我們的觀點(diǎn)：2020年，我們認(rèn)為全球食糖市場近憂暫解、遠(yuǎn)慮未消，紐約原糖價(jià)格上漲的空間不大，而由于國內(nèi)保障措施到期后配額外進(jìn)口關(guān)稅面臨下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，所以原糖價(jià)格上調(diào)對國內(nèi)糖價(jià)的推動(dòng)作用受到抑制。國內(nèi)糖價(jià)的推動(dòng)力主要來自于國內(nèi)市場，國內(nèi)市場供求關(guān)系偏緊，具有走獨(dú)立行情的條件。

  我們的邏輯：

  2020年，雖然全球食糖市場因?yàn)楦珊祵?dǎo)致減產(chǎn)重回供應(yīng)短缺狀態(tài)而近憂暫解，鑒于種植面積沒有顯著下降，恢復(fù)性增產(chǎn)的潛力仍存，困擾糖價(jià)的遠(yuǎn)慮并未排除。國際糖價(jià)上漲將分為三個(gè)重要階段，第一個(gè)階段為糖價(jià)上漲至印度補(bǔ)貼出口平價(jià)之上以提振印度出口，第二階段為糖價(jià)上漲至巴西糖醇比價(jià)平衡點(diǎn)之上以提振巴西食糖增產(chǎn)，第三階段為糖價(jià)上漲至制造成本之上以激活全球性增產(chǎn)。我們認(rèn)為全球食糖市場需要印度糖出口來填補(bǔ)供應(yīng)缺口，但是又不足以緊張到需要巴西調(diào)整制糖用蔗比重來增產(chǎn)的程度，紐約原糖價(jià)格高點(diǎn)在印度補(bǔ)貼出口平價(jià)與巴西糖醇比價(jià)平衡點(diǎn)之間，上漲的空間不大。

  2020年，產(chǎn)需缺口大、進(jìn)口總量不足導(dǎo)致國內(nèi)食糖市場維持供應(yīng)緊張狀態(tài)，市場需要國儲(chǔ)拍賣來填補(bǔ)供應(yīng)缺口，國內(nèi)市場具有走獨(dú)立行情的條件。但是，由于表觀供應(yīng)缺口的安全邊際不足高，供應(yīng)端任何一方面的風(fēng)吹草動(dòng)都足以讓市場草木皆兵，市場需要不斷測試供應(yīng)缺口是否存在。另外，市場一直存在關(guān)稅下調(diào)以及種植直補(bǔ)的預(yù)期，配額外進(jìn)口成本以及國內(nèi)制造成本塌陷的風(fēng)險(xiǎn)對市場信心產(chǎn)生沖擊，預(yù)期價(jià)格將呈現(xiàn)高位震蕩走勢。

  投資建議：我們認(rèn)為19/20榨季紐約原糖價(jià)格調(diào)整區(qū)間為11-17美分/磅，核心區(qū)間12.5-15.5美分/磅；廣西白糖現(xiàn)貨價(jià)格核心調(diào)整區(qū)間為5500-5900 元/噸，白糖期貨指數(shù)調(diào)整區(qū)間為5300-6300元/噸。基于價(jià)格偏高震蕩的判斷，推薦臨近交割參與基差修補(bǔ)行情以及區(qū)間下沿?fù)駲C(jī)做多SR2009合約。

（文章來源：國泰君安期貨）