回顧以前市場表現(xiàn)，糖市牛熊交替與食糖供需態(tài)勢密切相聯(lián)。由于食糖消費(fèi)日趨穩(wěn)步增加，所以食糖產(chǎn)量的增減成為帶動(dòng)價(jià)格走勢的主要因素。國內(nèi)白糖期貨于2006年1月掛牌至2019年歷經(jīng)了三次熊市(2006—2008年、2011—2014年、2017—2018年)和兩次牛市(2009—2010年、2015—2016年)。

2019年白糖期貨行情回顧

  1。 第一階段(2019年1—5月)：糖價(jià)沖高下降

  2019年1—6月，國內(nèi)糖價(jià)總體表現(xiàn)在沖高下降。其中，現(xiàn)貨價(jià)格比較穩(wěn)定，期貨價(jià)格波動(dòng)幅度略大，總體上期貨價(jià)格仍低于現(xiàn)貨。2018/2019榨季開始，糖價(jià)振蕩下行，白糖期貨主力合約一度跌破成本線。接著在政策支持下開始回升，4月初糖價(jià)持續(xù)上漲。隨后，國際糖價(jià)走低，進(jìn)口量明顯上升給國內(nèi)糖價(jià)造成壓力。

  2。 第二階段(2019年6月以后)：糖價(jià)振蕩上行

  5月份關(guān)于“即將取消進(jìn)口糖特別保障關(guān)稅”的傳聞令糖價(jià)再次探底，但在獲得支撐之后開始振蕩上行。國內(nèi)銷售態(tài)勢樂觀及其外糖進(jìn)口量顯著萎縮對(duì)糖價(jià)起到提振效果，且國際糖價(jià)止跌上漲也提振看多人氣。8月初，國際糖業(yè)組織(ISO)預(yù)期2019/2020年度世界食糖供應(yīng)將出現(xiàn)350萬噸的缺口，2020/2021年度將擴(kuò)大至近600萬噸。國內(nèi)食糖銷售態(tài)勢良好，糖廠庫存處于歷史同期低位，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺，對(duì)期貨價(jià)格也有支持。不過，國內(nèi)糖價(jià)相對(duì)偏高導(dǎo)致
7、8月份外糖進(jìn)口量大增，在中秋、國慶消費(fèi)旺季完成之后，食糖銷售也出現(xiàn)萎縮，加上甜菜糖陸續(xù)上市，期貨糖價(jià)在5600元/噸上方多次遇阻，上漲走勢演變?yōu)檎袷幷{(diào)整。

  世界食糖供需態(tài)勢

  世界食糖進(jìn)入減少庫存存周期

  據(jù)ISO預(yù)期，由于食糖價(jià)格常年處于偏低水平，且部分產(chǎn)區(qū)受到不利天氣的影響，預(yù)期 2019/2020年度世界食糖將會(huì)出現(xiàn)300萬噸的供應(yīng)缺口。2019年8月份時(shí)將缺口預(yù)期值調(diào)整為350萬噸，且預(yù)期到2020/2021榨季供需缺口將增至近600萬噸。聯(lián)合國糧農(nóng)組織(FAO)在2019年11月上旬表示，預(yù)期2019/2020榨季世界糖產(chǎn)量將同比減少2.8%，至1.751億噸，預(yù)期2019/2020榨季世界食糖需求量為1.775億噸，如此將出現(xiàn)240萬噸的供需缺口。

  截至2019年10月底，巴西中南部產(chǎn)區(qū)已生產(chǎn)食糖2522.3萬噸，與去年同期比較小幅增加了3.3%。但是，由于天氣較干旱，該區(qū)域預(yù)期即將停榨，與以往提上一個(gè)多月。如此，全年食糖總產(chǎn)量未必可以大于去年。印度糖廠預(yù)期將于11月下旬開榨，較去年推遲兩周左右。按照印度食品部的預(yù)期，2019/2020年度食糖產(chǎn)量可能在2850萬噸左右，較2018/2019年度減產(chǎn)460萬噸左右。泰國糖廠協(xié)會(huì)(TSMC)預(yù)期，2019/2020年度食糖產(chǎn)量可能會(huì)降至1200萬噸，較去年度減產(chǎn)180萬噸。

  當(dāng)前印度、泰國仍未大規(guī)模開榨，本年度食糖產(chǎn)量等到2020年2月以后才基本確定。而巴西中南部主產(chǎn)區(qū)或許要到4月份才開榨，所以2020年世界食糖供應(yīng)態(tài)勢仍未明朗。

  國內(nèi)食糖供應(yīng)態(tài)勢

  首先，2019/2020年度，國內(nèi)食糖生產(chǎn)或完成增產(chǎn)周期。由于糖價(jià)相對(duì)較低，2019年糖料作物種植面積有所萎縮，預(yù)期2019/2020年度國內(nèi)食糖產(chǎn)量會(huì)小幅減產(chǎn)至1050萬噸，較去年減少約26萬噸。當(dāng)前甜菜和甘蔗收購價(jià)基本保持穩(wěn)定，2020年糖料種植面積預(yù)期不會(huì)快速增長，2020/2021年度食糖產(chǎn)量可能還能穩(wěn)中有降。

  據(jù)2019年11月昆明糖會(huì)預(yù)期，2019/2020年度全國食糖總產(chǎn)量能達(dá)到1050萬噸左右，甘蔗糖產(chǎn)區(qū)會(huì)有所減產(chǎn)，而甜菜糖產(chǎn)區(qū)除黑龍江之外可可以將增產(chǎn)。不過，由于天氣因素影響，甘蔗糖產(chǎn)量當(dāng)前還不能做出準(zhǔn)確預(yù)期。

2019年糖料種植面積及2019/2020年度食糖產(chǎn)量預(yù)期( 單位：萬畝、萬噸)

  再者，外糖進(jìn)口情況值得注意。據(jù)我國海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2018年10月—2019年9月的2018/2019制糖年累計(jì)進(jìn)口食糖324萬噸，較2017/2018制糖年的進(jìn)口量增加了81萬噸。2019年1—9月進(jìn)口食糖數(shù)量達(dá)到284萬噸，較2018年同期增加了53萬噸，對(duì)進(jìn)口糖的控制似乎有所放松。另外，國內(nèi)外食糖價(jià)格差距處于歷史偏高水平對(duì)進(jìn)口也有提振效果。自2017年起對(duì)配額外進(jìn)口糖開始征收特別保障關(guān)稅，第一年稅率為45%(加上配額外關(guān)稅50%，實(shí)際稅率是95%，以下類推)，第二年下調(diào)至40%，2019年5月到2020年5月下調(diào)至35%。但這只是針對(duì)配額外的進(jìn)口食糖，另外每年都有194.5萬噸的進(jìn)口配額，可見多數(shù)進(jìn)口糖的成本更低。

  在2020年5月末特別保障救濟(jì)措施到期終止之后，配額外進(jìn)口糖關(guān)稅將恢復(fù)50%，通關(guān)成本會(huì)持續(xù)減少。所以，預(yù)期2020年國內(nèi)外糖價(jià)走勢的聯(lián)動(dòng)性將強(qiáng)化。

  再次，不可小覷的拋儲(chǔ)。雖然2018/2019年度國內(nèi)食糖繼續(xù)增產(chǎn)，但理論上依然存在供需缺口。2019年糖價(jià)止跌上漲，而且在進(jìn)入10月份后現(xiàn)貨價(jià)格普遍大于制糖成本，11月初少量新糖上市，部分產(chǎn)區(qū)價(jià)格已達(dá)6200元，較年初上漲了千元以上。在如此的態(tài)勢下，廣西首先投放地方儲(chǔ)備，出庫數(shù)量為12.7萬噸，競拍底價(jià)為5800元/噸(含加工費(fèi))。以前曾經(jīng)預(yù)期，若糖價(jià)顯著上漲，比如回到6000元/噸以上，則拋儲(chǔ)的可能性將大大增加。目前看，若糖價(jià)繼續(xù)上漲，國儲(chǔ)出手進(jìn)行調(diào)控幾乎大勢所趨。所以，對(duì)于后期糖價(jià)走勢的預(yù)期應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待。雖然世界食糖供需態(tài)勢有可能趨緊，但除非國際糖價(jià)大幅上揚(yáng)，否則國內(nèi)糖價(jià)獨(dú)自上漲的空間不大。

中國食糖供需預(yù)期

世界食糖供需預(yù)期

白糖期貨價(jià)格展望

  鄭糖期貨指數(shù)走勢分析

  自2011年以來，鄭糖走勢表現(xiàn)在寬幅振蕩，牛熊交替出現(xiàn)，但波動(dòng)幅度則逐步收斂。自2019年6月起鄭糖連續(xù)數(shù)月上漲，長周期見底回升的趨勢更為明顯。按照以前規(guī)律，牛市多持續(xù)兩年左右，當(dāng)前仍是初期階段。上方阻力位除6000元整數(shù)關(guān)之外，6700元附近預(yù)期也將存在壓力。

  國內(nèi)食糖生產(chǎn)一般自10月開始到來年5月，其中10—11月及其4—5月產(chǎn)量較低，12月—來年3月是產(chǎn)糖旺季。糖廠庫存多在
3、4月份達(dá)到年內(nèi)頂峰，而9—11月多數(shù)為庫存低點(diǎn)。外糖進(jìn)口量除春節(jié)期間顯著偏低之外，全年其他時(shí)間相對(duì)均衡。

  歲末年初，因元旦、春節(jié)假期集中銷售量較大。
8、9月份則受中秋、國慶需求增加的帶動(dòng)亦是銷售旺季。10—11月是銷售淡季，3—7月銷售量相比對(duì)較穩(wěn)定。

  如此，常年看在產(chǎn)糖旺季期間糖價(jià)漲跌不一，天氣因素對(duì)于食糖產(chǎn)量的影響是主要關(guān)注點(diǎn)。但12月因糖廠開榨高峰到來多以回落走勢為主。8—10月份糖廠庫存較低，經(jīng)常出現(xiàn)翹尾行情，在此階段，糖價(jià)上漲的概率較高。

  操作建議

  當(dāng)前市場普遍認(rèn)為2020年度世界食糖將出現(xiàn)供給緊張，糖價(jià)會(huì)逐步上漲的預(yù)期也相當(dāng)強(qiáng)烈。但印度陳糖出口壓力依舊不可小覷，市場缺口也不會(huì)過于顯著。加上主產(chǎn)國的各類補(bǔ)貼，除非天氣因素反常，否則食糖產(chǎn)量未必會(huì)大幅降低。所以，總體上2020年世界糖價(jià)或?qū)⒁�大�?019年，但未必可以達(dá)到2016年的高度。國內(nèi)市場亦是如此，新糖雖有減產(chǎn)預(yù)期，但幅度很有限。特別是，國儲(chǔ)庫存巨大，市場供應(yīng)不存在短缺的問題。2019年11月廣西已開始拍賣地方儲(chǔ)備，倘若糖價(jià)繼續(xù)上漲則國儲(chǔ)出手的可能性會(huì)大大增加。而且，2020年5月進(jìn)口糖特別保障關(guān)稅的征收將到期終止，進(jìn)口糖成本會(huì)明顯回落。這些都對(duì)糖價(jià)升幅有抑制作用。參考技術(shù)分析的結(jié)果，預(yù)期2020年期貨糖價(jià)高點(diǎn)可能會(huì)在6700元/噸附近。

  期權(quán)方面，白糖期權(quán)自上市以來，總體調(diào)整率比較平緩，平值期權(quán)的均值僅有14%左右，在已上市的期權(quán)品種中屬于偏低水平。從當(dāng)前的調(diào)整率曲線看，除即將到期的2001合約隱含調(diào)整率明顯偏高，其它主要合約的隱含調(diào)整率都處于正常水平。鄭糖期貨價(jià)格已經(jīng)脫離常年底部上漲，2020年繼續(xù)上漲的可能性較大，投資者可以采取常年做多的策略。

  鄭糖期權(quán)的成交和持倉穩(wěn)中有增，市場流動(dòng)性較上市初期已經(jīng)有較大進(jìn)步。主力合約期權(quán)的調(diào)整率(平值期權(quán))處于歷史中等水平，進(jìn)行買入期權(quán)(特別是深實(shí)值)的操作比較合適。預(yù)期2020年糖價(jià)會(huì)繼續(xù)上漲，其中國內(nèi)糖價(jià)的升幅要受到內(nèi)外盤價(jià)格差距及國儲(chǔ)投放的影響。預(yù)期糖價(jià)高點(diǎn)可能會(huì)低于2016年的水平，zui高或許會(huì)達(dá)到6700元/噸附近，而6000元/噸、6400元/噸是階段性的阻力�？梢钥紤]使用買入看漲期權(quán)或牛市看漲期權(quán)價(jià)格差距策略。

  產(chǎn)業(yè)企業(yè)套保建議

  
一、由于預(yù)期2020年糖價(jià)將總體上漲，所以制糖企業(yè)可考慮順價(jià)銷售。倘若期貨貼水現(xiàn)貨的局面出現(xiàn)改變，可考慮滾動(dòng)賣出看漲期權(quán)，以爭取更多收益。

  
二、下游廠家可擇機(jī)買入看漲期權(quán)，在期貨貼水現(xiàn)貨時(shí)可適當(dāng)強(qiáng)化做多力度。為減少權(quán)利金支出成本，可以考慮使用牛市看漲期權(quán)價(jià)格差距策略。

  
三、貿(mào)易企業(yè)主要風(fēng)險(xiǎn)在于庫存管理，不過預(yù)期2020年糖價(jià)會(huì)以上漲走勢為主，可以考慮適度增加庫存規(guī)模。套保操作上可以賣出看漲期權(quán)為主，增加銷售收益。(作者單位：方正中期期貨)

（文章來源：期貨日?qǐng)?bào)）