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目前看年內降息空間有，降息幅度有限，定向實體降息更有效。宏觀上，PMI、ppI以及庫存周期，堆疊的金融周期等，各個指標尚沒有提示見底的信號或者確認見底。何時見底和何時確認已經見底，仍要等候宏觀數據來說話。

11月9日，國家統計局公開了10月份PPI（工業廠家出廠價格指數）和CPI（居民消費價格指數）數據，數據基本符合我們預期，PPI同比持續走低，至-1.6%，CPI則上破3%臨界線，持續漲至3.8%，創了年內新高。CPI和PPI的“剪刀差”持續擴大，重點是受到豬肉價格大幅上漲推動食品價格上調導致CPI加速上升，消除食品價格之后的核心CPI保持在1.5%并未反彈，而PPI負值比上個月更大，說明經濟中的實際需求不夠，經濟下行壓力依然較大。

一、CPI-PPI剪刀差持續擴大

數據來源：金聯創

按照統計局公開的數據。2019年10月份，全國工業廠家出廠價格同比減少1.6%，環比反彈0.1%；工業廠家購進價格同比減少2.1%，環比反彈0.2%。1—10月平均，工業廠家出廠價格較上年同期下降0.2%，工業廠家購進價格下降0.5%。

生產原料價格同比減少2.6%，跌幅比上月擴大0.6個百分點，影響工業廠家出廠價格總水平下降約1.95個百分點。其中開采工業價格下降1.9%，原料工業價格下降5.6%，加工工業價格下降1.5%。

生活資料價格同比反彈1.4%，反彈幅度比上月擴大0.3個百分點，影響工業廠家出廠價格總水平反彈約0.36個百分點。其中，食品價格上調4.4%，衣著價格上調0.6%，一般日用品價格上調0.4%，耐用消費品價格下降1.8%。

10月份，全國居民消費價格同比反彈3.8%。其中，城市反彈3.5%，農村反彈4.6%；食品價格上調15.5%，非食品價格上調0.9%；消費品價格上調5.2%，服務價格上調1.4%。1—10月平均，全國居民消費價格較上年同期反彈2.6%。

如圖所示，以上年同月基數為100，CPI-PPI剪刀差持續擴大，CPI和PPI的剪刀差為5.4％，較上月擴大1.2個百分點，連續11個月為正。CPI和PPI分別從終端和供應端/生產端描述了經濟運轉狀態，邏輯上講，由于企業zui終要把它們的費用以更強的消費價格的形式轉移給消費者，因此用PPI的變化預期CPI變化是有用的。但實際中，并不十分有效，只能做粗略分析。PPI的下降，事實上是中國內需不夠的反映。由于中國是世界大宗商品的zui大需求方，因此年初以來工業廠家購進價格指數（PPIRM）和PPI的下降走勢，事實上反映的是中國內需尤其是工業投資需求的不夠。

二、原料、燃料端價格下降更快

數據來源：金聯創

如圖所示，10月份購進價格同比減少速度略快于出廠價格，表明成本面下降更快，意味著減慢了企業利潤下降速度，終端品價格下降已經傳導到了原料端，工業企業仍有生產動力。PPI-和PPIRM持續雙雙下降，其差值連續三個月維持恒定。工業廠家購進價格中：農副產品類價格上調6.3%，建筑材料及非金屬類價格上調3.1%，黑色金屬材料類價格上調0.8%，化工原料類價格下降8.5%，燃料動力類價格下降5.5%，有色金屬材料及電線類價格下降2.4%。

數據來源：金聯創

購進價格中燃料、動力價格指數下降更快。如圖所示，兩者之差呈現持續擴大態勢。意味著整個工業產業鏈供需雙弱，整體價格在下行。聚丙烯PP產業也不例外，在工業制造業中很難獨善其身。PP專業生產原料中油制PP來自原油，煤制PP來自煤炭，兩者價格均下降趨勢，MTP或者MTO則甲醇原料zui近一段時期跌速快于PP和PE，導致盤面上MTP和MTO利潤持續擴大。上游原料價格走跌，生產上生產成本的降低，阻止了利潤的持續降低，生產積極性還在，供應的增加，利空價格的局面還在。

三、合成材料和塑料制品PPI雙雙下降

數據來源：金聯創

繼續細分行業指數去查看，PP隸屬合成材料，對應下游是塑料制品。10月份合成材料PPI同比減少11.1%，在化學工業中是同比跌幅zui大的，塑料制品PPI同比減少2.2%，顯然，塑料制品PPI下降塑料慢于合成材料PPI。如圖所示，2019年年內整體上兩者都呈現下降趨勢。兩者指數差在9月份達到zui大9.1%，10月份略有收窄。塑料制品PPI的回穩，必然傳導到原料的止跌回穩。接下來需要緊密查看塑料制品行業的價格和利潤情況。對于PP行業來說，下游制品業的復蘇才是價格探底的拐點，目前看，PP行業和PP的下游汽車行業仍舊處于去庫探底過程，先探底者拉動后觸底回升。汽車行業低迷時間和幅度更長，有可能首先探底。

四、PP價格何處是底？

數據來源：金聯創

從基本面考慮，供需寬松的預期在兌現途中。PP遠期投入生產只會延緩但不會缺席。假設投入生產預期成立且維持的話，PP供應增量還無法達到zui大，那么價格尚無到底部。行業的整合和出清必然要經過價格跌破成本，利潤出現虧損，落后產能淘汰。庫存周期上庫存雖然還在去庫，業內已經悄然整合，結構已經優化，zui優的產能保留，價格開始上升。

供應端的影響是微觀的，是實際的。宏觀端的影響更多是政策面預期的因素。宏觀逆周期調整的力度，目前來看隨著CPI的高走，六個穩的目標，暫時不會有大動作，一方面想通過降息降低實體經濟融資成本，一方面又要顧慮通脹的繼續上漲，雖然核心CPI不高，但是名義收入不變情況下，CPI的上漲必然降低實際收入，因而降低消費。目前看年內降息空間有，降息幅度有限，定向實體降息更有效。宏觀上，PMI、PPI以及庫存周期，堆疊的金融周期等，各個指標尚沒有提示見底的信號或者確認見底。何時見底和何時確認已經見底，仍要等候宏觀數據來說話。冬天來了春天還能遠嗎？

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