關(guān)注二者下游產(chǎn)業(yè)利潤及需求情況
卷螺價格差距,即熱軋卷板與螺紋鋼價格之差，二者價格差距zui初來自于不同工藝過程所形成的成本差別。在2018年11月螺紋鋼穿水工藝淘汰之前，由于熱軋卷板的生產(chǎn)工藝過程較螺紋鋼比較復(fù)雜，一般認(rèn)為熱軋卷板成本比螺紋鋼成本要高200—300元/噸。
這種成本差別并沒在期現(xiàn)貨價格上體現(xiàn)出來，2015—2018年(在調(diào)查過程中了解到，較多鋼廠自2018年2月起便開始相繼退出穿水工藝，所以認(rèn)為2018年1—11月這一過渡期內(nèi)數(shù)據(jù)參考意義有限)上海地區(qū)螺紋和熱軋交割標(biāo)準(zhǔn)品價格差距均值為-53元/噸，而同期螺紋與熱軋期貨主力合約價格差距均值約110元/噸，現(xiàn)貨端螺紋更強(qiáng)的原因或是該時期內(nèi)打擊地條鋼壓減了大量螺紋產(chǎn)能以及房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勢有力地拉動螺紋需求。
自2018年11月1日起，國內(nèi)建筑鋼材開始執(zhí)行新的國標(biāo)，據(jù)Mysteel同期調(diào)查統(tǒng)計，從添加合金后增加的成本來看，增加噸鋼成本主要在100—300元之間的鋼廠占比65%，少數(shù)鋼廠有超300元和增加成本不足100元的情況。結(jié)合我們的估算結(jié)果，我們認(rèn)為在螺紋新國標(biāo)下，主流鋼廠熱軋成本較螺紋高70—100元/噸。2018年11月至今，上海地區(qū)熱軋和螺紋的現(xiàn)貨價格差距均值為-257元/噸，二者期貨價格差距約50元/噸，過去的一年多的時間里，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，但地產(chǎn)需求的較強(qiáng)韌性對螺紋價格形成強(qiáng)支撐，螺紋表現(xiàn)明顯強(qiáng)于熱軋，但是也要注意到，自2019年11月末卷螺現(xiàn)貨價格差距到達(dá)-610元/噸的低位后，制造業(yè)回暖預(yù)期及熱軋庫存低位帶動卷螺價格差距修復(fù)，并于12月末再次轉(zhuǎn)為正值。從卷螺差歷史表現(xiàn)來看，二者成本的差別對于價格差距的走向參考性不大，我們認(rèn)為2020年價格差距走勢可能關(guān)鍵取決于螺紋與熱軋下游產(chǎn)業(yè)的利潤及需求情況。
下游利潤方面，2019年上半年樓市迎來小陽春，但隨后國家調(diào)控政策頻繁出臺，樓市再次遇冷，傳統(tǒng)金九銀十也仍未重現(xiàn)，直到11月份，才迎來環(huán)比上漲幅度連續(xù)兩月回升。百城房價指數(shù)同比上漲幅度稍有擴(kuò)大，29個重點(diǎn)監(jiān)控的城市中20城房價同比上漲，9城同比下降，部分地區(qū)下跌幅度較大。2020年房地產(chǎn)行業(yè)政策面穩(wěn)字當(dāng)頭，價格上調(diào)阻力不小，銷售面積增長速度或再次轉(zhuǎn)負(fù)，行業(yè)銷售總額增長幅度有限。反觀制造業(yè)，2019年1—11月工業(yè)企業(yè)利潤增長速度同比大幅下挫，但它的中或有2018年基數(shù)偏高的因素擾動，且年內(nèi)增長速度總體呈回升之勢，特別是11月增長速度轉(zhuǎn)正，同比增長5.4%，另外，11—12月官方PMI持續(xù)處于榮枯線上方，工業(yè)企業(yè)利潤在短期或已見底。從這個角度看，制造業(yè)利潤持續(xù)改善將對熱軋價格形成更加積極的反饋。
在需求端，根據(jù)Mysteel調(diào)查統(tǒng)計的產(chǎn)量庫存數(shù)據(jù)，估算獲得2019年螺紋、熱軋的表觀消費(fèi)增長速度分別為12%和3.5%，螺紋需求韌性十足。展望2020年，融資環(huán)境偏緊推動房企經(jīng)過加速新開工、施工及預(yù)售來實現(xiàn)高周轉(zhuǎn)，雖在某種程度上有助于螺紋需求韌性維持，但是地產(chǎn)銷售增長速度在2018年便大幅回落并持續(xù)低落，銷售對地產(chǎn)新開工連累在2020年或呈加速之勢，而新開工環(huán)節(jié)基本上主導(dǎo)地產(chǎn)端螺紋需求。基于以上判斷，2020年螺紋的需求增速速度可能有較顯著下降。再看熱軋，主要下游產(chǎn)業(yè)中，汽車行業(yè)zui悲觀的時期似乎已經(jīng)過去，產(chǎn)銷增長速度雖仍是負(fù)增長，但在2019年見底回升跡象很明顯；在過去兩年房地產(chǎn)大量新開工后，竣工面積的回升不可避免，冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)等家電的產(chǎn)銷將從中獲益，因而拉動熱軋需求；機(jī)械設(shè)備方面，2019年以開挖機(jī)為代表的工程機(jī)械產(chǎn)量增長速度較升級換代期明顯下降，但是在前期基數(shù)相當(dāng)高的環(huán)境下仍然維持較高增長速度，預(yù)期2020年依然有很好的表現(xiàn)。
綜合以上兩方面分析，我們認(rèn)為2020年熱軋的走勢有望強(qiáng)于螺紋，卷螺的價格差距將在當(dāng)前基礎(chǔ)上持續(xù)走擴(kuò)，也不能簡單認(rèn)為成本差別就是價格差距的上限，關(guān)鍵是看熱軋與螺紋實際需求強(qiáng)弱比對情況。關(guān)鍵性的不確定性因素取決于供應(yīng)：Mysteel預(yù)期2020年凈增熱軋產(chǎn)能1320萬噸，螺紋產(chǎn)能2051.5萬噸。表面來看是螺紋供應(yīng)壓力更大，但是螺紋凈增產(chǎn)能當(dāng)中有1221.5萬噸來自電爐，由于廢鋼材價格格偏高，電爐成本要于高爐，參考2019年情形，一旦價格跌破電爐成本，電爐停產(chǎn)、降低產(chǎn)量對螺紋價格的支撐效果十分明顯。所以，如果價格跌到電爐成本之下，螺紋價格首先見底，而由于產(chǎn)能新增壓力更大，熱軋價格承壓或十分明顯。
(作者單位：大有期貨）
