2019年PTA增產的重任放到了四季度，新鳳鳴220萬噸和恒力250萬噸裝置成為市場關注的重點。兩套裝置此前分別預期在10月份投入生產，裝置投入生產的預期抑制盤面，國慶之后PTA主力期價持續回落，整個PX-PTA-聚酯產業鏈利潤均在壓縮。新鳳鳴新裝置zui終在10月底與市場見面，恒力250萬推遲至明年年初。從當前市場來看，zui近市場供需局面尚可，新裝置釋放的利空正在兌現中，缺少利好支撐，PTA反彈動力很難樂觀。

  
一、PX已進入虧損

  2019年開始民營企業大煉化崛起，據隆眾資訊統計，2019年PX計劃新增產可為1160萬噸，年內除了浙江石化外，其他裝置均投入生產，累計增加產能760萬噸，較上年年底增加52%。

  今年PX的大量投入生產，壓縮本身的利潤空間，不過成本面石腦油偏強，受液化氣價格較高、某大廠大量采購石腦油，沙特裝置遭襲后采購石腦油以及液化氣價格略高等綜合利好提振，石腦油大幅反彈，裂解價格差距從6月中旬的負值回升至當前70多美元周邊。而PX卻一路下挫，隨著恒力大煉化釋放拉開國內PX增產帷幕，4月中旬之后，PX價格節節下降。根據當前PTA產能來算，全部開工的話(加上新鳳鳴裝置)年需要PX產能約3337萬噸，PX缺口為1114萬噸，也就是進口依賴度由上年年底的58.6%降至33.4%，我國常年以來PX進口依賴度在50-60%的局面獲得改善。恒力煉化一體化的發展更多的是自給自足，配套本身的660萬噸產能，倘若新裝置再上馬，才會產生更多的PX需求。

  在增產壓力下，PX加工費大幅收窄，今年上的這些新裝置已將PX利潤全部侵蝕。2019年一季度PX平均加工費在550美元，與2018年下半年同樣保持高位，這也將成為近些年來以及未來相當常年內的高水平。二季度新產能的逐步釋放將PX生產利潤迅速壓縮，截止到國慶之后PX-石腦油價格差距已降至300美元之下，PX生產即虧損。當前來看國際油價偏強震蕩，仍未帶動PX價格上調，PX-石腦油環節已提前反應供應增加的利空，當然若浙江石化400萬噸投入生產后，PX加工費有望繼續收窄，300美元/噸的加工費或成為奢求。而在其投入生產之前，PX料繼續下行動力不夠。

  
二、新產能投入生產預期釋放，供應端壓力提高

  2015年-2017年PTA市場供強需弱明顯，老舊裝置處于常年停車態勢，新裝置總共投放4套，不過增加的產能基本被舊裝置所抵消，隨著2018年聚酯市場有所起色，PTA需求增加，從供需寬松走向偏緊格局。而2018年又沒有新增產能，上年年后半年以來PTA現貨加工費有不俗表現。2018年三季度現貨平均加工費達到1344元/噸，雖然上年年底有所下滑，但在今年新增產能釋放前，PTA生產廠家又迎來zui后的狂歡，今年
二、三季度PTA加工費分別達到1495和1260元的較高程度。從PX-PTA兩環節來看，PX在二季度之后利潤大幅收縮，大大壓縮了PTA成本，而下游聚酯的產能還在穩步增加，剛需還有支撐，導致產業鏈利潤從上游開始逐步向下轉移。

  zui近，獨山能源(新鳳鳴)220萬噸/年PTA裝置其中110萬噸生產線10月30日晚間出料，現運行穩定。另外110萬噸裝置計劃11月試車運行。假如說上半年四川晟達化學的100萬噸產能仍未對市場產生充分反應，那么加上新鳳鳴這套裝置的釋放，年內已經增產320萬噸，另外恒力裝置投入生產也在未來，市場供應壓力突顯。10月中旬PTA現貨加工費降至800元以下，當前甚至僅有600元左右，利潤空間大大壓縮。今年的加工費區間振幅甚至超過價格的振幅，當前加工費收縮不僅是新鳳鳴220萬噸裝置帶來的影響，更關鍵性的是未來還有更多的新裝置上馬，即便恒力250萬噸推遲至2020年初，但未來幾年PTA的投入生產壓力都不輕松，市場悲觀情緒濃厚。

  從時間節點來看，今年年內仍未進行年審的產能主要是亞東石化、嘉興石化、海南逸盛以及海倫石化、逸盛寧波220、揚子石化35以及儀征6
5、珠海BP的110累計975萬噸，按15天的檢修期，約損耗40萬噸產能。不過當前有確定性計劃的僅有亞東石化和嘉興石化兩套，因此實際產能損耗或小于預估量。年內不含中泰昆玉和恒力三期250萬噸產能的話，根據新鳳鳴1/2裝置在11月量產、剩余1/2在12月量產來計算，11-12月增產27萬噸產能。檢修損耗體量可以將增產的壓力部分抵消。因此2019年實際增加的產能供應量不多。在當前加工費已降至600周邊低位水平的背景下，后期下降需要更多的資金力量。

  
三、聚酯季節性旺季逐步退去

  本輪產業鏈的增產周期開始于聚酯環節，2017年聚酯產能開始高速發展，2018年上年增長速度達到14.4%，相對比PX和PTA市場0投入生產來看，需求的增長提振上游，給上游帶來了較好的利潤，2019年聚酯包含之前推遲的產能在內，共有538萬噸的新產能預期釋放，截止到10月底，共計投入生產325萬噸，較上年底增長5.9%。11-12月還有100多萬噸聚酯新產能計劃投入生產。

  由于聚酯市場景氣度尚可，下半年隨著原料端價格的下降，聚酯滌絲現金流增加，全年來看廠家在持續增產的同時，依舊保持著相當高的開工率。2019年以來聚酯廠家的平均開工率達到88%周邊的高位水平。2019年4月之后PTA產業鏈利潤轉移明顯，不過產業鏈整體利潤處于持續縮水狀態。zui近FDY已持續在虧損生產中。由于下游織造加工企業表現欠佳，庫存高位，倒逼聚酯廠家處于累庫局面。10月底，滌綸長絲POY、FDY和DTY庫存分別在
9、15.5和24.5天，但zui近聚酯產銷多保持在7成左右，未來聚酯廠家將難逃累庫。

  從終端市場情況來看，10月底江浙織機綜合開機率75.5%%，國慶之后在短暫的下降之后已恢復至節前水平。在國內外宏觀環境不佳及貿易糾紛錯綜復雜的大背景下，2019年紡織服裝出口交貨均低于之前同期，二季度之后出口增長速度放慢。隨著國內雙11訂單和國外圣誕節訂單囤貨潮過去，終端市場難有像樣提振，因而對聚酯原料市場產生負反饋。

  
五、后期市場展望

  綜上來看，PX增產背景下，利潤大幅收縮，當前PX-石腦油價格差距在260美元周邊已處于虧損狀態，倘若下游恒力石化產能先于浙江石化產能投入生產，將會帶動一部分PX需求，PX價格也有望止跌反彈，否則在浙江石化的首先投入生產壓力下，PX供需局面將更加寬松，對PTA市場已失去成本支撐作用。終端紡織市場偏悲觀將連累聚酯市場，zui近聚酯滌綸廠家現金流萎縮，年底檢修產可以將略有增長。

  而PTA市場當前更多受本身產能增產的壓制，倘若年底之前沒有更多的新增產能，本身的PTA供需寬松局面尚不突出，但恒力等多套新產能即便推遲，只是將壓力后延無法降低未來的供需局面，當前加工費已處于相對低位，未來1000元加工費將再次成為瓶頸，反彈壓力較大，后期的每輪反彈都將是做空時機。

（文章來源：弘業期貨）