1、2020年輕工制造主線之
一、大To B(對貿易商)市場的持續振興。

  中游包裝印刷：全球智能手機出貨的逐步企穩回升，為中游消費電子包裝企業打下了規模拓展的基礎。而TWS耳機的火爆與高成長性，在為消費電子行業提供增量的同時，也為消費電子包裝企業打開了新的終端需求。我們看好，明年中游消費電子包裝企業持續受益用戶需求提升，提升業務收入與業績彈性。全局來看，煙酒包裝需求相對尤為平穩，包裝企業的增長源自于市占率提升，及其單個包裝產品供貨價值提升，推動利潤率提升。

  
2、2020年輕工制造主線之
二、低價、高頻、無替代消費品具備較強確定性。

  造紙業盈利開始修補，外廢禁令下可能會再演漲價行情。今年三季度，造紙板塊綜合毛利率水平為19.79%，環比提升4.81pct。當前來看，國內包裝紙庫存處于低位，短期有需求升溫。中長期看，明年底外廢將實現全面不得進口，預期明年內外廢配額將縮減至700萬噸-800萬噸，所以導致明年國內廢紙缺口在700萬噸左右。由于原料收緊，包裝紙價格存在上漲可能。

  漿紙系方面，短時間內國際木漿庫存下行，出運量增長速度實現提升，漿價逐步企穩。長期看，未來4年全球新增產量不多，且低于需求增長速度，漿價后續有溫性上漲可能。

  
3、白酒產能下滑影響酒包裝行業。

  白酒產能下滑預期酒包裝行業近年增長承壓。白酒包裝行業格局與煙標類似，基本上也處于三產企業去化過程中，民營企業在逐步獲得市場占有率。但近年白酒行業整體產量的下滑，預導致了白酒包裝行業增長承壓。2018年，全國白酒產量871.2萬千升，同比下滑27.29%，下滑幅度較2017年明顯擴大。

  
4、箱板瓦楞紙庫存處于低位。

  箱板瓦楞紙庫存處于低位，國內需求開始好轉。報告顯示10月，全國箱板瓦楞紙平均庫存天數為9.86天，基本處于歷史相對低位。而從需求來看，今年9月，國內箱板紙和瓦楞紙需求，同比分別增加81萬噸和66萬噸。受益庫存較低與需求升溫，包裝紙于9月已開始漲價。同時，堆疊春節需求旺季臨近，我們預期此輪紙價上漲短時間內仍將延續。

  
5、外廢配額和廢紙進口量大幅降低，外廢禁令預期之下，國廢價格存在上漲可能。

  近兩年外廢配額和廢紙進口量大幅降低。2018年6月，國務院明確提出到2020年底實現外廢零進口的目標。而從近兩年政策推動和實施的情況來看，外廢配額持續縮減，從2017年的2,713萬噸，降低至今年已批復的1,074萬噸。對應的我國廢紙進口總量也出現大幅回落，今年前10月廢紙累計進口量為943萬噸，同比下滑26.5%。我們認為，為實現明年底全面不得外廢進口，外廢配額批復量在明年還將持續縮減，預期將縮減至700萬噸800萬噸。

  國內廢國內廢紙回收率短時間內大幅提升存在難度，而在外廢禁令預期之下，國廢價格存在上漲可能，原料供應的收緊可能會觸發包裝紙價格走高。

  廢紙供應收緊下，具備海外廢紙漿產能布局的企業具備成本優勢。我們認為，為應對外廢禁令下的廢紙缺口，主要包括三種解決途徑：1)直接進口成品紙：2018年，國內進口瓦楞紙和箱板紙數量分別為111.12萬噸和135.39萬噸，同比增加71.32%和51.03%。原紙進口增長雖快，但絕對體量相對較小，與全國每年近5,000萬噸的包裝紙需求相比，進口包裝紙原紙短時間內較難產生補償；2)木漿造紙：當前來看，無論是國內漿價還是國際漿價都處于相對低位。但與廢紙相比木漿價格明顯更高。若采用木漿進行包裝紙制造，在激發木漿需求的同時，也將會造成成本增加推動原紙漲價；3)龍頭紙企海外廢紙漿產能：在三種方式中，我們認為，紙企海外布局廢紙漿產能尤為合理。相比依賴于國廢生產的中小企業，具備完成海外廢紙回收及其紙漿能力的龍頭紙企，將在原料供應收緊之下更有成本優勢。

  
6、短時間內漿價企穩，未來4年闊葉漿新增產量不多，漿價有回升基礎。

  短時間內漿價企穩，港口庫存開始下滑。9月，國際木漿港口庫存天數為44天，環比降低4天，庫存量環比降低0.48%，10月庫存下滑5.29%。全球木漿出運量9月為475萬噸，同環比分別增長3.17%和4.03%，短時間內全球木漿需求出現升溫。受益于此，國際漿價于今年9月開始走穩，內盤漿價也基本在11月內止住下降趨勢，短時間內木漿價格具備一定支撐，繼續下降概率較小。

  未來4年闊葉漿新增產量不多，漿價有回升基礎。根據ppPC統計數據，預期今年全球闊葉漿供應量為3,957萬噸，同比微增0.51%，需求量為3,432萬噸，同比增加0.95%。未來4年，預期全球闊葉漿新增產量為291萬噸，而新增需求為391萬噸。另一方面，根據Bloomberg統計報告顯示，預期明年全球新增木漿產能僅130萬噸。綜上所述，未來全球木漿新增產量不多，且某種程度上需求增長速度快于產能增長。所以，中長期看，木漿價格具備溫性上漲基礎。

  (文章來源：國金證券)