供應(yīng)緊張成為市場(chǎng)熱門(mén)話題，亦是銅價(jià)在宏觀經(jīng)濟(jì)下行、消費(fèi)疲軟環(huán)境下抗跌的主要因素。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年三季度已公布的世界12礦企的礦山產(chǎn)量(CODELCO和Teck資源未公布)，總產(chǎn)量為846.94萬(wàn)噸，相比較2018年上半年的879.00萬(wàn)噸同比下降3.65%。另外，2019年世界新增銅礦項(xiàng)目不多，要重來(lái)源為第一量子在巴拿馬的Cobre礦增產(chǎn)13萬(wàn)噸，印度尼西亞的Batu Hijau與剛果的Katanga 礦各增產(chǎn)7萬(wàn)噸以上。礦山品位下降、罷工、道路封鎖、惡劣天氣狀態(tài)等導(dǎo)致2019年大型礦企產(chǎn)量均出現(xiàn)不同程度下降，其中zui為顯著的是印尼Grasberg項(xiàng)目由于作業(yè)方法漸漸從露天開(kāi)采轉(zhuǎn)向地下開(kāi)采，預(yù)期2019年Grasberg銅產(chǎn)量將降低22.5萬(wàn)金屬?lài)崳驗(yàn)榱T工事件，導(dǎo)致銅礦減產(chǎn)超過(guò)30萬(wàn)噸，嘉能決定關(guān)閉Mutanda銅礦2年，預(yù)期影響10左右萬(wàn)的產(chǎn)量。礦山復(fù)產(chǎn)與新增產(chǎn)量供應(yīng)比較多在2022年以后，但銅精礦至精煉礦供需依然存在時(shí)間上的錯(cuò)配，2020年銅供應(yīng)總體緊張，但略有好轉(zhuǎn)。
近兩年中國(guó)冶煉產(chǎn)能進(jìn)入投入生產(chǎn)高峰時(shí)期，是導(dǎo)致TC下降的主要因素。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年國(guó)內(nèi)新增精煉產(chǎn)能103萬(wàn)噸，新增粗煉產(chǎn)能90萬(wàn)噸，2019年新增精煉產(chǎn)能80萬(wàn)噸，新增粗煉產(chǎn)能65萬(wàn)噸產(chǎn)能，預(yù)期2020年產(chǎn)量不斷增加，新增精煉產(chǎn)能45萬(wàn)噸，粗煉產(chǎn)能30萬(wàn)噸。高冶煉產(chǎn)能導(dǎo)致冶煉產(chǎn)能過(guò)剩，加工費(fèi)處于低位，導(dǎo)致2019年冶煉廠檢修較多。2019年1—10月，我國(guó)進(jìn)口銅礦石及精礦累計(jì)1791.6萬(wàn)噸，同比增加8.2%，因?yàn)楫a(chǎn)能的增加，我國(guó)對(duì)銅精礦的依賴(lài)程度增加，TC下降亦是礦端偏緊的證實(shí)。
精煉銅擴(kuò)產(chǎn)不如預(yù)期
中國(guó)精煉銅產(chǎn)量呈日趨增長(zhǎng)趨勢(shì)，自給率持續(xù)提升。2019年因?yàn)閲?guó)內(nèi)冶煉廠的計(jì)劃?rùn)z修，影響量達(dá)26萬(wàn)噸左右，遠(yuǎn)高于去年19.2萬(wàn)噸，下半年開(kāi)工增加，2019年中國(guó)電解銅預(yù)期產(chǎn)量為900萬(wàn)噸，增速3.05%；2020年預(yù)期增量在40萬(wàn)噸周邊，精礦、粗銅緊張的格局持續(xù)影響到部分冶煉廠的產(chǎn)量，導(dǎo)致新擴(kuò)建產(chǎn)能釋放不如預(yù)期。進(jìn)口方面，2019年10月國(guó)內(nèi)精煉銅進(jìn)口量為31.69萬(wàn)噸，同比增加2.71%。2019 年1—10月國(guó)內(nèi)精煉銅進(jìn)口量為282.98萬(wàn)噸，同比下降8.81%。其主要因素是，國(guó)內(nèi)自給率提升與保稅區(qū)融資銅需求大幅下滑，總體進(jìn)口需求明顯下滑，2020年人民幣大幅貶值提升了倫滬比。在盈利窗口沒(méi)有打開(kāi)，海外銅冶煉檢修的情況之下，進(jìn)口量大幅下降。2020年，人民幣繼續(xù)貶值的可能性不大，組合變化趨勢(shì)看，銅及銅材的進(jìn)口有希望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。
2018—2019年廢銅進(jìn)口政策發(fā)生了重大變化，2018年12月31日起不得廢七類(lèi)進(jìn)口，生態(tài)環(huán)境部、商務(wù)部等四部委連聯(lián)合印發(fā)了關(guān)于調(diào)整《進(jìn)口廢物管理目錄》的公告，明確表示將廢六類(lèi)調(diào)入限制進(jìn)口類(lèi)，表明我國(guó)對(duì)廢銅進(jìn)口的限制越來(lái)越嚴(yán)，再生銅鋁廢料標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)上報(bào)審批，zui早將于2020年初實(shí)施，zui遲將于2020年二季度前實(shí)施。這意味這2020年上半年，符合新標(biāo)準(zhǔn)的廢銅，將不再視為固體廢物，能作為原料進(jìn)口，而低端廢六類(lèi)銅仍受配額限制。
精費(fèi)價(jià)格差距方面，2019年精費(fèi)價(jià)格差距呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢(shì)，精銅強(qiáng)于廢銅，導(dǎo)致精廢價(jià)格擴(kuò)大。后因廢六限制進(jìn)口，廢銅供應(yīng)趨緊導(dǎo)致價(jià)格上調(diào)，價(jià)格差距保持在1000元/噸左右，失去價(jià)格優(yōu)勢(shì)，預(yù)期2020年在廢銅批文逐步降低的前提下，廢銅收貨價(jià)趨高，精廢價(jià)格差距大機(jī)率處于低位。
2019年下半年銅庫(kù)存開(kāi)始下滑，其重點(diǎn)是國(guó)內(nèi)冶煉廠集中檢修，供應(yīng)端降低導(dǎo)致，銅終端消費(fèi)并沒(méi)有很不錯(cuò)的表現(xiàn)。但LME庫(kù)存處于幾年來(lái)低位，zui有可能的情況就是市場(chǎng)大量顯性庫(kù)存轉(zhuǎn)為隱性庫(kù)存，隱性庫(kù)存的發(fā)生將使銅價(jià)劇烈調(diào)整，壓制銅價(jià)。
銅消費(fèi)有希望轉(zhuǎn)暖
中國(guó)消費(fèi)份額接近50%，消費(fèi)重點(diǎn)依然在中國(guó)。銅終端需求主要在電力、空調(diào)制冷、交通運(yùn)輸、消費(fèi)電子、建筑等領(lǐng)域，分別占比50%、16%、9%、7%和8%。2020年作為三大常年目標(biāo)收官之年，依然存在消費(fèi)需求，加強(qiáng)投資基礎(chǔ)建設(shè)，房地產(chǎn)升溫，汽車(chē)行業(yè)逐步見(jiàn)底等，預(yù)期2020年銅價(jià)穩(wěn)定上行的概率較大。
基礎(chǔ)建設(shè)在銅消費(fèi)方面主要表目前電網(wǎng)建設(shè)。近年來(lái)降稅減費(fèi)與國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入增速減慢，ppP融資逐步理性與嚴(yán)格，地方政府資金緊缺，地方政府投資意愿較弱，連累基礎(chǔ)建設(shè)投資增速。2019年1—10月我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增加3.26%，但2019年11月底，財(cái)政部決定提前下達(dá)2020年部分新增專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)額度一萬(wàn)億元。12月6日，中央政治局會(huì)議再次提及“加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。2020年經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)整力度加強(qiáng)，電網(wǎng)投資不會(huì)出現(xiàn)較大削減，總體連累銅價(jià)可能性不大。
房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)與空調(diào)銷(xiāo)售高度相關(guān)，一般空調(diào)銷(xiāo)售在房屋竣工時(shí)間后延一年。2019年1—10月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資109603億元，同比增加10.3%。1—10月房屋竣工面積54211萬(wàn)平米，下降5.5%，下跌幅度收窄3.1個(gè)百分點(diǎn)。1—10月，商品房銷(xiāo)售面積133117萬(wàn)平米，同比增加2.2%。從2019年的下半年開(kāi)始房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)企穩(wěn)利好2020年空調(diào)銷(xiāo)售。當(dāng)前城市空調(diào)保有量趨于飽和，農(nóng)村消費(fèi)占比較小，預(yù)期2020年空調(diào)市場(chǎng)較2019年有所提振，但對(duì)銅價(jià)的拉動(dòng)作用有限。
2019年放松限購(gòu)等政策加快汽車(chē)消費(fèi)升溫，廠家經(jīng)過(guò)降價(jià)、補(bǔ)貼等手段緊跟政策，但車(chē)市仍然表現(xiàn)低迷。中汽協(xié)預(yù)期，2019年國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)售量為2668萬(wàn)輛左右，同比下降5%。但三季度開(kāi)始，汽車(chē)銷(xiāo)售出現(xiàn)季節(jié)性回升，且同比下跌幅度也持續(xù)收窄，國(guó)五切換國(guó)六的排放標(biāo)準(zhǔn)也沖洗了一部分庫(kù)存。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2019年12月新能源乘用車(chē)銷(xiāo)售量為13.7萬(wàn)臺(tái)，同比下降15.1%，環(huán)比11月增長(zhǎng)73.5%，創(chuàng)下年內(nèi)新高。總體上，汽車(chē)行業(yè)盡管逐步企穩(wěn)，但2020年變化有限，預(yù)期對(duì)銅消費(fèi)帶動(dòng)有限。
華為2019年開(kāi)啟5G熱潮，從覆蓋范圍來(lái)看，4G基站的覆蓋半徑大概在1—3公里，而5G基站的覆蓋半徑一般大概在100—300米，因此5G基站數(shù)量會(huì)是4G基站數(shù)量的2倍以上。大量的基站亟待建設(shè)，5G基站較4G基站用銅量更多，按照運(yùn)營(yíng)商規(guī)劃，預(yù)期5G宏站的主建設(shè)期為2020—2023年，新建近100萬(wàn)個(gè)宏站與400億元的低壓電器需求，開(kāi)啟建設(shè)高峰，利好銅消費(fèi)。
2019年宏觀經(jīng)濟(jì)承壓下行，盡管美聯(lián)儲(chǔ)三次降息，但因?yàn)槭澜缙渌麌?guó)家也進(jìn)入貨幣寬松政策，市場(chǎng)對(duì)美元避險(xiǎn)需求增加，導(dǎo)致美元指數(shù)依然高位運(yùn)轉(zhuǎn)。常年來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩，對(duì)美元的支撐作用邊際削弱。2020年世界經(jīng)濟(jì)有希望迎來(lái)階段性復(fù)蘇，美元走勢(shì)偏弱，支撐銅價(jià)。基本面上，精銅增量有限及其銅庫(kù)存位于近年低位，46000元/噸一線支撐力度較大。盡管下游消費(fèi)較弱，但汽車(chē)，電網(wǎng)，空調(diào)等領(lǐng)域有筑底企穩(wěn)的跡象。2020年預(yù)期銅終端消費(fèi)或有升溫，銅價(jià)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。銅價(jià)有希望上行，預(yù)期銅價(jià)調(diào)整區(qū)間46000—55000元/噸。 (作者單位：福能期貨)
（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）
