進入2020年，滬鋁指數繼續維持區間調整走勢。短期來看，隨著春節的臨近，下游企業陸續放假，需求或逐步削弱。另外，現階段庫存依舊處于低位，并未形成明顯累計，并且現貨維持升水，表明供應依舊偏緊，這將對鋁價形成支撐。從中期來看，電解鋁盈利相當可觀，冶煉廠生產意愿將被激發，電解鋁供應將增加，鋁價也將承受下行壓力。

  終端：下游需求淡季不淡

  但春節臨近需求或趨弱

  從終端需求來看，現階段鋁市終端需求有所回溫，淡季不淡。首先，汽車銷售量當月同比增速由負轉正，去年11月，我國汽車產量為260.8萬輛，環比增加14.44%，同比增長3.70%。房地產方面，房屋竣工面積同比跌幅持續收窄。

  另外，落戶政策明顯放開，會對居民的購房意愿形成提振。雖然房地產調控的大格局尚未出現明顯改變，但房地產市場小幅回暖還是可以期待。

  從宏觀指標來看，2019年12月我國官方制造業PMI為50.2，強于預期，連續兩個月位于榮枯線上方，制造業的回暖，對鋁價也有所改善。

  綜合來看，2019年第四季度鋁市下游產業表現一般，但春節臨近，企業陸續停工，需求可能會削弱。

  供應端：短期鋁錠供給緊張

  對鋁價產生支撐

  從庫存的角度來看，截止1月6日，上期所庫存為4.05萬噸，雖然小幅上揚，但是依舊處于低位。市場庫存方面，2019年12月底，據上海有色網數據，市場庫存為59.2萬噸，亦處于年內低位。期貨交易所和市場庫存持續回落，對鋁價形成支撐。

  升貼水方面，現階段，鋁現貨價格對期貨主力合約維持升水狀態。另外，從跨期價格差距亦因此可見，現階段電解鋁的供給緊張。去年12月，跨期價格差距均值為130.23元/噸，較上月反彈24.00元/噸。臨近春節，物流公司也將陸續開始放假。綜合來看，電解鋁節前供應很難出現顯著增長。

  供應端：電解鋁盈利相當可觀

  中期供應可能會增加

  雖然短期電解鋁供給緊張，但是從中期來看，電解鋁的供應還是會對鋁價造成比較顯著的壓力。從電解鋁原料的角度來看，2019年12月，氧化鋁現貨價格為2461.32元/噸。本月氧化鋁均價處于5年同期的zui低位。環渤海動力煤5500K現貨均價為550.5元/噸，較上月回落12.00元/噸。預焙陽極均價為3159.20元/噸，較上月回落88.30元/噸,或-2.72%。2019年同期預焙陽極均價為3402.29元/噸。本月預焙陽極均價處于5年同期的第二低位。去年12月氟化鋁均價為7963.64元/噸，處于2019年內低位。

  由于原料價格均處于低位，電解鋁生產成本也處于低水平，這就導致了電解鋁冶煉廠的盈利水平較高。2019年12月，電解鋁平均生產成本為12.67萬元/噸，電解鋁盈利平均水平為1580.31元/噸，較11月提高581.30元/噸,或58.19%。

  雖然電解鋁盈利相當可觀，但是電解鋁產量卻未見顯著增長。國家統計局數據顯示，2019年11月，我國電解鋁產量為289.8萬噸，環比增加0.56%,同比減少3.20%，同比增速比2018年下降22.4個百分點。2019年1~11月我國電解鋁累計生產為3212.9萬噸，同比減少0.60%，同比增速比2018年下降8.1個百分點。由于2019年第
一、二季度電解鋁行業普遍處于虧損狀態，導致我國電解鋁產量同比增速放慢，短期來看，對鋁價有有限的支撐，而目前電解鋁盈利水平頗豐，或提振電解鋁冶煉廠投放產能，中期來看，鋁價將承壓。

  綜合來看，臨近春節，需求雖然逐步削弱，但是供應依舊偏緊，短期鋁市基本面偏中性，滬鋁指數將繼續圍繞1.4萬元/噸一線震蕩。但是電解鋁企業盈利水平高，中期電解鋁供應將增加，利空鋁價。(作者單位：廣州期貨)

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【標題】庫存減少但盈利可觀 鋁價無近憂但有遠慮
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