從10月初至今，橡膠歷經了一輪超過900元/噸的反彈。本輪反彈的原因有以下幾點：一是宏觀氣氛的向好；二是全乳膠倉單即將注銷；三是終端需求有轉好跡象；四是受棕櫚油和白糖等農產品的持續拉漲帶動。但從基本面來看，本次反彈暫難形成趨勢，面臨較大的回調風險。

  截止11月1日，上期所橡膠庫存48.2萬噸，11月到期將注銷32萬噸，預期屆時總庫存量小于20萬噸，相比2018年同期的36萬噸下滑幅度大。同時需要看到，倉單的大幅下挫并不意味著全乳膠產量有同等幅度下滑，當前國內產區距離停割還有月余，但產量已經獲得了較大的彌補，西雙版納1—9月公開的干膠產量僅下降0.4%，海南產量下降數萬噸，國產膠的減產量大大低于上期所庫存的下降。

  泰國當前正處于高產期前的過渡期，降雨量偏多，但產出影響較小。另外泰國7.92億美元膠價補貼計劃當前在逐步實施，在天氣偏正常的情況下，對于產出無需特別憂慮。

  本年度下半年開始乘用車銷售量略有好轉，上半年銷售量累計同比降低14%，到9月份累計下滑幅度收窄至11.5%。重卡表現也超過預期，1—10月累計銷售量97.9萬輛，同比微增0.5%。但需要看到的是，配套胎對天膠消費的貢獻低，主要市場依賴替換和出口，四季度為出口市場淡季，且貿易糾紛以來我國持續開發其他海外市場，發展潛力比較有限，而替換市場受物流影響，四季度也看不到很強的帶動。綜合評價，11—12月需求環比或有好轉，但仍難看到較大的增長動力。

  根據以上分析，11—12月進口到港量增加已成為定局，而終端難有明顯好轉，港口庫存大機率季節性累庫，而且當前已經表現出一定的增加趨勢。庫存的增加及其前期輪胎廠低價貨導致現貨采購積極性低，價格很難跟隨盤面拉漲。zui近盤面的拉漲隨著著期現基差的走勢偏弱，混合膠現貨與01合約基差再次達到1000元/噸。

圖為青島區域橡膠庫存

  當前，業者對于橡膠的心態已經逐步改變，低位做多成為共識，且隨著一次次的探底，心理價位持續抬升。但從基本面看，11—12月的市場尚不支持期現同步抬升，那么此時反彈可能再一次為套利盤提供入場的機會。

  (作者單位：一德期貨)