2019年全球商品漿供求失衡，2017-2018年產量逐步釋放，而主要終端歐洲和中國經濟持續走勢偏弱，需求不佳，漿廠及貿易商庫存大增，紙漿市場逐步由被動補充庫存進入主動去庫階段，2019年底全球商品漿庫存雖顯著下降但還在歷史高位區間，市場信心偏弱，紙廠維持低庫存，紙漿價格回吐2017年以來全部反彈幅度，再次回到zui近10年低位區間。

  進入2020年，從可獲知的產能投放計劃看，全球漂針漿和漂闊漿產能同比小幅減少，來自新增產能的壓力減少，但2017-2018年產量的大量投放仍使全球商品漿供應處于寬松狀態。2019年漂針漿價格已跌到加針成本，后者檢修增加或表明成本支撐正在發生，不過價格向產量的傳導需要時間，因而若漂針漿價格較低，供應壓力有希望逐步下降。受貿易爭端影響，紙漿需求仍面臨極大不確定性，且大幅改善的跡象并不明顯，全球銀行和經合組織陸續下調2020年全球經濟增速，表明全球經濟繼續承壓。中國依然是木漿需求能否改善的關鍵，2019年四季度央行無視通脹壓力，釋放寬松貨幣信號，有希望階段性緩和經濟下行壓力，但也反應出當前態勢的嚴峻。2020年一季度工業企業或逐步從主動去庫存進入到被動去庫存，并過度到主動補充庫存存，國內造紙企業庫存已降至低位，利潤則回升至高位，因而若國內經濟能階段性趨穩，則造紙業或同步完成主動去庫，并出現一輪主動補充庫存。由于需求內生增長動力不夠，貨幣政策影響邊際遞減，因而在階段性補充庫存過后，木漿需求預期難以持續。供應相對寬松的情況下，價格反彈空間有限。綜合分析看，2020年預期木漿繼續調整走勢，運行區間4300-5100元/噸，高點在春節后或三季度出現。

  操作建議：在未出現新變量的情況下，建議全年維持區間操作策略，貼近支撐位和阻力位操作。下游造紙企業，能在春節囤貨、秋季囤貨前，在盤面逢低買入保值，或在船貨明顯大于紙漿期貨價格時，直接在期貨盤面建立庫存。紙漿期貨自2019年下半年一直維持遠月升水結構，而在需求反彈預期持續落空的情況下，可以注意到1909合約及2001合約，均以期貨下滑修復盤面升水，這也為漿廠和商家提供了較好的保值機會，因而對于2005及以后的合約，若依然呈現Contango結構，可以逢高進行賣出保值，或交易期現收斂。同時對于震蕩走勢，可以經過場外期權構建賣出寬跨式策略，執行報價可以參考支撐和阻力位。