8月20日消息，國內商品期貨午盤總體多數主力合約走高，原油、燃油、聚丙烯上漲幅度居前，硅鐵、雞蛋及鐵礦石下跌幅度領先，值得關注的是，近期焦炭行業開始了全行業限產，焦炭出廠價在全國范圍內連續提升，但期價反響平平。國投安信期貨曹穎分析稱，焦炭很難出現以前的連續大漲行情。詳細見解如下：

  三季度將過，焦炭的表現卻差強人意：現貨價格漲下跌幅度縮至3輪以內，期貨主力合約價格上下振幅甚至未突破400元/噸的空間，遠不及以前漲跌7—8輪的風光。筆者認為，焦炭市場之所以出現這種高振頻、小振幅的價格現象，一是與焦炭自身的供求矛盾不甚突出有直接關系；二是由于前期鐵礦石分配了大部分產業鏈加工利潤，間接擠壓了焦炭的價格調整區間。展望所剩無幾的下半年，焦炭能否迎來突破后的一波趨勢性行情呢？主要取決于以下幾點：

  供應究竟是寬松還是緊張

  其實，當前焦炭市場的供過于求是從上個采暖季開始累積的。自2018年10月焦炭市場開始進入累庫存周期，直到2019年4月完成，隨后焦炭全環節庫存就在零增長速度附近小幅調整，這側面說明當前焦炭市場的供需就處于平衡狀態附近。但是，最逼近供需平衡狀態的是今年6月，當時下游高爐開工率水平和獨立焦企產能使用率水平都逼近滿產狀態。不難看出，焦化企業與下游鋼廠高爐同時滿產時，焦炭市場供需是偏平衡狀態。不過，進入7月后，以唐山為首的鋼廠高爐嚴格限產的同時，山西等區域焦化企業受環保階段性影響略有減產，但焦炭市場反而轉為少量去庫，即供應略有偏緊狀態。

  展望后期市場的焦炭供需趨勢，“二青會”閉幕后，山西省焦化限產應當有明顯緩和，總體焦化開工水平又將有小幅抬升。京津冀附近的高爐限產預期在國慶節之際仍將有反復，存在階段性強化的可能性。綜上所述，9—10月焦炭市場供應將有所過剩，庫存再次出現小幅累積，而11—12月隨著山東省、江蘇省焦炭去產能的最終落地，焦炭市場供需平衡將再次由過剩向偏緊轉化，也就是現貨市場價格將迎來先跌后漲的行情。

  產業鏈利潤能否支撐大漲

  由于淡季鋼材價格迅速下降，煉鋼利潤也隨之迅速收縮，但近期隨著著鐵礦石價格大幅下挫，煉鋼利潤也出現了上漲，當前螺紋鋼、熱軋卷板的噸鋼毛利抬升至300—400元的水平。

  雖然市場普遍不看好房地產行業未來繼續拉動鋼材需求的長期趨勢，但對于鋼材終端需求疲軟的幅度和速度仍有分歧。筆者認為，雖然房地產端融資、銷售的走弱趨勢較為確定，但需求斷崖式下行依舊不太現實，況且資金端的總體寬松狀態會對終端需求形成一定的對沖作用。因而，大機率煉鋼利潤仍將在中低區間(少數鋼廠虧損狀態)振蕩運行，但下游較低的煉鋼利潤的確掣肘了焦炭后期市場的上漲空間，所以焦炭很難出現以前的連續大漲行情。

  但是，從分配能力的相對強弱來看，由于鐵礦石市場的供應缺口環比漸漸得到填補，大機率價格區間回歸80—90美元/噸，所以下半年的產業鏈利潤分配權衡主要發生在鋼材和焦炭上，而鋼材與焦炭的分配能力孰強孰弱就取決于節奏差異。

  庫存結構失衡該如何破局

  當前，焦炭庫存結構失衡的問題一直是市場關切的重點，特別是北方港口焦炭庫存達到481萬噸的歷史高位，如何破局是決定后期焦炭市場去向的一個關鍵。其實，港口期現貿易商的漸漸活躍，也是抑制焦炭市場價格調整的一個主要力量。由于港口期現貿易商的庫存基本都是混配后倉單品質的焦炭現貨，所以流動性頗低，繼而形成了當前港口市場與產地脫節的二元市場結構。

  當前港口準一級焦價格在2000元/噸附近，而呂梁區域運至日照港口的準一級焦價格應在2150元/噸左右，產地與港口價格差距在150—200元/噸，筆者認為，港口的持續去庫需要兩地價格差距長期保持在200元/噸左右，才能導致港口庫存自高位漸漸被消化。考慮到9—10月焦炭可能累庫，高庫存的消化仍尚待時日，這會對當前的現貨價格產生一定壓力。

  綜上所述，焦炭現貨價格漲完兩輪后需要承受供應增加、港口高庫存等多重壓力，于9—10月恐有回落風險，但期貨盤面(特別是遠月合約)價格早已下降，價格的風險情緒得到釋放，四季度焦炭市場的上漲走勢還是可以期待的。

（文章來源：東方財富研發中心）