用來鋁產業鏈的上游與中游，氧化鋁與電解鋁市場互為關聯，互相影響。氧化鋁用來電解鋁的原材料，在原材料供應端與成本端影響著電解鋁行情；電解鋁用來氧化鋁的重要下游消費范圍，在消費端影響著氧化鋁行情。

  回首2019年國內上半年鋁市場行情，從供需、產能及市場庫存三方面剖析發現，氧化鋁與電解鋁處于不一樣周期，筆者判斷下半年鋁市場行情，即氧化鋁價格短期繼續底部運行，運行區間在2500~3000元/噸；電解鋁價格較長時間看多，運行區間13650~14450元/噸。

  一、處于不一樣周期的氧化鋁與電解鋁

  氧化鋁與電解鋁市場處于不一樣周期：供需方面，氧化鋁由2018年的大幅短缺轉向2019年的少量過剩；電解鋁2018年供需少量短缺，2019年供需缺口再度擴大。產能方面，盡管2019年氧化鋁產能增長同比放慢，但全年仍有不少的增量；電解鋁產能有所收縮，將來增量極低。市場庫存方面，氧化鋁緩慢去庫，變化特點不明顯，將來有可能累庫；電解鋁處于被動去庫階段，將來仍將保持去庫節奏。

  1.鋁市場供需平衡

  2019年氧化鋁供應量增長400萬~500萬噸，消費量基本維穩，氧化鋁由2018年的243萬噸短缺轉為47萬噸過剩；2019年電解鋁供應量基本維穩，消費量小幅上揚，電解鋁短缺量由2018年的18萬噸持續擴大至84萬噸。

  2017年，電解鋁產能天花板產生。電解鋁產能影響電解鋁產量，繼而影響電解鋁供應量和氧化鋁需求量。對待電解鋁產業，電解鋁產能天花板的產生使得電解鋁供應增量變小，需求的增量即為短缺量。而對待氧化鋁行業，電解鋁產能天花板的產生制約氧化鋁需求，使得氧化鋁需求增量變小，供應的增量會變成過剩量。

  2.鋁行業產能情況

  2019年氧化鋁建成產能持續小幅度上漲，截至6月份建成產能8367萬噸，運行產能前期隨氧化鋁建成產能的上漲小幅增長，自2019年2月份出現下滑后繼續小幅度增長。氧化鋁開工率自2019年2月運行產能下降后一直處于低位狀態，在80%~85%區間內震蕩維穩。

  電解鋁建成產能在2018年11月出現下滑，之后開始維持平穩，截至6月份建成產可為4016萬噸，運行產能自2018年9月小幅下滑后在2019年2月開始小幅增長。電解鋁開工率自2018年11月建成產能下滑后一直處于高位，在90%以上維穩。

  從產能角度看，氧化鋁產能微幅上漲，電解鋁產能從2018年11月份出現下滑后平穩。從產能運用率來看，氧化鋁產能運用率處于低位，尚有增產潛力；電解鋁產能運用率較高，增產潛力較小。

  3.鋁市場庫存情況

  國內氧化鋁自2018年7月中旬開始降低庫存存，到2018年9月底，庫存由7月的684萬噸降至9月底的564萬噸，去庫高達120萬噸。2018年10月份后，氧化鋁庫存基本在550萬~620萬噸區間內震蕩微幅下行。

  國內電解鋁從2019年3月初開始降低庫存存，截至目前，庫存由3月的172萬噸降至104萬噸左右，去庫將近68萬噸。

  從庫存角度看，氧化鋁和電解鋁都處于去庫階段，氧化鋁去庫提前電解鋁6-8個月。從環比變化幅度看，電解鋁變化較氧化鋁更為劇烈。

  二、氧化鋁市場

  回首2019年上半年氧化鋁市場，氧化鋁價格走勢呈倒“N”型。2019年1月至4月中旬，氧化鋁市場供應充足，氧化鋁低價運行，價格最低至2636元/噸。4月后，受環保和礦石供給緊張影響，大量氧化鋁企業減產或關停，氧化鋁供應量減少。加之下游需求增長，氧化鋁開始呈現供需偏緊，價格開始上行。5月中旬，隨著山西赤泥庫事件的發酵，涉及325萬噸產能關停，貿易商預計氧化鋁后市供需偏緊，購買意愿積極。事件爆出十來天，氧化鋁價格暴增至3165元/噸。6月中旬，海德魯恢復生產、EGA投產及后續電解鋁廠購買積極性不足的情況下，氧化鋁貿易商急于甩賣現貨，氧化鋁價格下降趨勢明顯。

  目前氧化鋁價格降至2520元/噸左右，在該價格下，山西、河南氧化鋁廠已經沒有利潤，一般情況下這代表氧化鋁價格已經觸底或者逼近底部。然而當前氧化鋁供應端供應量高位增長，消費增長出現瓶頸，基本面正在從基本平衡向過剩過渡，一旦交口信發恢復生產，這種過剩將快速表現出來，以靜態生產情況來看，不具備大幅反彈的可能性。筆者剖析氧化鋁價格會在底部持續一段時間。

  1.氧化鋁產量處于高位

  對比剖析2015~2019年氧化鋁產量，2019年氧化鋁單月產量處于近幾年高位，下半年保持增長。氧化鋁產量高位增長使得氧化鋁供應量增長，對氧化鋁價格是利空因素。

  2.氧化鋁消費存在瓶頸

  用來氧化鋁的消費端，2019年電解鋁單月產量保保持穩定定，甚至有些月份低于去年同期，存在增長瓶頸。氧化鋁消費增長放慢對氧化鋁價格產生利空影響。

  3.氧化鋁重回凈進口狀態

  2019年上半年氧化鋁出口利潤持續下滑，出口暫時未開啟。海外氧化鋁價格持續降低，氧化鋁進口利潤有所改善。今年下半年氧化鋁仍可能是凈進口狀態，補充供應量。凈進口增長的供應量進一步對氧化鋁市場價格產生利空影響。

  4.氧化鋁廠不會較長時間虧損

  從全國氧化鋁加權平均價看，縱觀歷年國產氧化鋁月度利潤，氧化鋁廠盈利水平較高，且一直有盈利。但需要注意目前氧化鋁盈利水平有所下降，高盈利時間縮短。一般情況下，氧化鋁價格會在成本線附近觸發反彈。特別是近期山西、河南等地氧化鋁廠已經沒有利潤，兩地氧化鋁廠虧損150~-250元/噸不等。

  三、電解鋁市場

  回首2019年上半年電解鋁市場，電解鋁價格走勢呈倒“V”型。上半年電解鋁短缺，伴隨快速降低庫存存。下半年電解鋁仍將短缺，庫存將繼續下行，庫存數量有望低于80萬噸。電解鋁供應增量小于需求增量，基本面短缺，價格偏強。同時，在氧化鋁逼近底部的情況下，成本坍塌對電解鋁價格的影響會日趨變小。供應短缺背景下，電解鋁廠有利潤上升的需求，支撐電解鋁價格走強。

  從細分市場來看，電解鋁下半年新增產能集中在西南地區，廣東庫在西南地區運輸規模內，因而長江市場大機率將好于廣東南儲市場，兩市價差將擴大。基本面出現短缺，若疊加旺季，將來可能再度看到現貨升水期貨。

  1.電解鋁產量增量有限

  對比剖析2015~2019年電解鋁產量，2019年電解鋁單月產量有所下降，下半年相對平穩。

  2.需求增速有限，但基本面仍短缺

  對比2019年電解鋁供應量與需求量，電解鋁需求水平增長率僅1%左右，但由于供應增量更小，基本面出現短缺。上半年短缺48萬噸，下半年預計短缺36萬噸。基本面短缺利好電解鋁價格。

  3.鋁錠去庫與短缺量相對應

  根據電解鋁平衡與鋁錠庫存變化的初步統計與對比剖析，鋁錠庫存變化與電解鋁供需變化基本相同。在2019年電解鋁產量增長有限和需求變化微幅的情況下，鋁錠降低庫存存量基本與電解鋁供需短缺量相對應。目前鋁錠庫存處于去庫階段，根據下半年平衡情況，還將持續去庫，庫存有望到80萬噸以下。

  4.短缺情況下電解鋁廠有利潤

  2019年電解鋁廠利潤有所改善，5~6月份由于氧化鋁大漲，利潤一度下滑，近期氧化鋁價格快速回調，利潤有所反彈。下半年如果基本面短缺，利潤仍然需要給到電解鋁廠，有望恢復至4-5月份的水平。

  四、總結

  2019年我國氧化鋁與電解鋁處在不一樣周期，在供需平衡、產能及庫存方面均有所顯現。2019年下半年氧化鋁利空因素較多，氧化鋁價格短時間內會因為產量高位、消費不足和國內外價差產生的凈進口狀態而繼續保持底部運行，總體預計氧化鋁價格運行區間在2500~3000元/噸。2019年下半年電解鋁利多因素存在，較長時間來看電解鋁產量增長有限、持續去庫產生的基本面短缺對電解鋁價格走強起一定支撐作用，預計電解鋁價格運行區間在13650~14450元/噸。