近幾期周報中，經過對基本面常規數據的跟蹤(港口庫存，拍賣成交，企業到貨量等，詳見“閱讀原文”周報)，我們認為玉米供應過剩的情況已經在邊際改善。雖然上漲的基礎還不牢靠(東北產區余糧情況未知，新季產量未知，飼料需求偏悲觀等)，但是短時間內(9月底前)現貨價格繼續下滑的動力也幾乎沒有。反觀現貨報價表現，除山東一如既往的偏強外，港口和產區似乎都沒有對基本面的好轉做出反應。我們認為，價格滯漲的重要因素是總體氣氛的悲觀，致使市場主體信心不足。一但心態有所轉強，玉米價格將逐步脫離底部區間。
1.需求低迷致使余糧消耗速度慢，但庫存終歸在下降
ASF越發激烈，是致使市場悲觀的最重要因素。5月兩廣地區ASF爆發，養殖戶大范圍拋豬，華南需求出現斷崖式下降。6-7月，華中、西部地區疫情也趨于嚴重，飼料需求更是雪上加霜。對北方四港發運情況的統計顯示，5月周均發運46.1萬噸/周，6月降至29.5萬噸/周，去年6月為48.3萬噸/周;6月發運量環比降幅達到36.3%，同比降幅達到38.9%。發運量放慢，北港降低庫存存速度減慢，貿易商的壓力驟然增大。所以我們留意到北港價格6月份出現了快速下滑，集港量也隨之大幅下挫。
7月，在豬料需求仍沒有改善的情況下(后半月南港提貨加快暫時認為階段性補庫，北港購銷仍清淡)，南港的庫存出現了明顯下降(留意下表中庫存使用天數的快速下降)，說明北港發運的降幅要高于需求的降幅。如果后期庫存繼續消耗，南方銷區勢必需要經過漲價來吸引東北糧供應。庫存彈簧持續壓縮，當反彈啟動，漲價將經過“南港上漲——發運利潤修復——北港價格上調——集港利潤修復”的步驟向北方傳導。北港價格上調的幅度要看南方要糧的意愿和持續的時間，購銷逐步恢復大機率將在8-9月發生。
對四季度的飼料需求，雖然不看好，但我們也沒有市場那么悲觀，一句話概括就是“禽料有保證，豬料有希望”。肉禽存欄快速增長已經在飼料產量上的到反應，蛋禽補欄數據優良，下半年蛋禽料消費逐月環比增長也基本是鐵定。而豬料，過往11年的數據顯示，三季度比二季度環比增16.7%，四季度比三季度環比增11%。4月份以來的環比降幅能否在三、四季度延續，是存有疑問的。一但需求好于預計，那么飼料原料的低價也就需要向上修復。
2.新作長勢優良無明確減產預計，但天氣并不完美
對新作面積小幅下滑，市場沒有太多疑問，產量的不確定主要來自單產。前段時間，草地貪夜蛾和華北的干旱都引起市場關切。但貪夜蛾沒有繼續北上東北，防控比較有效;華北接連出現了幾輪降雨，旱情也得到緩解。目前市場對新作產量并不焦慮，主流的單產預計是平略增，特別去年受旱的吉林和遼寧地區，單產的恢復應當比較顯著。
但是今年大豐產的可能似乎也不大，單產增長縱然能抵消面積的降幅，新作產量可能也不會比去年高很多。主要的焦慮包括華北的高溫和前期干旱、東北前期積溫不足、強降雨致使局部受災等。具體可以參考中央氣象臺的農業氣象周報，最終的單產結論還需要8月產前調研確定。
另外，新作的供應壓力還要取決于農戶的售糧意愿。目前東北產區糧價和去年元旦前價格逼近或偏低，而去年上市初期農戶的售糧意愿是比較差的。19/20年度沒有了大量的期初陳糧結轉，一但農民售糧進度慢，市場就可能出當下性緊張。
3.小麥稻谷降低庫存存，玉米有替代壓力
經過兩年的大力拍賣，玉米臨儲庫存得到了有效消耗，但小麥、水稻庫存仍高，是此后幾年降低庫存存的重點。下圖是我們跟蹤的5-7月小麥、稻谷拍賣情況。3個月累計投放6878萬噸，累計成交950萬噸，綜合成交率只有13.8%。其中，可能對玉米形成替代的有專場稻谷(價格區間1400-1900)和超標小麥(價格區間1800-2000)�？偣渤山�432萬噸，平均每月144萬噸，再考慮部分可能流向食用，對玉米的替代暫時還是有限的。目前常規水稻、小麥降低庫存存的價格相對玉米偏高，在飼料中還不擁有顯著的替代優勢，但是如果玉米價格上調或者小麥、水稻拍賣底價再次下調時，將會擠占玉米的飼料消費。
有了小麥、稻谷降低庫存存的壓制，玉米價格大幅上揚的空間就被基本鎖死了，19/20年度玉米大幅上揚的可能性不大。
4. 18/19年度囤糧險象環生，新季資金支持可能不到
前面我們提到了農民的售糧意愿問題，可能影響新糧上市節奏的還有貿易商的收購。18/19年行情對貿易商是比較引發的，經歷了一場“冰與火之歌”：開年貿易商大量銷售結轉陳糧，市場心態積極價格穩步上漲，陳糧獲利豐厚;隨著陳糧庫存的減少，元旦到春節期間貿易商開始逐步收購新糧，但沒想到價格從1月一直跌到4月上旬，這個步驟中貿易商深受煎熬，部分激進的大貿易商浮虧巨大;4月中-6月初價格受到拍賣提價200的支持出現回升，但是6月開始需求又明顯下滑，價格在高位維持的時間很短，來不及變現的庫存又被套牢，這也是目前市場懷疑產區還有一定量庫存的原因。
有了前期的經驗，當下貿易商表現得非常謹慎，所以我們留意到顯性庫存回落對價格尚沒有顯著的支撐。19/20年度，貿易商也可能在新糧上市初期繼續保持謹慎觀望，這樣就會致使對沖新糧上市壓力的力量不足。另外，今年有大量的資金給貿易商進行了配資和墊資，在2-4月份這些資金也經歷了巨大的浮虧。19/20年資金是不是還會大量配資?如果沒有資金支持，縱然貿易商愿意收購，收購能力也會受到限制。
5.進口增長仍有可能，但數量預計有限
中美剛剛結束新一輪貿易談判，國內企業也再次詢價美國農產品(商務部：7月19日以來，一些中國企業，包括國有企業和民營企業，就采購新的大豆、棉花、豬肉、高粱等農產品向美國供貨商進行了詢價，根據市場條件，已經有一批農產品采購成交)。但我們預計19/20年大量采購的可能性不大，一是玉米目前看不會突破配額的限制，二是全面進口高粱、DDGS等還需要時間繼續談判，三是進口的價格優勢不明顯。另外，國內市場對談判進展表現得比較冷靜，在留意到進口實績之前不會過多加以考慮。
見解總結，我們認為基本面數據在8-9月仍將階段性改善，價格可能出現小幅高升。上漲幅度取決于產區的余糧水平、結轉意愿以及新作情況的變化。如果這一階段降低庫存存比較徹底，疊加農戶惜售和需求的環比恢復，10-12月可能出當下性供應緊張。如果市場信心持續低落且農民售糧意愿高于貿易商收購意愿，新糧上市初期甚至到春節前后價格可能出現二次探底步驟。操作上，8-9月可以保持偏多思路，但是空間不易看的太大，特別是升水狀態的遠月合約，要考慮新糧跌破拍賣底價成本的可能。
