紙漿分為木漿、非木漿及廢紙漿，木漿普遍用于文化紙、生活用紙和部分包裝紙，非木漿則普遍用于生活用紙、廢紙漿用于箱板瓦楞紙。三者需求的取代性相對較弱，分析需求時可區分對待。另外，木漿按原料劃分為闊葉木漿和針葉木漿，兩者有一定的取代性，但受到價格差距及所起作用影響，無法完全取代。因此，分析木漿需求，則主要是看文化紙、生活用紙及白卡紙需求。

  成品紙盡管也屬工業品，但它的使用比較廣泛，需求相對剛性，因此周期性要弱于鋼鐵、化工等領域。大周期看，成品紙需求主要受到人口、社會發展水平、世界經濟影響，小周期也存在季節性。按照中國造紙年鑒統計，除2008-2009年經濟危機外，1996年至今世界紙及紙板的產、銷售量穩步增加，但2011年以后增長幅度明顯放慢。

  世界范圍看，紙漿年需求量在4.1億噸左右，其中原生木漿需求量為1.76億噸，占比43%，而原生木漿中一體化造紙規模大概在1.11億噸，商品漿需求量為0.65億噸，其中闊葉木漿和針葉木漿需求量分別為3400萬噸和2500萬噸。按照有關機構在2019年預期，2018-2023年的5年間針葉木漿需求年均增長速度為1.4%，闊葉木漿年均增長速度2.8%，增長的趨勢未變，但幅度相比前10年放慢，與世界經濟增長速度放慢、人口老齡化有關。

  2019年海外市場需求萎縮，歐元區制造業PMI跌破榮枯線，1-10月歐洲漂針漿消費量344.3萬噸，同比減少7.4%。截止2019年10月歐洲港口木漿庫存量為187萬噸，相比年初增加26.4萬噸，同比增加40.7萬噸。受到歐洲需求萎縮影響，漿廠發運至中國占比增加，加劇后者供應壓力。

  中國依舊是商品漿需求的主要地區，按照Brian McClay&Associate統計，2019年已占據世界需求的34%，且未來5年中國仍是商品漿需求主要增長國。2019年前10個月中國木漿進口量為2，243.6萬噸，同比增加7.9%，其中漂針木漿和漂闊木漿進口量分別為738和977萬噸，同比增加9.5%和3.0%。從進口來源國看，加拿大和美國占中國漂針漿進口的45%，芬蘭和智利占比在17%，俄羅斯占比12%，前5個國家占據進口總量的90%，集中度較高。

  2019年中國造紙業景氣度繼續下行，1-10月行業利潤總額累計506億元，同比減少17%，為2013年以來zui低值，造紙工業ppI連續10個月下降。紙廠預期偏弱，開工意愿不大，上半年以去庫存為主，1-4月紙產量同比減少。進入三季度末后，情況稍有好轉，由于原料木漿價格大幅走跌，及成品紙價格的上漲，行業利潤開始回升，8-9月利潤總額同比轉正，上市造紙企業凈收入普遍由2018年3季度的凈虧損轉為盈利，9-10月機制紙及紙板產量同比增加幅度達到28%和22%，1-10月機制紙及紙板總產量增至10，346萬噸，同比增加3.3%，盈利好轉及需求高峰增加提振紙廠生產熱情。

  2019年各類成品紙走勢也出現分化。文化紙和包裝紙價格止跌反彈，生活用紙則延續弱勢。下半年談判趨于常態化，對成品紙需求影響減小，教材囤貨及年底各大公司報表的印制催生大量需求，規模紙廠經過上半年的去庫存后，廠內庫存壓力減小，銅版紙和雙膠紙價格8月下旬以后頻繁提價，截止11月下旬，相比年初分別上漲4.5%和7.4%。按照卓創資訊的統計，2019年10月樣我公司銅版紙和雙膠紙庫存分別為25萬噸和39萬噸，相比年初分別降低37%和25%，同比減少48%和42%，回到2017年初以來的低點，庫存去化相對充分。

  白卡紙相比年初上漲8.9%，紙企出貨速度加速，旺季影響比較明顯，除汽車以外社會消費增長速度回升，推動包裝紙需求，2019年1-10月白卡紙開工率保持在80%-90%之間，累計生產6500萬噸，同比增加13%，2019年10月卓創資訊統計的樣本紙企白卡紙庫存48萬噸，較年初降低12%，市場庫存80萬噸，較年初降低11%，庫存量128萬噸，同比減少17%。白卡紙從開工和庫存看，供需情況將對較好，價格亦是回到了2018年下半年水平，進入2019年三季度后，紙企積極推漲，8-11月上漲幅度達到10%。

  生活用紙則全年延續弱勢，河北地區木漿大軸原紙市場價相比年初下降21.5%，同比減少24.1%。生活用紙需求從常年看比較剛性，調整多受季節性影響，供應相對寬松，廠家庫存壓力相對較大。按照卓創資訊數據，2019年前10個月，生活用紙產量累計為783萬噸，同比持平，但企業庫存在2019年10月為16萬，較年初增加31%，從庫存和產量推算2019年生活用紙需求同比減少。但是由于木漿價格持續下降，生活用紙企業全年的盈利平穩性要強于包裝紙和文化紙。

  受原料木漿價格下降影響，紙企在上半年消化完高成本木漿后，下半年成品紙價格隨需求上漲，但木漿價格卻持續低落，除生活用紙外，文化紙和白卡紙毛利率均顯著增長，基本回到2017年高點。從原料和成品價格亦由此可見，11月雙膠紙、銅版紙和白卡紙價格相比2018年初高點下降13-18%，但國內針葉漿價格下降幅度則接近35%，闊葉漿價格下降40%。

  世界商品漿需求在未來4年預期增加390萬噸，年均增長速度為1.6%，2008-2018年需求年均增長速度為2.2%。中國依舊是未來4年商品漿需求增量的主要地區，而印度、印尼、越南等國需求潛力依舊存在，包括非洲在內，人口和木漿單耗量均較低，不過短期還難以取代中國對世界木漿需求的影響，可以看到在2019年中國需求低迷后，其他市場也難以對此產生有效對沖，導致木漿供需過剩，價格大幅下挫。分類別看，未來4年預期漂闊漿需求增加230萬噸，年均增長速度1.6%，2020年需求增加60萬噸，漂針漿需求預期增加160萬噸，年均增長速度1.6%，2020年增加40萬噸。而從需求需求端看，生活用紙需求繼續平穩增加，文化紙需求或將小幅下降。

  對于中國2020年木漿需求，主要還是看下游成品紙需求情況。從M1-M2增長速度與造紙業PPI走勢看，前者大概領先后者1年的時間，本輪M1-M2在2019年1月階段性見底，因此預期造紙業PPI有望在2020年1月前后企穩，但相比前一輪見底，可以看到本次M1-M2上漲比較乏力，甚至弱于2012年5月，或導致成品紙價格上漲動力不會太強，大機率繼續反復2013-2016年的走勢。

  從庫存周期角度分析，2019年開始國內制造業進入主動去庫階段，2019年9月產成品庫存增長速度為0.4%，主動去庫存進程持續，相對比zui近三輪庫存周期（200年6月-2009年8月、2009年11月-2012年11月、2013年9月-2016年8月），從2016年8月開始的本輪庫存周期呈現出了梯形頂部的特點，頂部時間拉長，且在主動去庫存過程中，出現了階段性的庫存回補（2019年4-5月），背后可能是本輪庫存周期受到上游行業供應側改革影響，同時拉動的因素轉變為房地產投資，因此使庫存一直在頂部震蕩，拉長了被動補充庫存的時間。從造紙業看，成品紙價格在2017年6月到2018年10月亦是偏高震蕩階段，被動補充庫存持續。現階段庫存已接近于歷史經驗底部。從工業生產的量價關系來看，現階段處于產量已大致見底、價格仍在尋底的階段，按照庫存周期規律，產量高致同步于需求，價格略微領先于庫存，2020年一季度庫存周期可能由主動去庫存切換到被動去庫存，之后進入主動補充庫存階段。