過剩產能投放在2020預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢將持續影響木漿供需，2020預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢新投產產能減少僅是緩和了產需差擴大的態勢，供強需弱的局面還將持續。

供應

歐洲和中國作為全球關鍵性的木漿消費地區，具有很高的聯動性，歐洲市場的供求矛盾通過貿易流傳導至中國。2008預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢金融危機重創全球經濟，歐洲也不能避免，過去十預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢寬松的營商環境尚未壓制經濟再次下降的局面，歐洲市場木漿消費預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢出現斷崖式下降后恐再難返昔日高點，2018預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢歐洲經濟雪上加霜，造紙業再次受挫，木漿消費繼續滑坡。

過去十預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢，歐洲木漿產能拓展的步伐并未停止，供需嚴重失調，為紓解供需困難歐洲漿廠將目光投放在東亞地區，將供應壓力向東亞尤其是中國地區進行轉移。由于歐洲地區造紙業持續低落，闊葉漿主產國將被迫減少對歐盟地區的出口，將供應持續向中國地區傾斜。因此，綜上所述，歐洲地區的供應壓力將通過貿易流影響中國木漿基本面。

2019預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢上半預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢，歐洲對中國針葉漿月均出口預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢同比預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢加了6.41萬預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢，2019預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢下半預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢同比預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢加了10.83萬預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢；上半預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢，巴西對歐洲木漿月均出口減少了6.55萬預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢，轉而對中國預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢加了5.39萬預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢出口預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢，下半預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢，巴西對歐洲月均出口減少3.23萬預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢，對中國出口預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢加1.85萬預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢。我們預期2019預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢歐洲市場和巴西對中國預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢加了近150萬預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢木漿供應。另外，巴西Suzano在2019預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢前三季度的木漿產預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢減少119.1萬預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢，預期2019預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢減產預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢可達到160萬預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢，2019預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢Suzano產能應用率一直保持在70%周邊，減產只是供應壓力的推遲釋放。在歐洲、巴西以外的木漿主產地區供應以免發生較大變化的假設前提下，如果2020預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢Suzano將開工率恢復至正常水平、將直接為中國市場帶來55萬—70萬預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢木漿供應預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢，加上歐洲經濟延續底部運轉的可能性，2020預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢歐洲和巴西將為中國木漿市場帶來200萬—220萬預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢的供應預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢。

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需求

從紙廠利潤角度評價，紙預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢上行、漿預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢下行——剪刀差持續拉大，利潤收窄將是必然趨勢。當前下游雖然呈現向好趨勢跡象，但無法再現2017預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢造紙業輝煌，加上下半預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢紙廠原料的抄底行為，未來半預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢采購需求將出現一定程度下降。2020預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢國內外環境依然存在較大不確定性，紙廠和經銷商對未來行情的判斷仍持謹慎態度，在生產和銷售上或維持相對保守的經營策略。

明預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢將有大預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢造紙產能投放，若產能完全釋放，造紙業供需失衡將壓縮紙品漲預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢空間，有損紙廠利潤。我們認為當前紙廠核心訴求在于保利潤，在看不到終端需求放預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢長信號的前提下，提升產預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢的做法不利于企業穩定經營，預期明預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢造紙業開工水平難出現大幅好轉，造紙業原料需求預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢長有限。如果鑒于生活用紙的人均消費預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢空間，和包裝紙升級的替代性需求，按較高歷史預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢速區間——預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢10%—15%的木漿需求預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢速，保守估計2020預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢木漿需求預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢將預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢加100萬—150萬預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢。

庫存

庫存周期跟隨產能周期調整。產能過剩zui直觀的表現是庫存水平提升，歷史庫存高點大多都能與產能投放時點關聯。2019預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢上半預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢，造紙業歷經長達半預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢的去庫，成品紙庫存雖然已經降至低位，但產業信心缺失，春季文化紙旺季行情提前收尾，導致紙漿去庫并未取得實質性進展，港口庫存在8月創下217萬預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢歷史新高。

四季度，多重因素堆疊發酵，港口庫存開始出現顯著的邊際改善。但預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢得注意的是，港口顯性庫存還不到產業鏈庫存的一部分，產業人士分析，港口庫存僅占產業鏈庫存的1/4。三季度Suzano低預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢出貨的政策較大程度上提振了紙廠備貨意愿，港口庫存下降實際上是顯性庫存向隱性庫存進行了轉化。

除了港口現貨，紙廠加大了船貨以及未完訂單的采購預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢，從10月開始紙漿到港預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢持續偏高。對于紙漿隱形庫存部分我們無法作出準確的估預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢，但有理由推測
三、四季度紙廠進行了較大規模的補充庫存操作，且備貨預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢遠超季節性需求。隨著預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢底季節性旺季的完成，紙廠開工將隨之下調，堆疊春節期間國內紙廠檢修因素，預期顯性和隱形去庫存將持續較長期，加上未來到港的船貨以及遠期訂單，產業鏈庫存真正降至合理水平zui少需要4個月以上的時間。

展望

2019預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢造紙業開工恢復、Suzano減產基本抵消了產能釋放和歐洲經濟問題的影響，加上2018預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢底約50萬預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢的非正常港口庫存結轉(紙廠庫存下降，忽略不計)，國內木漿供需差zui少在200萬預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢以上。如果2020預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢，歐洲經濟難有改觀，Suzano繼續減產，加上國內港口非正常庫存50萬預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢結轉，供需差臨近少在50萬—100萬預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢。如果Suzano完全恢復至正常產能供應水平，過剩zui少可達到100萬—170萬預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢。

過剩產能投放在2020預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢將持續影響木漿供需，2020預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢新投產產能減少僅是緩和了產需差擴大的態勢，供強需弱的局面還將持續。因此，我們認為在產能過剩因素未完全出清、過剩仍然已知的情況下，2020預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢木漿新預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢產能減少對基本面的供需影響較小，很難成為主導漿預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢走勢的主要因素，但供需差縮小意味著木漿基本面有一定的邊際改善，支撐漿預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢反彈。

2020預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢上半預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢紙漿運轉以“振蕩”基調為主，下半預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢將有反彈走勢出現。由于2019預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢下半預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢紙廠過度補充庫存，木漿出貨難的問題仍將持續存在，明預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢春季文化紙旺季不旺的情況大機率會再次發生，加上2019預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢底國內外宏觀方面的利好落實到產業需要時間，明預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢文化紙旺季完成后盤面下行風險依然存在。如果8月底港口庫存見底，堆疊文化包裝旺季因素的催化影響，在不考慮其他擾動因素的情況下，紙漿有望在下半預期紙漿2020年有望迎來反彈走勢迎來新一波反彈走勢。