生活用紙作為高頻快消品，其抗周期調整力力強于其他紙種，消費需求剛性。2016-2018年消費需求量CAGR達9.7%，增長速度居各紙種之首；雙膠紙和銅版紙作為文化用紙，主要應用聚焦在教材、期刊、圖書、復印紙及商務印刷等，消費需求比較穩健，過去3年消費需求量CAGR分別達3.24%/4.56%；而白卡紙作為高檔印刷紙，廣泛用于包裝裝修用的印刷承印物，受下游行業需求和經濟環境影響較大，過去3年消費需求整體下行，CAGR為-2.70%。

2016-2018漿紙系主要紙品消費需求量CAGR（%）

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2016-2019前三季度銅版、雙膠、白卡及生活用紙消費需求量（萬噸）

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2018-2019前三季度生活紙、銅板紙、雙膠紙、白卡紙總產量（萬噸）

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2018-2019前三季度生活紙、銅板紙、雙膠紙、白卡紙進口量（萬噸）

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2018-2019前三季度生活紙、銅板紙、雙膠紙、白卡紙出口量（萬噸）

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2018-2019前三季度生活紙、銅板紙、雙膠紙、白卡紙消費需求量（萬噸）

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2018-2019前三季度生活紙、銅板紙、雙膠紙、白卡紙開工率

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  除銅版紙外，2016-2020年漿紙系主要紙種產能均持續擴張。銅版紙生產格局集中，2018年CR4高達87.1%，過去3年無新增產量。其產量保持穩定，2016-2018年CAGR僅為0.43%，開工率也保持在85%以上的高位，供需態勢zui為穩定。而生活用紙、雙膠紙及白卡紙產能相繼釋放，2016-2018年產量CAGR分別為10.8%/5.40%/1.08%，均大于三者同期需求量CAGR（9.70%/3.24%/-2.70%），導致產量增長趨緩，開工率出現明顯回落，分別-14.0pcts/-8.2pcts/-1.4pcts。預期2019-2020年生活用紙新增產量明顯放緩，加上需求穩健增長，供需結構有希望逐步改觀；白卡紙至2020年計劃新增產量255萬噸，有希望彌補富陽地區214萬噸白紙板落后產能關停帶來的市場空白；文化紙方面，銅版紙雖無新增產量投放，但其需求彈性弱于雙膠紙，提價期間銅版紙價格落具體情況況整體不如雙膠。而雙膠紙潛在的130萬噸產能投放料將在常年對紙價造成壓力。

2016-2020E漿紙系主要紙品產能及預期（萬噸）

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2016-2019Q1-3漿紙系主要紙品產量（萬噸）

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  2019年截至當前，木漿平均價格下跌幅度已接近25%。需求不旺、港口庫存依然高企堆疊人民幣短期貶值壓力，但是常年來看，木漿供應格局相對集中，全球Top5木漿廠產能占比約36%，而Top5闊葉漿廠產能占比超50%。19H2以來海外漿廠已通過停機減產以及減少發運量的方式維持漿價穩定，在上游持續減少庫存存期間，預期至2021年前全球漿廠將不再投放新增產量。在上游控量保價的大環境下，漿價下降空間不大，預期2020年有希望企穩。而漿價反彈則取決于終端需求的修補程度，對此我們依然持續跟蹤。

全球港口木漿庫存程度依然高企

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木漿價格與人民幣匯率呈現負有關性，人民幣貶值同期漿價呈回落之勢

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全球木漿產能結構（%）

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