11月7日倫銅上試6000美元/噸關(guān)鍵位，隨后樂觀情緒逐步消化，銅價重新回到月初水平，依托5800美元/噸一線振蕩。12月以來，銅價走出了一輪上漲行情，宏觀憂慮情緒緩解為主要帶動因素。

  全球宏觀經(jīng)濟(jì)常年來看暫無大的變化

  OECD發(fā)布的zui新一期經(jīng)濟(jì)展望報告稱，預(yù)期今明兩年全球經(jīng)濟(jì)將分別增長2.9%，為2008年金融危機(jī)以來的zui低增長速度。其中，2019年的預(yù)期與此前保持一致，2020年的增長預(yù)期相比9月時下調(diào)了0.1個百分點。

  美國股市連創(chuàng)新高，經(jīng)濟(jì)增長韌性較好。美國供應(yīng)管理協(xié)會ISM公布的數(shù)據(jù)顯示，美國10月ISM制造業(yè)指數(shù)跌到48.3，不如預(yù)期值48.9，較9月有一定程度好轉(zhuǎn)，但位于榮枯線以下；10月美國季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口為12.8萬，失業(yè)率為3.6%，勞動參與率為63.3%。本年度美國制造業(yè)PMI處于回落之勢，且自8月起，持續(xù)位于榮枯線以下。反觀就業(yè)卻持續(xù)強(qiáng)勁，年內(nèi)美國非農(nóng)就業(yè)人口除2月出現(xiàn)大幅調(diào)整外，剩余多數(shù)時間穩(wěn)定在較好水平，失業(yè)率也是持續(xù)處于多年低位。失業(yè)率的上佳表現(xiàn)和制造業(yè)PMI的回落之勢產(chǎn)生反差。本年度美聯(lián)儲已經(jīng)累計降息三次，美國股市自10月起重新上漲，11月以來也是連刷新歷史zui高記載。按照彭博社在12月2—4日對29位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查，受訪者放棄了他們之前的關(guān)于2020年降息的預(yù)期，預(yù)期中值表明，預(yù)期到2021年年底，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間將保持在1.5%—1.75%的水平。

  英國保守黨獲勝，歐洲經(jīng)濟(jì)仍受英國脫歐影響。國際貨幣基金組織11月6日在其發(fā)布的《歐洲區(qū)域經(jīng)濟(jì)展望》中表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長放慢幅度將超過預(yù)期，因為在全球貿(mào)易局勢持續(xù)緊張的情況下，歐元區(qū)制造業(yè)危機(jī)可能擴(kuò)散至服務(wù)業(yè)。IMF將本年度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長速度預(yù)期從1.3%下調(diào)至1.2%，IMF預(yù)期2020年和2021年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長速度為1.4%，此前預(yù)期都是1.5%。

  歐盟委員會表示，鑒于英國脫歐帶來的貿(mào)易不穩(wěn)定性，其下調(diào)了2019年和2020年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期：預(yù)期本年度經(jīng)濟(jì)增長1.1%，明年增長1.2%，而5月歐盟委員會預(yù)期2019年和2020年的經(jīng)濟(jì)增長率分別為1.2%和1.5%。

  從目前歐元區(qū)的制造業(yè)情況來看，11月歐元區(qū)總體制造業(yè)PMI環(huán)比出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，不過仍未擺脫2月便已持續(xù)低于50以下的水平。除法國仍維持著相對較好的制造業(yè)水平外，歐洲經(jīng)濟(jì)的“火車頭”德國以及第三大經(jīng)濟(jì)體意大利均不容樂觀。

  英國脫歐問題仍待解決。10月28日，歐盟27個成員國同意讓英國脫歐限期再增加3個月至明年1月31日，這是歐盟第3次批準(zhǔn)英國增加脫歐期限。隨后，當(dāng)?shù)貢r間10月29日，英國議會下院投票經(jīng)過了英國政府提出的一項法案，同意在12月12日提前舉行大選，11月6日凌晨，英國議會宣布正式解散，為大選做好準(zhǔn)備。上星期，保守黨在英國大選中獲得勝利，但不論zui后英國能否順利“脫歐”，這場曠日經(jīng)久的僵局已經(jīng)對歐盟經(jīng)濟(jì)造成傷害，英國的經(jīng)濟(jì)局勢也大受到影響，且短時間內(nèi)較難恢復(fù)。

  中國央行引導(dǎo)預(yù)期管理，減少成本導(dǎo)向明確。國內(nèi)10月官方制造業(yè)PMI為49.3，環(huán)比上月有所走勢偏弱；財新PMI為51.7，較9月回升，且為連續(xù)第四個月回升。面對國內(nèi)10月PMI數(shù)據(jù)的“劈叉”，市場對于經(jīng)濟(jì)增長仍存憂慮情緒。11月，為緩解市場信心，中國央行先后多次引導(dǎo)市場預(yù)期：11月5日，央行公告稱，開展MLF操作4000億元，與當(dāng)日到期量基本持平，期限為1年，中標(biāo)利率為3.25%，較上期下降5個基點；15日，為抑制稅期高峰、維護(hù)合理充裕的流動性，央行對在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個百分點的第二次調(diào)整，釋放常年資金約400億元；18日，央行再次“降息”，央行發(fā)布消息稱，當(dāng)天以利率招標(biāo)方式開展了7天期逆回購1800億元，中標(biāo)利率2.5%，較此前下降5BP，這是7天期逆回購利率逾四年來首次下調(diào)。20日，貸款市場價格利率(LPR)zui新價格為：1年期LPR為4.15%，5年期以上LPR為4.8%，此前于10月21日公布的1年期LPR利率為4.2%，5年期以上LPR為4.85%，兩品種LPR均較上次價格下跌5個基點，且5年期以上為新LPR亮相以來的首次下調(diào)。央行接連出手引導(dǎo)減少成本導(dǎo)向，對地產(chǎn)市場的發(fā)展有比較積極的指導(dǎo)意義。

  廢銅收緊持續(xù)主導(dǎo)供給方面

  銅礦供應(yīng)環(huán)境清淡，對銅價影響弱化。11月以來，海外礦山擾動事件明顯減少，銅礦環(huán)境較10月明顯平靜。Antofagasta于11月4日削減產(chǎn)量預(yù)估1萬噸，目前預(yù)期銅年產(chǎn)能為75萬—77萬噸，而此前的預(yù)期為75萬—79萬噸。11月26日，嘉能可宣布位于剛果民主共和國的穆塔達(dá)礦已暫停運(yùn)作，原因是很難獲得硫酸，停運(yùn)從11月25日開始，一個多月后，該礦將進(jìn)入檢修階段，此前嘉能可曾在8月宣布，將從年底起暫停該礦運(yùn)作兩年。11月銅礦供應(yīng)對銅價的影響持續(xù)萎靡。

  廢銅進(jìn)口批文收窄預(yù)期將延續(xù)至年末。2019年11月5日，2019年第14批限制類進(jìn)口固廢進(jìn)口批文公布，涉及廢銅批文總量為11110實物噸，批文量僅為第13批批文數(shù)量的19.4%，環(huán)比大幅下滑近80%；按照80%的平均品位估計，約合金屬量8888噸。據(jù)悉，在目前已公布的第9批至第14批廢銅批文中，前4批都是三季度批文，從第13批批文開始為第四季批文量。目前已經(jīng)公布的兩批四季度廢銅進(jìn)口批文量較前三季度同期批文量大幅下滑。四季度廢銅供應(yīng)如市場預(yù)期大幅收緊，且將延續(xù)至年末。

  四季度加工費(fèi)尚可，精煉銅生產(chǎn)調(diào)整不大。據(jù)SMM報道，11月21日上午，江銅、銅陵、中銅與Freeport確定了2020年TC長單價格62美元/噸，為2012年以來的新低點，且低于上年80.8美元/噸的加工費(fèi)水平，基本符合市場預(yù)期。有觀點認(rèn)為重點是由于中國新建冶煉產(chǎn)可以將投入運(yùn)作，但礦山產(chǎn)出或保持平穩(wěn)，這對TC/RCs施壓。

  不過，CSPT小組于10月17日在上海召開了四季度的Floor？price價格會，并敲定四季度的TC地板價為66美元/噸。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，年底國內(nèi)粗煉將有新疆五鑫和紫金銅業(yè)合計18萬噸的產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)，紫金礦業(yè)(福建)將有10萬噸的精煉產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)。目前66美元/噸的加工費(fèi)水平冶煉廠尚可以承受，明年年初新增的冶煉產(chǎn)能產(chǎn)量也在持續(xù)提高中，精煉銅生產(chǎn)預(yù)期調(diào)整不會太大。

  基礎(chǔ)建設(shè)效果仍未顯現(xiàn)？ 空調(diào)有希望成為亮點

  年末基礎(chǔ)建設(shè)沖量力度預(yù)期有限。從10月公布的數(shù)據(jù)來看，電源基本建設(shè)投資完成額累計同比增長7.61%，盡管電源建設(shè)完成額從本年度4月起便持續(xù)維持正增長，且10月環(huán)比有所發(fā)力，但本年度電源基本建設(shè)水平偏低，12月加速力度預(yù)期也將有限；電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額同比回落10.46%，回落速度連續(xù)兩個月放慢，證明電網(wǎng)建設(shè)在
9、10月確有一定好轉(zhuǎn)，但本年度總體電網(wǎng)建設(shè)完成情況為zui近四年來zui差水平；鐵路固定資產(chǎn)投資完成額同比增長5.9%，地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比增長10.3%，增長速度均有一定程度下降。

  從目前的地產(chǎn)格局來看，房屋新開工面積增長速度大漲，10月增長速度高達(dá)23.23%，同期施工面積增長速度也跳升至20.19%，但重點是受上年
9、10月基數(shù)過低影響，實際新開工及施工面積比較平穩(wěn)。10月房屋竣工確實有所加速，環(huán)比大幅提高，高達(dá)45.25%。房屋銷售面積和房屋待銷面積均比較平穩(wěn)。

  隨著著經(jīng)濟(jì)增長壓力，傳統(tǒng)消費(fèi)旺季更多體目前概念上，對需求的拉動作用較小，從本年度總體基礎(chǔ)建設(shè)落實力度評價分析，年末基礎(chǔ)建設(shè)沖量力度預(yù)期有限。

  空調(diào)庫存壓力小，空調(diào)生產(chǎn)年末存在發(fā)力空間。空調(diào)行業(yè)在10月基本處于產(chǎn)銷兩淡局面：國內(nèi)家用空調(diào)和變頻空調(diào)均出現(xiàn)銷售量快速下降現(xiàn)象，同期出口也有收縮，但并未出現(xiàn)顯著的庫存持續(xù)累加，重點是產(chǎn)量顯著下降。截止10月，空調(diào)庫存量為902萬臺，庫存壓力小。
9、10月，銅管開工率同比、環(huán)比均回升，預(yù)期年底空調(diào)生產(chǎn)有一定發(fā)力空間。

  庫存壓力有所減少，汽車生產(chǎn)限制因素削弱。10月國內(nèi)汽車行業(yè)基本維持9月格局：10月國內(nèi)汽車庫存為95萬輛，比前期暫無大的變化，目前汽車庫存壓力已經(jīng)明顯弱化。國內(nèi)汽車產(chǎn)量降速收窄，10月同比減少2.1%，但這與上年10月基數(shù)較低有關(guān)，目前國內(nèi)汽車生產(chǎn)增長速度已經(jīng)連續(xù)第十四個月負(fù)增長，生產(chǎn)端發(fā)力減少庫存存仍在進(jìn)行中。汽車銷售量比較平穩(wěn)，盡管持續(xù)負(fù)增長，但降速有收窄跡象。目前汽車行業(yè)庫存壓力有所減少。

  縱觀12月，市場對于美聯(lián)儲按兵不動的預(yù)期比較一致，另外英國大選也對市場信心產(chǎn)生短期影響。從基本面來看，海外礦山重歸平靜，四季度加工費(fèi)水平能滿足冶煉廠正常生產(chǎn)；廢銅供應(yīng)持續(xù)緊張仍將持續(xù)，并在供應(yīng)端提供一定支撐。基礎(chǔ)建設(shè)年末沖量力度預(yù)期有限，汽車行業(yè)庫存壓力減少，但產(chǎn)銷格局仍將維持目前趨勢，唯有空調(diào)生產(chǎn)有一定發(fā)力空間。

  鑒于此，年末銅價振蕩格局將持續(xù)，而宏觀面變化對價格運(yùn)行節(jié)奏有一定影響。

  (作者單位：國元期貨)