12月18日，由金瑞期貨主辦的“2020有色金屬投資策略會(huì)”在上海舉行，會(huì)議圍繞明年宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)、有色市場(chǎng)基本面情況及其價(jià)格表現(xiàn)進(jìn)行了深入分析。

  宏觀經(jīng)濟(jì)重心或小幅下移

  金瑞期貨研究所所長(zhǎng)王思然表示，通過過去幾年經(jīng)濟(jì)改革，國(guó)內(nèi)宏觀風(fēng)險(xiǎn)明顯下滑。在他看來，現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)已知的問題主要是調(diào)結(jié)構(gòu)和去杠桿政策所致。

  一方面可以注意到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期仍然面臨壓力，主要表目前人口結(jié)構(gòu)上及其債務(wù)規(guī)模快速攀升等。但另一方面，從短周期來看，隨著出口趨穩(wěn)，基礎(chǔ)建設(shè)和制造業(yè)投資回升，工業(yè)企業(yè)潛在補(bǔ)充庫存可能及其逆周期調(diào)控政策加大，他認(rèn)為今年四季度經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了底部，可能會(huì)出現(xiàn)溫和復(fù)蘇，預(yù)期明年一二季度見頂。

  在具體表現(xiàn)上，先要固定資產(chǎn)投資將會(huì)有很好的表現(xiàn)。他表示，2019年以來制造業(yè)投資斷崖式下滑，明顯低于經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，帶來的就是產(chǎn)能利用率的繼續(xù)攀升，造成產(chǎn)能利用率和制造業(yè)投資背離。他認(rèn)為，2020年制造業(yè)投資大機(jī)率會(huì)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性增長(zhǎng)，總體固定資產(chǎn)投資會(huì)較今年有微弱修補(bǔ)；再者房地產(chǎn)投資仍將緩慢下行，竣工走好，其他重要指標(biāo)緩慢走勢(shì)偏弱；同時(shí)，弱補(bǔ)充庫存行為可能會(huì)起動(dòng)，他表示現(xiàn)階段企業(yè)總體庫存水平處于歷史低位，萬一需求有所趨穩(wěn)，補(bǔ)充庫存可能會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來脈沖式的提振；zui后在出口方面預(yù)期底部顯現(xiàn)，倘若關(guān)稅不再繼續(xù)上調(diào)，出口料不會(huì)繼續(xù)下滑。反之，倘若關(guān)稅有所下調(diào)，世界經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，則出口有希望回穩(wěn)。

  據(jù)華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜預(yù)期，2020年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度預(yù)期在5.9%左右，單季破6的概率較大。她表示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度拖累項(xiàng)主要來自制造業(yè)投資與建安投資的小幅下滑。同時(shí)，預(yù)期社零基本持平，基礎(chǔ)建設(shè)繼續(xù)上升，進(jìn)出口均有所改善，但凈出口增長(zhǎng)速度將明顯弱于今年。在通脹方面，她預(yù)期一季度CPI是全年高點(diǎn)，全年月度均值在3.9%左右；ppI預(yù)期小幅改善，全年均值在0%左右；社融預(yù)期將小幅攀升，全年增長(zhǎng)速度在11.5%左右。

  供需兩端均有修補(bǔ)？ 銅價(jià)料前高后低

  看向銅市場(chǎng)，金瑞期貨研究所李麗表示，2020年銅市場(chǎng)供需兩端均有所修補(bǔ)，精礦供需態(tài)勢(shì)偏緊，但較2019年有所緩和，精銅保持緊平衡。她表示，還需要關(guān)注影響平衡的一些變量，如低庫存下產(chǎn)業(yè)補(bǔ)充庫存帶來的消費(fèi)提振、廢銅進(jìn)口節(jié)奏變化等。

  在供應(yīng)端，總體表目前小幅改善，但隨著很多干擾。李麗表示，2019年銅礦干擾率回升至歷史均值5%，而產(chǎn)量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但她認(rèn)為這可能是未來3年銅礦增長(zhǎng)速度的低點(diǎn)。從2020年起，預(yù)期銅礦產(chǎn)量逐步開始恢復(fù)性的增加，即便增長(zhǎng)速度維持低值。“在干擾率同比持平的情況下，預(yù)期2020年銅精礦增加42萬噸或2%，且預(yù)期從2021開始銅精礦供應(yīng)增長(zhǎng)速度會(huì)逐步超過冶煉廠產(chǎn)能增長(zhǎng)速度，銅精礦的增長(zhǎng)速度可以逐步滿足新增的冶煉廠的需求。”她說道。

  在需求端，首先需要關(guān)注產(chǎn)業(yè)庫存邊際變化是明年的關(guān)鍵變量。她表示，當(dāng)前有色產(chǎn)業(yè)庫存已至底部地區(qū)，向下空間十分有限，明年階段性趨穩(wěn)下有希望帶來補(bǔ)充庫存。保守預(yù)期對(duì)消費(fèi)的加快在0.5%或6萬噸，倘若出現(xiàn)集中性釋放則提振更大。

  從長(zhǎng)期來看，當(dāng)前銅消費(fèi)增長(zhǎng)速度偏低。她表示，現(xiàn)階段銅價(jià)對(duì)應(yīng)著較低的消費(fèi)增長(zhǎng)速度預(yù)期，且低于過去長(zhǎng)期的平均增長(zhǎng)速度。而當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期銅需求預(yù)期悲觀，主要因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力對(duì)銅需求的壓制。不過需要關(guān)注的是，工業(yè)金屬的消費(fèi)跟經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系并不是簡(jiǎn)單線性，人均消費(fèi)量或者消費(fèi)密度都呈現(xiàn)前高后低的特性。可以注意到，現(xiàn)階段世界包括中國(guó)人均用銅明顯偏低，未來增長(zhǎng)空間依然十分巨大。她預(yù)期，2020年銅需求端消費(fèi)增長(zhǎng)速度約1.1%。在投資類消費(fèi)韌性支撐下，產(chǎn)業(yè)階段性補(bǔ)充庫存有希望貢獻(xiàn)消費(fèi)增長(zhǎng)0.5%，則銅實(shí)際消費(fèi)約1.6%。

  在銅價(jià)表現(xiàn)上，李麗預(yù)期明年倫銅價(jià)格區(qū)間為6400—5400美元/噸，滬銅為50000—45000元/噸。在節(jié)奏上，銅價(jià)可能會(huì)在一二季度見頂，全年呈現(xiàn)前高后低的局面。需要關(guān)注的是，倘若價(jià)格下滑，多半會(huì)隨著人民幣的貶值，國(guó)內(nèi)價(jià)格下滑幅度會(huì)較小，反之亦然，因此滬銅價(jià)格調(diào)整比LME市場(chǎng)小。zui后她表示，倘若中國(guó)經(jīng)濟(jì)改善幅度更大、持續(xù)時(shí)間更久，在庫存極低下的情況下，隨著一些供應(yīng)的不確定性，或?qū)е聝r(jià)格有更強(qiáng)的向上表現(xiàn)。

  產(chǎn)能小幅過剩鋁價(jià)區(qū)間振蕩

  在氧化鋁方面，由于供應(yīng)壓力猶在，成本難有支撐。王思然表示，近年來國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能擴(kuò)張快速，2020年氧化鋁仍有較多新產(chǎn)能可能會(huì)投放。同時(shí)，亞洲其他地區(qū)亦有新建生產(chǎn)能力達(dá)產(chǎn)和投放。全局來看，世界總體氧化鋁供應(yīng)過剩，價(jià)格繼續(xù)承壓，預(yù)期氧化鋁均衡價(jià)格為2450元/噸，運(yùn)行區(qū)間在2300—2800元/噸。

  從冶煉端來看，他表示在冶煉利潤(rùn)好轉(zhuǎn)且指標(biāo)條件符合的情況下，2020年我國(guó)電解鋁產(chǎn)業(yè)布局將持續(xù)推動(dòng)，以西南和內(nèi)蒙古為兩大主要核心地區(qū)，預(yù)期將投放新建產(chǎn)能290萬噸，產(chǎn)量也將增至3732萬噸。

  在消費(fèi)方面，由于建筑行業(yè)和汽車業(yè)將逐步趨穩(wěn)，鋁市內(nèi)需消費(fèi)回歸正增長(zhǎng)速度。鑒于海外制造業(yè)持續(xù)低落，外需增長(zhǎng)速度緩慢。同時(shí)內(nèi)外比值維持高位運(yùn)行，鋁材出口增長(zhǎng)速度下降，因此預(yù)期2020年電解鋁表觀消費(fèi)增長(zhǎng)1.0%至3691萬噸。

  “全局來看，2020年鋁市場(chǎng)供需呈現(xiàn)小幅過剩局面，鋁價(jià)區(qū)間振蕩，預(yù)期電解鋁均衡價(jià)格為13700元/噸，調(diào)整區(qū)間在13200—14800元/噸。”他說道。

  環(huán)保影響下降鉛價(jià)振蕩走低

  看向鉛市場(chǎng)，從供應(yīng)端來看，一方面是成本支撐下移，礦山及廢鉛酸電池延續(xù)過剩。據(jù)預(yù)估，2019年倫鉛2000美元/噸均價(jià)下仍有14萬噸的過剩，堆疊現(xiàn)階段精礦進(jìn)入增產(chǎn)周期，未來礦端過剩預(yù)期延續(xù)，這意味著市場(chǎng)出清需通過鉛價(jià)的快速下滑來實(shí)現(xiàn)。結(jié)合現(xiàn)階段成本曲線，預(yù)期2020年倫鉛均價(jià)降至1800美元/噸之下，國(guó)內(nèi)鉛錠價(jià)格在13500元/噸，可以得到較好成本支撐。另外，他表示占比六成的廢舊鉛酸電池對(duì)原料補(bǔ)充也令鉛價(jià)成本重心下移。

  另一方面，廢舊鉛酸電池延續(xù)過剩將導(dǎo)致再生鉛利潤(rùn)向好。近三年廢鉛酸電池庫存持續(xù)累庫，過去環(huán)保對(duì)廢鉛酸電池流轉(zhuǎn)及釋放有所限制，但目前政策導(dǎo)向下廢鉛酸電池循環(huán)流轉(zhuǎn)更加標(biāo)準(zhǔn)化。他認(rèn)為，即便廢鉛酸電池理論報(bào)廢量略有走低，但過去廢鉛酸電池持續(xù)累庫，堆疊市場(chǎng)回收率持續(xù)持續(xù)提升，廢電池價(jià)格將下降，這導(dǎo)致再生鉛產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)回升，這將提振再生鉛供應(yīng)增加。

  “需要關(guān)注的是，當(dāng)前市場(chǎng)邏輯也出現(xiàn)了轉(zhuǎn)換，環(huán)保影響逐步被削減。”他表示，過去兩年國(guó)內(nèi)鉛價(jià)推動(dòng)邏輯在供應(yīng)端，而今年邏輯出現(xiàn)改變，隨著國(guó)內(nèi)再生鉛不合規(guī)產(chǎn)能從2015年的104萬噸降至2019年的15萬噸，導(dǎo)致環(huán)保對(duì)市場(chǎng)影響逐步減弱，這也令產(chǎn)量逐步得到釋放。當(dāng)前市場(chǎng)累庫令價(jià)格承壓，悲觀預(yù)期下建議逢高拋空。

  在他看來，2020年鉛價(jià)看空的邏輯在于鉛市場(chǎng)成本支撐下移，冶煉利潤(rùn)端上漲，消費(fèi)疲軟導(dǎo)致累庫提速。從市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏來看，由于鉛市場(chǎng)消費(fèi)季節(jié)性特征明顯，預(yù)期在三季度市場(chǎng)旺季推動(dòng)下，市場(chǎng)累庫放緩或小幅去庫，價(jià)格表現(xiàn)有希望相對(duì)偏強(qiáng)。但是，也仍有市場(chǎng)悲觀預(yù)期修補(bǔ)下，2020年的季節(jié)消費(fèi)旺季起動(dòng)較之2019年更早。在操作策略上，建議以累庫加速時(shí)逢高拋空為主，需求端消費(fèi)在旺季來臨之前可逢低買入。zui后，他預(yù)期2020年倫鉛價(jià)格調(diào)整區(qū)間在1550—2100美元/噸，滬鉛調(diào)整區(qū)間在13000—16800元/噸。

  鎳市回歸振蕩？ 不確定性仍大

  鎳方面，金瑞期貨研究所涂禮成表示，首先在供應(yīng)端，受印尼禁礦政策影響，世界NPI增量呈現(xiàn)下降。當(dāng)前來看，印尼政策仍有可能發(fā)生改變，在反壟斷、WTO禁礦申訴及其礦業(yè)政策擾動(dòng)下，明年供應(yīng)變量依然集中于NPI，供應(yīng)增量謹(jǐn)慎樂觀。

  從需求端來看，遠(yuǎn)期新能源將逐步接棒不銹鋼成為撬動(dòng)鎳市場(chǎng)需求的重要因素，推動(dòng)鎳價(jià)重心上移。但不論新能源汽車的前景還是濕法項(xiàng)目都有較多不確定性，中短期市場(chǎng)將不會(huì)給予過多定價(jià)考慮。

  從當(dāng)前來看，不銹鋼仍是鎳市需求的重點(diǎn)。在他看來，明年房地產(chǎn)承壓將拖累不銹鋼消費(fèi)，但在其他行業(yè)特別是環(huán)保及石化行業(yè)，將繼續(xù)支撐不銹鋼需求的增長(zhǎng)。同時(shí)，由于短期供應(yīng)不減、需求不增，鋼材價(jià)格很難好轉(zhuǎn)，鋼廠只能通過減產(chǎn)緩和庫存壓力。在節(jié)奏來看，明年上半年隨著壓力的去化，鋼廠利潤(rùn)修補(bǔ)，下半年將迎來鑫海和德龍的投入生產(chǎn)，鋼市將再次承壓，因此總體來看明年的不銹鋼材價(jià)格格上下兩難。

  短期來看，他表示由于不銹鋼市場(chǎng)的負(fù)反饋，整個(gè)鎳系都在承壓，但是低價(jià)對(duì)新增供應(yīng)的激勵(lì)有限，未來國(guó)內(nèi)鋼鐵廠減產(chǎn)有希望提前，明年市場(chǎng)仍有小幅缺口。另外，還需注意庫存集中下的不確定性。精煉鎳庫存在10月份大幅去化，顯性庫存轉(zhuǎn)為隱形且集中度提升，增加了市場(chǎng)的不確定性

  zui后他預(yù)期，鎳價(jià)調(diào)整區(qū)間或在12000—16000美元/噸，同時(shí)還需要關(guān)注印尼高爐復(fù)產(chǎn)、NPI新項(xiàng)目加速、不銹鋼項(xiàng)目投放不如預(yù)期，及其印尼政策繼續(xù)反復(fù)等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

（文章來源：期貨日?qǐng)?bào)）